【华金策略邓利军团队-主题报告】盈利回升趋势延续

主题报告

农林牧渔、有色金属、汽车、非银金融、电子等中报盈利增速相对较高。 首先，农林牧渔、有色金属、汽车、非银行金融、电子24Q2、24H1盈利增速均靠前，地产、电力设备、建材、传媒盈利增速则靠后。其次，具体来看，（1）二季度高景气方向主要集中在：一是生猪板块带动利润回暖的农林牧渔行业，二是供给约束叠加涨价下盈利高增的有色金属，三是出口景气回升下供需两旺的汽车行业，四是上半年保费高增、红利资产走强下的非银金融行业，五是消费电子出货较高叠加半导体销售回暖的电子行业。（2）二季度盈利较弱行业仍然集中在地产链和电新行业。首先，地产链普遍偏弱，房地产、建材、建筑Q2业绩承压，一方面上半年新房销售额不足5万亿，量价齐下下地产修复动能较弱，另一方面，地产竣工及销售端持续下行压制下盈利承压，后续收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式或各地供需关系平衡进程。其次，电新行业盈利偏弱，出口链相关的电网设备已有降幅收窄趋势，但受光伏产业链、电池材料等细分领域业绩下滑拖累较多。

从盈利结构上来看，成长营收提升，周期毛利边际改善，金融净利改善。 （1）营收方面，24Q2农林牧渔、非银行金融、汽车、有色金属、石油石化等周期、金融板块营收同比较高，同比增速为281.5%、24.6%、20.1%、19.7%、12.6%；地产、电新、建材等地产链和新能源行业营收同比增速较低，分别为-109.2%、-52.7%、-50.7%。趋势上，农林牧渔、非银行金融、有色金属、汽车、钢铁营收增速较24Q1提升较多，分别提升了287.3pcts、28.0pcts、23.2pcts、11.4pcts、10.5pcts。（2）毛利率方面，毛利率提升高的行业是非银行金融、综合金融、通信、农林牧渔、建材、电力及公用事业、有色金属等金融和周期相关板块，毛利率较24Q1分别提高21.2pcts、10.5pcts、6.4pcts、4.5pcts、3.4pcts、3.1pcts、2.6pcts；消费和地产相关行业如商贸零售、房地产、食品饮料下滑较多，二季度毛利率相较24Q1分别下滑0.9pcts、1.6pcts、2.7pcts。（3）净利率方面，农林牧渔、建材、通信、电力及公用事业等板块二季度净利率较24Q1提升较多，银行、房地产、食品饮料、综合金融二季度净利率较24Q1下降较多。

消费和周期板块偏高，成长偏低。 一是ROE方面，24Q2周期、消费和稳定板块ROE(TTM)相较24Q1均小幅上升0.2pcts、0.6pcts、0.03pcts，成长、金融ROE(TTM)相较24Q1下滑0.7pcts、0.001pcts。二是拆分来看：净利率方面，金融、周期、消费和稳定较24Q1分别提高0.4pcts、0.1pcts、0.4pcts和0.1pcts，成长下滑0.5pcts；资产周转率方面，周期和消费上升最多，均达0.2pcts；资产负债率方面，五大板块均有所上升，金融、周期、消费、成长、稳定板块相较24Q1提高0.0007pcts、0.7pcts、0.2pcts、0.4pcts、1.0pcts。

上游原料：有色、化工等行业盈利可能持续改善。 （1）有色、化工三季度盈利可能继续修复。有色金属：一是美元信用边际走弱、美联储或开启降息周期下全球经济转向复苏，全球定价的大宗商品（石油、黄金、铜）上涨仍然有韧性；二是全球铜企资本开支自2013年见顶后长期处于偏低位置，在供给增量有限及新能源需求驱动下上游铜供给可能继续紧平衡。二是基础化工方面，化工细分领域二季度净利润环比均有不同程度改善，供给受限而需求韧性的维生素、橡胶、磷化工、TMA等化工 分品种的盈利可能继续提升并反应在三季报表现上。（2）黑色系或继续承压：一是钢铁方面，当前螺纹钢价格、钢材综合价格指数均有所下探，另外库存端来看钢材下半年以去库为主，三季度需求仍大概率偏弱，盈利或承压。二是煤炭方面，7-9月洪涝汛情频发，受水电大幅出力的挤压动力煤均价环比降幅接近0.4%，同时地产复苏动能弱下7-8月煤炭价格下降14.5%，需求不足下三季报盈利修复较难。

中游制造业：计算机、电子、通信、电新、机械等行业三季度盈利可能修复。 一是计算机、电子、通信景气向上：计算机方面，北美科技大厂延续资本开支，三季度相应AI算力硬件景气度或继续上行；消费电子方面，三季度随AI相关消费电子新品陆续发布，7月智能手机出货量提升了14.0pcts，消费电子板块景气延续；半导体方面，头部晶圆厂产能利用率明显提升，全球半导体周期回暖下6月销售额同比录得18.3%，处于今年来较高水平；三季度行业景气有望持续改善；通信方面，三季度算力基建项目建设加速，盈利有望修复；投资端，今年以来计算机、通信、电子投资完成额处于回升趋势，6-7月平均增速达14.9%，处于自2023年5月以来较高水平，AI科技周期与政策共振下TMT行业景气向上。二是电新、机械或有望改善：电新方面，风电项目加速推进，7月风电新增装机容量同比增速为13.7%，同时光伏龙头提价下盈利格局可能提升；机械方面，船舶制造随高价订单交付和钢板价格下行压缩制造成本，盈利改善趋势可能持续。

下游消费：食品饮料、家电、纺服、交运、社服等行业有望改善。 （1）食品饮料方面：首先，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘 餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；其次暑期效应下7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%的高位，后续中秋国庆假期叠加提振内需政策发力下三季度盈利有望进一步修复。（3）家电行业，首先，7月家用电器出口增速为15.1%，高于4-6月均值， 需求维持高增的背景下库存小幅上升，主动补库趋势下行业利润有望修复。（3）纺服行业，纺织服装、服饰业营业收入7月累计同比为1.3%，连续4个月回升，成本压力缓解下三季度盈利有望修复。（4）消费者服务行业，暑期出游需求较旺，带动7月飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，文旅、酒店餐饮在假期催化下三季报景气有望上行。（5）交运，收入端，1-6月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业营业收入累计同比为12.3%，连续2个月收入上升，暑期及中秋出现催化下收入端有望继续上行；投资端，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计同比为30.1%，增幅进一步扩大；暑运期间铁路客流持续保持高位运行，中秋国庆旺季市场回暖三季度有望保持景气高位。