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新结构性亮点或在大众消费和新基建
模型显示，5月全行业、全部非金融行业景气小幅回升，Q2以来基本走平，但景气边际改善品种明显增多。此前强于宏观的线索仍有一定持续性，如出口链、供给减压、新基建等，除此之外大众消费（包括服务性消费）或为新的结构性亮点。配置上：1）以A50及消费龙头为主仓，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价；2）主动补库且未来1-2个季度有持续性的资产，主要为消费电子/面板/轻工/船舶等为代表的出口链；3）供给出清或紧缺，财报视角下商用车/纺服/通用设备/化纤/化学原料/出行链等，中观视角产能出清的农业等；4）主题轮动关注TMT/拉尼娜/电力等。
出口链——航运/自动化/消电链/面板/叉车/纺服/家居/黑电&小家电等
1）航运：5月集运、干散运运价上涨；2）自动化：4月工业机器人产量同比上行，前瞻指标日本机器人订单3月同比降幅继续收窄；3）元件-存储器-消电链：4月台股PCB营收同比回升，中游DXI指数同比连续10个月回升，前瞻指标北美PCB BB值MA3同比上行；4）面板：大尺寸液晶面板价格继续上涨；5）叉车：4月叉车内销量同比回升，出口量同比在高基数下回落；6）纺服：4月纺织制品出口额同比降幅收窄，美国库销比回落，上游化纤主动补库形成交叉印证；7）家居：4月家具出口额同比回正，美国新订单同比回升、库销比回落；8）家电：4月黑电/小家电销量同比回升。
供给逻辑——农业/船舶/工业金属等
1）农业：5月猪粮比价进一步回升，自繁自养生猪亏损幅度收窄、外购仔猪养殖利润回升；本轮生猪养殖产能去化的核心是现金流压力，当前自繁自养生猪累计亏损延续，4月能繁母猪存栏同比降幅小幅收窄，仍接近18Q4水平；2）船舶：3月手持船舶订单量同比上行，5月新船VLCC价格同比亦上行；前瞻来看，4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，5月前瞻指标三大运价指数均值同比回升指引船舶景气仍有持续性；3）工业金属：5月铜、铝价格同比回升，全球铜铝资本开支收缩，制造业周期复苏和亚非拉城镇化等结构性需求下供需或维持紧平衡。
大众消费——电商/物流/乳制品/日用品/港股本地生活等
1）电商：4月电商零售额同比+11.5%，强于商品零售额整体（+4.1%），电商物流指数上行，跨境电商出口额同比降幅收窄；2）物流：4月物流业业务总量景气指数回升，连续15个月位于荣枯线上方，规模以上快递业务量同比小幅回落但仍维持高位；3）乳制品：5月牛奶零售价、生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，利润率或改善；4）日用品：4月日用品零售额同比回升；5）港股本地生活：美团使用时长、活跃人数同比去年下半年以来共振回升。
新基建——轨交/电网/通信设备及其它
更新周期+政策支持下新基建景气回升：1）轨交设备：4月铁路运输业固定资产投资额同比回升；2）电网设备：4月电网基本建设投资完成额同比上行，新增变电设备容量同比回正；3）通信设备：4月移动通信基站设备产量同比转正，服务器BMC芯片龙头信骅营收同比大幅上行，上游光电子器件4月产量同比回升。其它正向边际变化品种：1）电力：4月全社会用电量维持高位，关注煤价下行带来的成本改善和“涨价”预期；2）航空装备：5月军工级海绵钛价格同比降幅收窄，4月碳纤维进口额同比降幅收窄。
风险
提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。
模型显示，5月全行业、全部非金融行业景气小幅回升，Q2以来基本走平，但景气边际改善品种明显增多。
此前强于宏观的线索仍有一定持续性，如出口链、供给减压、新基建等，除此之外大众消费（包括服务性消费）或为新的结构性亮点，与5月PMI中服务性消费占优相印证。配置上：1）以A50及消费龙头为主仓，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价；2）主动补库且未来1-2个季度有持续性的资产，主要为消费电子/面板/轻工/船舶等为代表的出口链；3）供给出清或紧缺，财报视角下商用车/纺服/通用设备/化纤/化学原料/出行链等，中观视角产能出清的农业等；4）主题轮动关注TMT/拉尼娜/电力等。
宏观视角：
我们在
2023.11.6年度策略
中以能灵敏反映全球经济的一揽子高频指标构建了“金丝雀”指数，历史上领先国内出口额同比5个月左右，据此我们判断23Q4以来出口增速回升，目前其趋势指向出口链景气或仍至少上行1-2个季度；
微观视角：
整体法下，补库三要件（补库意愿/补库约束/补库迹象）指引产能过剩压力不大的出口链主动补库或仍至少持续1-2个季度；
全球制造业周期驱动品种
航运
5月华泰策略航运港口景气指数81.0，较2月（80.8）维持高位。
集运：
5月CCFI、SCFI运价指数分别回升至1313.0、2510.0，自年初以来大幅上涨；
干散运：
5月BDI运价指数回升至1917.7，4月CNTPI运价指数回升至1209.0，均较年初回升。
前瞻判断：
红海绕行影响持续，短期需求超预期，集运价格高度和持续性或超预期。
自动化设备
5
月华泰策略自动化设备景气指数
36.3
，较
1
月（
30.7
）回升。
4
月工业机器人产量同比
+25.9%
，较
3
月（
+6.6%
）上行，海外龙头伺服系统、控制器订单量同比回落，变频器订单量同比回升。
前瞻判断：
3
月日本工业机器人订单同比
-24.0%
，较
1
月（
-28.0%
）降幅显著收窄；历史上日本机器人产业周期持续时间均在
36-42
个月之间，也与库存周期长度基本一致，上轮周期底部至去年
11
月低点持续了
57
个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已出现，随着下游汽车、消费电子等资本开支上行有望景气回升。
元件
5月华泰策略元件景气指数60.3，较2月（30.0）回升。
被动元件：
4月台股被动元件营收同比+14.2%，较3月（+4.5%）上行；
PCB：
3月日本PCB产值同比降幅收窄至-8.7%，4月台股PCB营收同比+13.8%，较3月（+0.8%）上行。
前瞻判断：
北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是日本PCB产值的领先指标，5月同比+21.2%，较3月（+10.2%）大幅上行。
5
月华泰策略消费电子景气指数
65.5
，较
2
月（
55.0
）爬坡。
旗舰指标
DXI
指数
5
月同比
+42.7%
，连续
10
个月回升，
DRAM
存储器价格同比继续回升（
+0.8%
）。
手机：
1Q23
全球智能手机出货量同比小幅回落至
+7.8%
，
3
月国内智能手机出货量同比转负（
-6.2%
）；
PC
：
4
月台股
PC
营收同比转正
+14.4%
，较
3
月（
+3.3%
）回升；笔记本电脑销售额同比
-27.6%
，较
1-2
月（
-32.1%
）降幅收窄；
VR
：
4
月
Steam
平台
VR
渗透率环比回升
0.07pct
至
1.99%
。
5月华泰策略光学光电子景气指数58.0，较2月（48.5）爬坡。
面板：
4月台股面板营收同比+18.9%，较3月（+11.4%）回升；面板出货量同比小幅转负（-3.1%）；5月液晶电视面板（65Hz，55寸）价格回升至136美元/片，大尺寸面板涨价趋势持续。
叉车
5
月华泰策略工程机械景气指数
37.3
，较
2
月（
26.2
）回升。
其中，
4
月叉车销量同比
+23.9%
，较
3
月（
+11.6%
）回升；叉车出口额同比
+18.7%
，高基数下进一步回落。
纺服：5月华泰策略纺织服饰景气指数50.7，较2月（56.3）回落，但纺织品外需韧性或持续。
4月服装纺织零售额同比转负（-0.3%）；4月纺织制品出口额同比降幅收窄（-4.3%）。
前瞻判断：
美国服装零售商库销比与我国纺织品出口负相关，当前销售增速改善，库销比回落；纺服作为劳动密集型产品，越南（比较优势全球领先）出口反映全球外需强度且数据公布更早，目前同比增速仍处于上行趋势中。
化纤：4月化学纤维制造业工业增加值、产成品库存同比回升，或已进入主动补库。
1）涤纶：5月PTA价格同比转正（+6.9%），PTA-PX价差回升至359元/吨，且中周期已回升；2）氨纶：5月氨纶价格同比-11.1%，较4月（-12.1%）降幅收窄，氨纶-纯MDI-PTMEG价差回落至12748元/吨；3）粘胶：5月粘胶长丝价格同比-5.0%，较4月（-4.0%）下行，粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差回升至37284元/吨。
家居
5月华泰策略轻工制造景气指数23.4，较2月（23.7）小幅回落，环比上月初现拐点迹象。出口方面，
4月家具出口额同比回正（+8.7%）；前瞻来看，美国家具新订单同比回升，库销比同比回落，美国补库或驱动家具出口需求。
内销方面，
4月建材家居卖场销售额同比降幅走阔至-31.4%；房屋竣工面积同比降幅-20.4%，较3月（-20.7%）小幅收窄；
前瞻来看，
贝壳KMI指数底部回升、一线城市重回荣枯线上方，家居短期内销或企稳。
家电
4
月家电社零同比
+4.5%
，较
3
月（
+5.8%
）小幅回落；出口同比回正（
+13.9%
）。其中，黑电、小家电占优，白电回落。
黑电：5月华泰策略黑色家电景气指数85.3，较2月（41.5）爬坡；
3月彩电销量同比转正（+7.7%）；
小家电：5月华泰策略小家电景气指数42.1，较2月（21.9）爬坡；
3月吸尘器销量同比-11.4%，较2月（-50.2%）降幅大幅收窄；电磁炉销量同比+0.1%，较2月（+25.8%）回落。
白电：5月华泰策略白色家电景气指数53.0，较2月（64.7）回落。
空调：
1-2月内销量同比+16.3%，较去年12月（+6.8%）回升；3月出口量同比+1.7%，较1-2月（+18.9%）回落；
冰箱：
1-2月内销量同比+6.0%，较去年12月（+9.1%）回落；3月出口量同比+23.1%，较1-2月（+38.4%）回落；
洗衣机：
1-2月内销量同比小幅转负（-1.0%）；3月出口量同比+14.3%，较1-2月（+39.6%）回落；
前瞻判断：
5月空调出口排产同比（+3.3%），较4月（+24.5%）回落，持续性待验。
上游MDI、制冷剂（氟化工）
：5月纯MDI价格同比转负（-3.9%），纯MDI-纯苯-甲醛价差回落至11539元/吨；5月无水氢氟酸价格同比+13.7%，较4月（+19.6%）小幅回落，无水氢氟酸-萤石价差小幅回落至7225元/吨。
5
月华泰策略农林牧渔景气指数
18.5
，较
1
月（
13.4
）底部回升。
生猪养殖：
旗舰指标猪粮比价
5
月回升至
6.5x
，自繁自养生猪亏损幅度收窄至
-14.2
元
/
头，外购仔猪养殖利润回升至
126.5
元
/
头；
本轮生猪养殖产能去化的核心是现金流压力，当前自繁自养生猪累计亏损延续，
4
月能繁母猪存栏同比
-6.9%
，较
3
月（
-7.3%
）降幅小幅收窄，仍接近
18Q4
水平。
宠物食品：
4
月宠物食品销售额同比
+9.2%
，较
3
月（
+12.1%
）小幅回落，年初以来转正，呈底部回升迹象。
5月华泰策略航海装备景气指数76.5，较2月（76.0）维持高位。
3月手持船舶订单量同比+34.5%，较1-2月（+31.3%）继续上行；造船完工量同比+37.4%，较1-2月（+95.4%）回落，但一季度整体增速较去年底显著上升；5月新船VLCC价格同比+4.8%，较4月（+4.1%）继续上行。
前瞻判断：
4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，5月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比回升指引船舶景气度仍有持续性。
5
月华泰策略工业金属景气指数
72.2
，较
2
月（
49.7
）爬坡。
铜：
5
月铜价同比
+25.3%
，较
4
月（
+11.8%
）继续回升；
铝：
5
月铝价同比
+12.9%
，较
4
月（
+8.2%
）继续回升。
前瞻判断：
全球铜铝资本开支收缩，制造业周期复苏和亚非拉城镇化等结构性需求下供需或维持紧平衡。
大众消费
5月华泰策略互联网电商景气指数59.0，较2月（59.6）小幅回落，但仍处于上行趋势中。
4月电商零售额同比+11.5%，较3月（+12.4%）小幅回落，但仍维持两位数以上增速、强于商品零售额整体（+4.1%）；电商物流指数上行至127.7，跨境电商出口额同比-2.6%，较3月（-27.6%）降幅收窄。
5月华泰策略物流景气指数28.5，较2月（36.4）回落，环比上月回升。
4月物流业业务总量景气指数回升至52.4，连续15个月位于荣枯线上方；规模以上快递业务量同比+24.5%，较3月（+25.2%）小幅回落；主要快递公司单票收入回落至6.6元。
5月华泰策略饮料乳品景气指数30.3，较2月（31.0）小幅回落。
4月乳制品产量同比转负（-0.7%），但5月牛奶零售价、生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，销售价格回升、成本下降下利润率或改善。
5月华泰策略美容护理景气指数16.2，较2月（21.1）回落，日用品与化妆品/医疗美容景气分化。
日用品
：
4月日用品零售额同比+4.4%，较3月（+3.5%）回升；
化妆品：
4月化妆品零售额同比转负（-2.7%）。
港股本地生活
5月华泰策略互联网电商景气指数59.0，较2月（59.6）小幅回落。
其中，本地生活板块美团使用时长、活跃人数3月同比均回升，二者自去年下半年以来共振回升。
5月华泰策略保险景气指数54.6，较2月（49.1）回升。
负债端：
4月保费收入同比+10.2%，自1月低点（+8.0%）回升，其中寿险占优；
资产端：
政策加码下地产风险暴露减压，经济预期改善和央行引导下长端利率企稳回升下收益率减压，以20%×申万银行涨跌幅+80%×10Y国债利率刻画险资收益率，也处于回升趋势中。
轨交设备
5月华泰策略轨交设备景气指数86.0，较2月（89.0）小幅回落，仍处于高位。
4月铁路运输业固定资产投资额同比+19.5%，较3月（+17.6%）回升；我国上一轮高铁投产在2014年附近出现第一轮高峰，更新周期+大规模设备改造政策下需求有支撑。
5月华泰策略通信设备景气指数66.1，较2月（34.2）爬坡。
基站链：
4月移动通信基站设备产量同比大幅转正（+22.3%）；
数通链：
