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星云股份（300648）公司深度：领先的锂电池检测设备企业，转型整体解决方案提供商
领先锂电池检测设备供应商，客户结构优良。 公司主要客户包括CATL、青岛国轩、孚能科技、比亚迪、猛狮、微宏动力等均为新能源应用领域一线企业，以及华通电脑、东莞新能德等3C应用领域一线企业。2016年CATL是公司最大的客户，收入占比为21.08%。优质的客户结构有望使公司持续受益龙头电池厂商扩产。
整体方案优势明显，战略布局向产业链上下游延伸。 随着锂电池企业自动化水平的提升，对整体方案的需求越来越高，公司的整体解决方案包括1）动力电池系统测试评价解决方案；2）锂电池系统自动化生产解决方案；3）锂电池智能制造信息化解决方案4）风光储充一体化智能电站解决方案。此外公司进入分容、化成、锂电池组自动化生产线等产业链上下游，整合客户资源，发挥整体解决方案的优势。
公司直接受益动力电池扩产。 预计2020年我国锂离子电池需求量达到200GWh，产能预计将超过270GWh；我们假设每GWh的动力锂电池产能对应的化成、检测设备投资约0.78亿元，PACK产线投资约1亿元，其中自动化设备占比约为40%，预计2020年我国化成、检测锂电设备规模约42亿元，PACK自动化生产设备市场空间约为21亿元；2020年公司总市场空间约为62亿元。
盈利预测与估值： 公司在锂电检测领域优势明显，我们看好公司在产业链上下游的扩张。我们预计公司17-19年实现归母净利润0.80、1.20、1.73亿元，对应EPS分别为1.19、1.78和2.55元/股，目前股价对应PE分别为45倍、30倍和21倍。公司18年估值30倍，同类可比公司平均估值33倍，考虑到新能源汽车景气度提升带动动力电池扩产、且作为锂电设备板块次新股的代表，我们给予公司18年40倍估值，对应当前股价有33%的涨幅。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 新能源汽车发展不达预期，新业务的扩张不达预期。
(联系人：韩启明/马晓天/张雷/施鑫展)
杰克股份（603337）深度报告——专注缝制机械，冲击国际巨头
杰克股份： 专注缝制机械，冲击全球巨头。1）市场份额增加：杰克股份是我国缝制机械行业龙头，营收占行业骨干企业的比例从2013年的9.34%提升到2016年上半年的11.79%。2）盈利能力突出：公司重视渠道培育，龙头效应使得公司毛利空间增大、费用率降低，2016年归母净利润率达11.9%。3）率先走出低谷：公司积极向下游服装行业流出地布局，2016年海外营收占比达61.24%，实现海外营收11.37亿元，同比增长30%，海外业务拉动公司率先走出行业低谷。4）战略清晰信心强：坚持技术驱动，职业经理人团队亮眼，实控人为大规模员工持股保本。
缝制机械： 行业复苏集中度提升，中国设备主导新一轮产业转移。1）行业复苏态势持续，2017年1-5月缝制机械工业总产值累计同比增长13.63%，其中5月当月工业总产值同比增长高达23.47%；2017年1-5月累计生产缝制机械225.42万台，同比增长20.64 %。2）集中度提升：在中国缝制机械协会纳入统计的缝制机械行业骨干企业中，CR2占比从2013年的18.54%增加到2016年上半年21.75%，而CR4占比从30.97%下降到29.22%。3）中国设备主导新一轮产业转移：服装制造业从我国向南亚、东南亚、非洲等劳动力价格更低、政策更优惠的地区转移，中国设备主导产业流入地市场，2017年1-5月，工业缝纫机累计出口151万台，同比增长6.34%。
杰克胜出： 多元驱动，勇立潮头。1）技术驱动：产品发源于中低端，冲击中高端，公司C4等高端产品已经可以与重机公司同类高端产品展开正面竞争。2）渠道持续扩张：公司重视渠道培育，与上下游共成长，境内外经销商数量持续增加。3）精益管理：应收账款周转天数业内最低，毛利率、归母净利润率可比公司最高。4）布局裁床：自动裁床效率高、质量好，随着人力成本提升经济性优势愈发明显，国内将迎来爆发期，子公司德国奔马全球第三，提供公司长期成长性。
对标日本重机，全球布局成长空间巨大。 日本重机重视全球布局，顺应产业转移，2016年，在亚洲市场营收合计占比高达77.34%，其中中国市场占比18.09%，日本市场占比16.30%，亚洲其他市场占比提升明显。日本重机2016年营收约为杰克股份的2.66倍，对比来看杰克股份仍有巨大成长空间。
盈利预测与估值： 公司是我国缝制机械行业龙头，α属性强，受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局，预计公司市场份额将不断提升；随着IPO募投项目的投产，我们认为公司将具备挑战国际巨头的实力，预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.88/3.90/5.01亿元，对应EPS1.39/1.89/2.43元，对应PE28/21/16倍。考虑到公司是行业龙头，应享有估值溢价，给与公司2018年PE30倍，目标价56.7元，对应约43%上涨空间。
(联系人：林桢)
