杨勇胜（招商食品饮料高级分析师）
问答：
1.如果现在买入伊利等股票，他的中长期的走势逻辑最后还是用财报和消费数据来佐证吗？
逻辑的话是基于上半年的财报和消费数据做的判断，从五月份开始推荐力度加大，当时主要是两点：第一，三四线城市消费需求明显复苏，第二，酸奶等新的品类需求增速超过20%。当时我们结合草根调研，已经预感到2季度形势不错，而且这个逻辑不是短期的，而是中长期的，是可持续的。在专家、经销商等调研过程中也反馈出来。我们上周调研了一位乳业专家，专家提到，常温奶基本形成寡头垄断的形式，区域性乳企都在只能走差异化策略，做低温奶，因为他们在常温领域的生产效率、营销销量都不及乳业双子星。渠道也有类似反馈，比如伊利蒙牛品牌在娱乐节目的植入式营销非常有效，投放了广告之后，一家小的标超伊利销售可以增加2w，蒙牛增加8000-1w，小品牌没有明显增加。
2.怎么看蒙牛和伊利之间的竞争？
当前对乳业有三点核心判断:
1）行业增速提到大个位数；
2) 龙头伊利蒙牛在抢占中小企业的市场份额；
3）伊利市场份额的提升会比蒙牛更快一些。
伊利中报可以看到，2季度市场占有率提升了3%，蒙牛应该也有提升，但是应该没有伊利这么高。我们认为伊利进入了估值、业绩双升的阶段，蒙牛基本面不及伊利，但好过小企业，另外公司净利率比较低，业绩弹性可能会更强，因为是港股，市场更看业绩和增速，所以弹性不低。从中报后，蒙牛已经上涨近30%，伊利上涨不过10%左右就能看出来。
3.肉制品消费增长缓慢，双汇估值现在是高点吗？
肉制品需求复苏当前来看，没有乳制品这么强劲，但也是受益的。双汇的话，主要是受到成本推动的业绩回升，需求端改善这边的效果没有伊利这么强，展望明年可以乐观一些，但也要继续跟踪。
4.茅台、五粮液业绩20%-30%增速预测的来源，有多少是来自消费升级，除此之外还有什么来源?一线、二线白酒在渠道、营销费用的投入方面是怎么样一个趋势？
我们对来年茅、五的增速预测，主要是考虑量和价两个角度。
对于茅台而言，我们预计2018年，茅台有15%以上量的增长，价格上来看，非标茅台等因素推动吨价继续上升，另外我们模型假设明年会有一次10%左右的提价，但我们预计也有另一种可能，就是茅台基酒没市场想象的那么紧张，那么公司也很有可能选择放量而不涨价，这样的话量的增速可能会达到20%以上，价格提升幅度有个位数。再考虑系列酒等因素，不论公司选择什么策略，我们对18年的盈利预测都能够实现。
五粮液2018年的量，很可能会超市场预期，公司今年新招的经销商有很多都是按照计划外打款，同时覆盖的区域更广，相当于增加了毛细血管，发货量肯定会比今年更多，预计会突破20%，同时价格有进一步上行的空间。
费用方面，2014行业复苏还没有开始，但是消费升级开始了，消费者对品牌认知很强。那些善于营销、渠道的三、四线品牌的优势下降很明显。举个例子，以前安徽酒企会去买终端、陈列位，但消费者有自己的品牌认知并不一定认可这种形式，现在更多的消费者指名要某种酒，这个的话就让整个行业营销费用下降了。
5.二线酒品牌量价增长，您怎么预测？沱牌、水井坊的二季度以来的增速有多少是来自经销商的增加，多少来自已有经销商的放量？为什么竞争加剧，营销费用却减少了？
洋河、古井这些品牌业绩预计明年会表现更好，洋河去年省内销售有调整，今年三四季度差不多回到20%以上，明年也可能会更高；古井可看费率下降，业绩上下半年明年利润增长20%以上；汾酒的话，省外市场在布局扩张，明年收入增速仍然能够维持；沱牌，水井坊的规模、网点的扩大，净利率会往上提升。水井坊是大经销商制，整体还是来自原有市场规模扩大，以及广东等省份的铺开。沱牌在春季糖酒会之后，扩招了不少经销商，对经销商规模要求低，走深度分销，所以沱牌是以新经销商为主。
这一轮小企业逐步淘汰、退出导致的恶性竞争费用减少，行业竞争并没有进一步加剧。
6.茅、五一线白酒，他们有多少收入是来自经销商库存增加？消费者存酒，经销商存酒这两个需求什么时候会下降？茅台加大放量，基酒够吗？
我们在雪球网看到了一个很有意思的帖子，有网友根据京东的评论做了爬虫分析：2月份购买量到顶峰之后回落，6月份又开始上升，已经超过了2月份高点，8月到了顶点，9月没有评价了因为9月京东已经买不到茅台了。我们可以大概判断消费者在茅台涨价预期、战狼电影等宣传下，整体消费是上升的。经销商的存量的话，可以从批发价来看，茅台放了这么多量，茅台批发价基本稳定在1300，没有下降，经销商出货基本都是以茅台新酒为主，少量市场有4-6月份的老酒。由此可以判断，经销商上半年库存是不是太多的。其实是消费人群和消费量的上涨。只要茅台的价格还在合理水平，2-3年左右还是能够支撑的。17-18的基酒供应是够的，19年可能会供给偏紧。
7.茅台基酒供应会影响业绩增长吗？明年的提价会在什么时候，什么幅度进行呢？茅台的产能极限是多少？茅台会加大自销比例吗？金融板块是属于上市公司还是集团公司？
我们之前的模型假设，明年公司春节后或者下半年可能会有提价，幅度在100元左右，因为当时预判公司基酒的量没有那么充足。但是茅台今年股东会上，保芳书记表示公司在提高酿酒工艺，提高出酒率，降低次酒率，我们之前从基酒到飞天茅台是按照80%测算，未来这个比值可能会更高，这样会缓解一部分基酒不足的问题。另外，公司还有老酒，可能会用来多开发一些高端产品，弥补19年飞天基酒不足的问题。所以如果基酒紧张的问题能够缓解，公司也有可能会选择不提价。
茅台新的产区的酒以及产量极限，公司也在做培育和研究，还没有明确答案。
现在公司认为线上和经销商两个渠道都很重要，我们预计，线上渠道对价格管控比较有效，公司未来应该会加大对线上渠道的投入。
上市公司跟集团公司成立的财务公司也算是金融板块。
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
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