文：方正宏观任泽平 联系人：甘源
近期期货市场黑色系爆发，股票市场钢铁、煤炭、银行、保险、房地产、建材、建筑、造纸等盈利超预期，而创业板权重股纷纷爆出业绩大幅下滑，大票创新高小票创新低的根本原因是新周期和估值重构。在产能出清、供给侧改革和金融监管趋严背景下，市场更重视业绩和基本面，无论是金融、周期、消费还是成长性行业，都在步入剩者为王、强者恒强的新周期时代，千锤百炼。我们维持经济L型新周期、股市震荡结构性机会、债市配置价值凸显的判断。
国际经济：美国通胀零售不及预期，耶伦证词偏鸽。美国6月CPI数据连续第四个月不及预期，创9个月最低，核心CPI跌至2015年1月以来最低。美国6月零售销售月率下降0.2%，预测值上升0.1%，前值下降0.3%。耶伦国会证词偏鸽，表示通胀率低于目标，最近有所下降，部分原因在于有些项目价格出现异常下滑；利率无需进一步升高太多即可达到中性状态；FOMC预计今年开始缩表，但仍有分歧。受美国经济数据不及预期和耶伦偏鸽影响，美元跌，美股黄金涨，美债收益率下行。
国内经济：需求平稳经济L型，供给出清新5%比旧8%好。6月CPI、PPI分别为1.5%、5.5%，同比与上月持平，超市场预期，黑色系领涨。以美元计，6月中国出口同比11.3%，进口同比17.2%，外需内需好于预期，贸易顺差连续三个月环比上升，流动性改善，全球经济U型复苏，出口有望延续改善。财政收支分别同比增长8.9%、19.1%，超预期，下半年房地产调控、财政整顿等可能增加财政收入压力。30城地产销售同比降幅继续收窄，7月同比下降32.7%；7月初三四线土地成交同比大幅回升，三线城市拿地规模同比由6月的4.1%升至33.7%；7月发电耗煤量环比大幅改善，同比7.6%高于6月同比5.6%。7月鲜菜价格同比回落，猪肉价格触底，成品油和中药材价格同比增速放缓。
货币：融资回表社融信贷超预期，金融稳杠杆M2创新低。6月社融信贷超预期，源于监管收紧融资回表和实体经济融资需求仍旺，委托贷款、票据减少。6月M2同比9.4%，续创纪录新低，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重启逆回购，公开市场操作“削峰填谷”，资金面平稳，货币政策转向不松不紧。本周二，央行在时隔十二天后重启公开市场操作，本周央行公开市场共有2800亿逆回购到期。本周R007利率为2.9371%，较上周上升9.47个BP；DR007利率为2.7466%，较上周上升3.93个BP；10年期国债收益率为3.5663%，较上周下降0.37个BP。美元指数走低，带动人民币小幅上扬。
政策：全国金融工作会议强调金融监管协调和稳杠杆。全国金融工作会议强调：紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务；把握回归本源、优化结构、强化监管、市场导向主要原则；加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管；加强金融监管协调、补齐监管短板；设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责；金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围；要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。随着金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆，从监管竞争到监管协调。
市场：股市震荡新周期强者恒强，债市配置价值凸显。2016年初我们提出“向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”，“新周期、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好”，6月提出“流动性改善、监管缓和、经济预期修复，股市修复”。流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、周期、房地产、游戏龙头、通信、电子等。过去A股结构性牛市和结构性熊市并存，但上证50创新高也在估值上升，创业板创新低也在释放风险，未来无论金融、周期、消费还是成长，寻找业绩和估值匹配的安全边际。前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置。2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”，我们预计短周期或将调整到2018年，关键看长效机制。
风险提示：美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。
1 国际经济：美国通胀零售不及预期，耶伦证词偏鸽
1.1 美国CPI数据连续四个月不及预期
1.2 美国6月零售销售环比再度下滑，核心零售表现并不出色
1.3 耶伦国会证词偏鸽
1.4 美元跌美股黄金涨，美欧债券收益率下行
2 国内经济：需求平稳经济L型，供给出清新5%比旧8%好
2.1 通胀短期平稳，货币不松不紧
2.2 全球U型复苏出口超预期，贸易顺差回升流动性改善
2.3 财政收支超预期
2.4 下游：地产销售改善三线拿地上升，汽车销售平稳
2.5 中游：发电耗煤量环比大涨，钢价走高水泥略降机械火爆
2.6 上游：油价偏强震荡，有色价格震荡分化
2.7 价格：菜价回落猪价降幅收窄，油价和药价持续回落
3 货币：融资回表社融信贷超预期，金融稳杠杆M2创新低
3.1 融资回表社融信贷超预期，金融去杠杆M2创新低
3.2 货币政策“紧平衡”，短端利率略升
4 政策：全国金融工作会议强调金融监管协调和稳杠杆
4.1 全国金融工作会议强调金融监管协调和稳杠杆
4.2 公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆，从监管竞争到监管协调
5 市场：股市震荡新周期强者恒强，债市配置价值凸显
1 国际经济：美国通胀零售不及预期，耶伦证词偏鸽
美国6月CPI数据连续第四个月不及预期，创9个月最低，核心CPI跌至2015年1月以来最低。美国6月零售销售月率下降0.2%，预测值上升0.1%，前值下降0.3%。耶伦国会证词偏鸽，表示通胀率低于目标，最近有所下降，部分原因在于有些项目价格出现异常下滑；利率无需进一步升高太多即可达到中性状态；FOMC预计今年开始缩表，但仍有分歧。受美国经济数据不及预期和耶伦偏鸽影响，美元跌，美股黄金涨，美债收益率下行。
1.1 美国CPI数据连续四个月不及预期
7月14日，美国劳工部公布了美国6月CPI数据，数据连续第四个月不及预期，创9个月最低，核心CPI跌至2015年1月以来最低。美国6月CPI环比 0.0%，预期0.1%，前值 -0.1%。美国6月CPI同比1.6%，预期 1.7%，前值 1.9%，为2016年10月以来最小涨幅，表明通胀可能需要更长时间才能回升至美联储目标。
美国6月核心CPI环比0.1%，预期 0.2%，前值 0.1%。美国6月核心CPI同比1.7%，预期 1.7%，前值 1.7%。能源价格环比下跌1.6％，是CPI成分中最大的拖累因素；服装和运输航班也出现了环比下降。食品价格基本不变。
上一次美国核心CPI出现这样的同比下降趋势，时任美联储主席的伯南克曾宣布扩大QE3规模；而这一次，耶伦执掌下的美联储业已进入加息周期。
1.2 美国6月零售销售环比再度下滑，核心零售表现并不出色
美国6月零售销售环比再度下滑，核心零售表现并不出色。美国家庭依然对消费开支持谨慎态度，这可能意味着二季度经济或许将延续一季度的疲软。
具体数据为：美国6月零售销售月率下降0.2%，预测值上升0.1%，前值下降0.3%；美国6月核心零售销售3756亿美元，前值3771亿美元；美国6月零售销售4735亿美元，前值4738亿美元；美国6月核心零售销售月率下降0.2%，预测值上升0.2%，前值下降0.3%。
消费支出是美国经济的重要驱动力，总量占美国经济总产出量的三分之二。房地产支出增长在第一季度出现缓慢，在第二季度开始出现复苏，主要受到就业人数增长、家庭财富增加与消费信心提振的推动。
1.3 耶伦国会证词偏鸽
美国联邦储备委员会主席耶伦12日在美国国会对众议院下属金融服务委员会发表半年一次的汉弗莱-霍金斯证词并回答议员提问。耶伦表示，未来几年需要进一步渐进加息，但不需要进一步加息来达到中性立场。美联储有可能在今年内实施缩表。当前，通胀低于目标水平，美国财政政策也造成了不确定性，利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。
以下为耶伦讲稿要点：
通胀：美联储密切关注通胀进展，通胀对经济状况的反应是一大不确定因素。通胀率低于目标，最近有所下降，部分原因在于有些项目价格出现异常下滑。
缩表：FOMC预计今年开始缩表。资产负债表的适当规模取决于一些未知因素，包括银行准备金的未来需求。
加息：利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。当前经济路径料为进一步加息提供合理根据，未来几年需要额外的渐进式加息。
经济：尽管经济增长缓慢，但得益于稳定的家庭消费及企业投资近来跳增，就业岗位持续增加，经济现正也正受到海外强劲的经济条件的支撑。预计未来几年经济继续温和增长。
1.4 美元跌美股黄金涨，美欧债券收益率下行
美欧股市普遍走强，上证小幅上涨，创业板下跌。本周标普500指数上升1.14%，纳斯达克综合指数上升2.59%，道琼斯指数上升1.05%，德国DAX指数上升1.96%，法国CAC40指数上升1.75%，英国富时100指数上升0.37%，日经225指数上升0.95%，恒生指数上升4.14%，上证综指上涨0.14%，创业板指数下跌4.90%。
本周美欧债券收益率下跌，德日债券收益率上涨。10年期美债收益率下跌5.4个BP；欧债收益率下降了3.77个BP，德债收益率上升了2.1个BP，日债收益率上升1个BP。
本周伦敦黄金现货价格上升1.57%，收于1228.55美元/盎司。WTI原油上升5.25%至46.69美元/桶，Brent原油上升4.74%至49.05美元/桶。
美元小幅走弱，其他货币走强。本周美元指数下降0.9%，欧元兑美元上涨0.55%至1.1461，美元兑日元下降1.22%至112.4800，英镑兑美元上涨1.57%至1.3090，澳元兑美元上升2.92%至0.7824。
2 国内经济：需求平稳经济L型，供给出清新5%比旧8%好
6月CPI、PPI分别为1.5%、5.5%，同比与上月持平，超市场预期，黑色系领涨。以美元计，6月中国出口同比11.3%，进口同比17.2%，外需内需好于预期，贸易顺差连续三个月环比上升，流动性改善，全球经济U型复苏，出口有望延续改善。财政收支分别同比增长8.9%、19.1%，超预期，下半年房地产调控、财政整顿等可能增加财政收入压力。30城地产销售同比降幅继续收窄，7月同比下降32.7%；7月初三四线土地成交同比大幅回升，三线城市拿地规模同比由6月的4.1%升至33.7%；7月发电耗煤量环比大幅改善，同比7.6%高于6月同比5.6%。7月鲜菜价格同比回落，猪肉价格触底，成品油和中药材价格同比增速放缓。
2.1 通胀短期平稳，货币不松不紧
6月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%；6月CPI环比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.5%。6月PPI环比-0.2%，前值-0.3%。
CPI持平，受基数效应和非食品价格支撑，食品价格继续回落。PPI同比持平、环比微降，美元回落，经济悲观预期修复，部分行业库存仍低，大宗短期反弹。我们维持经济L型、货币不松不紧、股市修复、债牛前夜的判断，时间对债市是友好的。四季度面临经济二次探底、物价再通缩压力。未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。
2.2 全球U型复苏出口超预期，贸易顺差回升流动性改善
以美元计，6月出口同比11.3%，预期8.9%，前值8.7%；进口同比17.2%，预期14.5%，前值14.8%；贸易差额427.7亿，预期426亿，前值408.1亿。以人民币计，6月出口同比17.3%，预期14.6%，前值15.5%；进口同比23.1%，预期22.3%，前值22.1%；贸易差额2943亿，预期2751亿，前值2816亿。
因外需向好、内需仍稳等，6月进出口双双大幅超预期，贸易顺差连续三个月环比上升。6月，中国外贸出口先导指数为41.5，较上月回升0.4，连续第8个月稳中向好。全球经济U型复苏，出口有望延续改善，但中美贸易战等风险仍需关注。贸易顺差回升，流动性改善。我们维持需求侧经济L型、供给侧新5％比旧8％好行业集中度提升剩者为王新周期、货币不松不紧、股市震荡结构性机会、债牛前夜判断。
2.3 财政收支超预期
6月，全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%；5月增速为3.7%。6月，全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%；5月增速为9.2%。
6月财政收入大幅上升，得益于工业品价格上涨、企业盈利状况改善、进口价量齐升，以及营改增带来的翘尾效应消退等多重因素。6月地方财政支出迅猛增长成为拉动财政支出的主要因素。同时地方政府的债务利息支出高达31%。下半年受ppi基数较高，减税降费政策力度加大，房地产调控政策，财税整顿等因素，财政收入增长压力较大。
2.4 下游：地产销售改善三线拿地上升，汽车销售平稳
本周30大中城市地产销售环比下降15.0%。截至7月12日，30大中城市地产销售同比-32.7%，高于6月同比-33.5%；其中一二三线城市同比分别为-36.1%、-29.9%和-35.7%，分别低于、高于和高于6月同比-32.8%、-31.4%和-37.7%。7月初土地成交面积持续改善。7月100大中城市土地成交同比-7.6%，低于6月同比-3.3%，其中一线同比由6月的9.6%下降至-74.6%；二线同比由6月的-11.3%降至-31.2%；三线同比由6月的4.1%升至33.7%。土地成交面积同比改善主要来自三线城市的拿地规模上升。7月初100大中城市土地供应同比增8.7%，基本低于6月同比12.4%；其中一二三线城市土地供应同比增速分别为25.5%、-19.0%和44.3%，分别高于、低于和高于6月的-16.8%、10.8%和18.6%。
7月车市开局平稳。零售方面，17年7月首周同比增速约0%，但是16年同期零售高基数，零售情况好于预期。批发方面，本周的厂家销量同比增速17%，同样表现抢眼。另外，根据全国乘联会本周公布的最新数据，狭义乘用车合计产量6月环比增加5%，同比增加18.4%，车市总体情况良好。
7月集装箱运价同比放缓。上海出口集装箱运价指数7月同比28.0%，低于6月同比56.8%。中国出口集装箱运价指数7月同比26.1%，低于6月同比28.9%。国内外货运价格涨势也趋缓。波罗的海干散货指数7月同比19.4%，低于6月同比41.5%。中国沿海干散货运价指数7月同比14.3%，低于6月同比28%。
2.5 中游：发电耗煤量环比大涨，钢价走高水泥略降机械火爆
本周发电耗煤量环比大幅上涨。6大发电集团日均耗煤量环比增加10.8%。截至7月13日，本月6大发电日均耗煤64.2万吨，高于6月的62.8万吨。7月发电耗煤量同比增加7.6%，高于上周同比4.6%和6月同比5.6%。由于6-7月高温天气导致居民用电上升，从而干扰发电耗煤指标与工业生产之间的相关性。截至7月12日，17年7月日均最高温为31.8℃，高于16年同期的30.7℃。
国内钢厂上周盈利比率83.4%，仍维持在高位。上周高炉开工率为77.8%，环比增加0.9个百分点，钢厂生产持续旺盛。粗钢6月产量同比为3.4%,高于5月-1.8%和4月2.0%。尽管产能利用率继续提升，但库存连续下滑，社会库存由上周的939.4万吨降至927.4万吨，钢厂库存由上周的301.8万吨下降至294.9万吨。低库存带动本周螺纹钢价格持续震荡走强，周环比增加1.9%，7月螺纹钢价格同比56.3%，低于6月同比65.0%。
水泥价格小幅回涨。本周水泥价格环比上涨0.2%，7月同比增加32.1%，高于6月同比31.6%。据数字水泥网统计，截至7月7日，全国水泥库容比连续6周上升，本周录得65.3%，高于6月的62.7%和5月的60.8%。目前水泥仍处在需求淡季全国价格疲弱，但川渝两地水泥大涨成为市场亮点。
大宗商品价格大规模上涨。截至2017年7月13日，大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共63种，集中在化工板块(共13种)和有色板块(共12种)。环比下降的商品共27种，集中在化工(共10种)和农副(共7种)。
机械市场销量持续超预期。6月重卡销量约9.5万辆，同比增长60%。6月挖掘机销量同比增长100.8%。综合来看，即使是在淡季，工程机械销量依然维持大涨行情。
2.6 上游：油价偏强震荡，有色价格震荡分化
本周CRB工业原材料指数环比-0.3%，7月同比10.3%，低于6月同比11.2%。南华工业品指数环比增长2.5%，7月同比30.6%，低于6月同比32.9%；南华农产品指数环比2.1%，7月同比0.1%，高于6月同比-1.4%。
耶伦观点意外偏鸽，美元指数剧烈震荡下跌。本周美元指数环比下跌0.4%，7月同比-0.5%，低于6月同比2.5%。受美元下跌影响，本周周二开始，金价自低位开始上行，最高上探至1224美元每盎司。本周伦敦现货黄金环比降低0.2%，7月同比-9.8%，低于6月同比-1.3%。
本周WTI原油价格环比上涨0.8%，7月同比下降1.6%，高于6月同比-7.8%。有色价格震荡分化，铜铝价格增速回落而锌价增速反弹。LME铜铝价格7月同比分别为22.2%和16.2%，低于6月同比22.6%和18.4%。LME锌价格7月同比30.5%，高于6月同比26.2%。
2.7 价格：菜价回落猪价降幅收窄，油价和药价持续回落
本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨1.8%，前海蔬菜批发价格指数环比下降0.3%，山东地区受高温天气影响供给大幅减少，蔬菜批发价格指数环比大涨17.6%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数7月同比分别为-2.1%、-1.4%和4.3%，分别低于6月的1.7%、低于0.2%和高于4.1%。
本周农业部猪肉平均批发价环比上升0.4%，7月同比下跌22.6%，高于6月的-25.5%。36个城市猪肉平均零售价环比上升0.1%，7月同比下跌11.3%，高于6月的-11.5%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价7月同比分别为-1.1%和-2.6%，分别高于和低于6月的-1.5%和-2.4%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价7月同比分别为10.7%和5.2%，分别低于和高于6月的11.5%和4.5%。
非食品方面，油价和药价同比均回落。全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比与上周持平，7月同比上涨5.2%，略低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数7月同比10.6%，较6月同比12.7%下降了2.1个百分点。
3 货币：融资回表社融信贷超预期，金融稳杠杆M2创新低
6月社融信贷超预期，源于监管收紧融资回表和实体经济融资需求仍旺，委托贷款、票据减少。6月M2同比9.4%，续创纪录新低，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重启逆回购，公开市场操作“削峰填谷”，资金面平稳，货币政策转向不松不紧。本周二，央行在时隔十二天后重启公开市场操作，本周央行公开市场共有2800亿逆回购到期。本周R007利率为2.9371%，较上周上升9.47个BP；DR007利率为2.7466%，较上周上升3.93个BP；10年期国债收益率为3.5663%，较上周下降0.37个BP。美元指数走低，带动人民币小幅上扬。
3.1 融资回表社融信贷超预期，金融去杠杆M2创新低
6月社会融资规模17800亿，预期15000亿，前值由10600亿修正为10625亿；新增人民币贷款15400亿，预期13000亿，前值11100亿；M2同比9.4%，续创纪录新低，预期9.5%，前值9.6%；M1同比15.0%，预期15.9%，前值17.0%；M0同比6.6%，预期6.8%，前值7.3%。
监管加强融资回表，社融大幅超预期和前值，贷款增加，委托贷款、票据、债券减少。金融去杠杆，M2连创新低，主因“股权及其他投资”下降和同业资产收缩派生能力下降。央行重启逆回购，公开市场操作“削峰填谷”，资金面平稳，货币政策转向不松不紧。我们维持需求侧经济L型、供给侧新5％比旧8％好行业集中度提升胜剩者为王、股市震荡结构性机会、债牛前夜判断。
3.2 货币政策“紧平衡”，短端利率略升
本周央行公开市场共有2800亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿和1000亿。本周二，央行在时隔十二天后重启公开市场操作，进行300亿7天和100亿14天逆回购操作，完全对冲当日到期量；周三又进行400亿7天和300亿14天逆回购，当日净投放200亿；周四随即停止逆回购操作。
央行对银行体系流动性的评价由前段时间的“处于较高水平”转向“适中”，反映了前段时间流动性充裕逐步走向尾声，但总体不会改变流动性“紧平衡”的局面。
截至7月14日，1天期银行间回购加权利率为2.7256%，较上周上升18.79个BP；7天期银行间回购加权利率为3.1070%，较上周上升26.46个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.6495%，较上周上升15.56个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.8064%，较上周上升9.91个BP。1年期国债收益率为3.4560%，较上周下降0.15个BP；10年期国债收益率为3.5749%，较上周下降1.48个BP。
珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降1个BP，票据转贴利率（月息）亦下降1.5个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大1.49个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大2.95个BP。
美元指数走低，人民币汇率小幅上扬。本周美元兑人民币中间价贬值0.16%，美元兑人民币即期汇率贬值0.26%，离岸人民币贬值0.24%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0043扩大至-0.0001,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降5个BP。
4 政策：全国金融工作会议强调金融监管协调和稳杠杆
全国金融工作会议强调：紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务；把握回归本源、优化结构、强化监管、市场导向主要原则；加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管；加强金融监管协调、补齐监管短板；设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责；金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围；要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。随着金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆，从监管竞争到监管协调。
4.1 全国金融工作会议强调金融监管协调和稳杠杆
第五次全国金融工作会议在7月14-15日召开，会议强调金融监管协调和稳杠杆。全国金融工作会议强调：紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务；把握回归本源、优化结构、强化监管、市场导向主要原则；加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管；加强金融监管协调、补齐监管短板；设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责；金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围；要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。
会议指出做好金融工作要把握好四项重要原则：1)回归本源，服从服务于经济社会发展。2）优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系。3）强化监管，提高防范化解金融风险能力。4）市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。
习近平强调：金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措；防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题；要坚定深化金融改革。要优化金融机构体系，完善国有金融资本管理，完善外汇市场体制机制；要扩大金融对外开放，其中要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换；做好新形势下金融工作，要坚持党中央对金融工作集中统一领导，确保金融改革发展正确方向，确保国家金融安全。
4.2 公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆，从监管竞争到监管协调
随着金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆，从监管竞争到监管协调。李克强在经济形势专家和企业家座谈会上强调，稳定宏观政策、稳定市场预期、稳定金融运行。金融时报解读称“金融稳定运行就是稳定金融杠杆”。中国央行副行长易纲近日表示，从货币政策角度来说，中国面临稳增长和防风险的平衡，特别要处理好杠杆率方面的潜在风险；去杠杆首先是稳杠杆，5月M2数据显示进一步稳杠杆态势。
5 市场：股市震荡新周期强者恒强，债市配置价值凸显
2016年初我们提出“向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”，“新周期、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好”，6月提出“流动性改善、监管缓和、经济预期修复，股市修复”。流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、周期、房地产、游戏龙头、通信、电子等。过去A股结构性牛市和结构性熊市并存，但上证50创新高也在估值上升，创业板创新低也在是防风险，未来无论金融、周期、消费还是成长，寻找业绩和估值匹配的安全边际。
前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置。
2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”，我们预计短周期或将调整到2018年，关键看长效机制。
风险提示：美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。
