专栏名称: 晨明的策略深度思考

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【天风策略】不必急于兑现，反弹窗口期仍将延续

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2019-09-15 17:49

正文

不必急于兑现，反弹窗口期仍将延续

天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

联系人：吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系： 刘晨明

摘要

核心观点：

1、维稳和维稳预期的自我实现使得市场从8月初最悲观的底部逐步走出来。但同样，随着建国70周年的临近，维稳进入尾声的预期，也使得部分投资者开始准备减仓兑现前期的收益。

2、但是，我们构建的“四信号”体系仍在改善中，尤其是其中最重要的信号——宽松的加码带来经济改善的预期。 历史上每一轮信用扩张的阶段，都使得A股整体估值水平出现抬升。 因此，反弹窗口期大概率将延续，不建议当前就减仓或兑现收益。

3、配置策略： 长期维度中，坚守消费和科技龙头。 中短期维度，建议关注三个维度：

（1）中报ROE底部改善，且有望延续的，比如 券商、光伏 。

（2）中报ROE仍然恶化，但有望很快见底的，比如 风电、汽车 。

（3）受益于房地产竣工加快的产业链行业，比如 家具、厨电、装饰材料 。

1、市场外生变量： 维稳和维稳预期的自我实现使得市场从8月初最悲观的底部逐步走出来。 但同样，随着建国70周年的临近，维稳进入尾声的预期，也使得部分投资者开始准备减仓兑现前期的收益。

8月初，在贸易战生变，情绪最悲观的时候，我们坚定看多市场，尤其是科技板块。随后，在报告《哪些板块正在对贸易战脱敏？》中，我们也谈到，指数层面和部分板块对贸易战的脱敏，来自三方面因素：一是头部公司业绩层面的支撑、二是风险溢价已经反应了市场对贸易战较为悲观的预期、三是维稳和维稳预期的自我实现。

随着指数层面连续一个半月的反弹，同时建国70周年关键节点的临近（意味着维稳预期也接近尾声），在路演过程中，我们发现，不少投资者倾向于在9月下旬就提前减仓并兑现一部分收益。从过去一周市场的表现来看，也出现了这样的特点。

2、市场内生变量： “四信号”体系仍在改善中，尤其是最重要的信号——宽松的加码带来经济改善的预期。 因此，反弹窗口期大概率将延续，不建议当前就减仓或兑现收益。

在前期的报告中，我们定期对“四信号”体系的状态进行更新，包括：

信号一：政策是否宽松（经济改善的预期）

信号二：汇率是否企稳

信号三：美股风险是否释放

信号四：贸易战是否缓和

当前来看，“四信号”体系处于什么状态？

第一，最重要的信号——政策的宽松仍然在进行中，虽然没有出现类似3-4月份经济全面改善的预期，但至少遏制了经济断崖式回落的风险。 这也是市场整体估值水平能够稳住，并且逐步抬升的关键。

货币和信用是政策宽松中，一枚硬币的两面，9月以来的降准和专项债提速发行，是本轮脉冲式宽松的开始。

以债务总额同比增速衡量的宽松周期中，可以看到：

（1）在每一轮信用回落的政策收缩周期中，A股全面杀估值，市场只有少部分阿尔法的机会，赚得是业绩增长的钱， 典型的例如18年 。

（2）在每一轮信用复苏、政策宽松周期的前半场，盈利不能改善，但未来盈利改善的预期很强，A股全面提估值，市场是整体性贝塔的机会，业绩好坏影响不大， 典型的例如19年Q1 。

（3）在每一轮信用复苏、政策宽松周期的后半场，盈利已经开始改善，但政策很难再大幅宽松，估值也难以继续扩张，市场赚得是业绩增长的钱， 典型的例如16年 。

过去几年，市场先后经历了，17-18年的信用收缩（全面杀估值），19年Q1的脉冲式信用扩张（全面提估值），19年4-8月的脉冲式信用收缩（全面杀估值）。

随着9月初以来政策的放松，9月开始市场有望再次进入脉冲式的信用扩张阶段，虽然力度不如Q1大（当前房地产仍然没有放松），但至少会对全市场的估值形成一定支撑。

第二，信号二和信号四，也处于持续改善的过程中。在前期报告中，我们提到，汇率（信号二）不是额外风险，其与贸易战的谈判情况（信号四）直接挂钩。最近一段时间，中美恢复沟通、美方推迟关税、中方重启农产品采购，同时，汇率也出现了连续的升值。

第三，美股在美联储首次降息后，出现了连续下跌，一方面美联储降息是对未来美股EPS走弱的确认，对美股不利，另一方面贸易战在8月初的恶化，也导致了美股的快速下跌。向前看，9月份美联储可能再次降息，确认EPS的走弱，长期对美股不利。但是近期中美重回谈判桌，双方都释放了缓和的信号，对美股短期有一定的支撑。因此，美股的长期风险尚未释放，但短期快速下跌的可能性较低。

最后，综合来看，四大信号中，除去美股未来长期仍然存在风险以外，其余均处于改善状态。