1、从宏观视角出发的大类资产配置核心是宏观经济周期与资产价格轮动的关系和规律，本质上是对资产表现的预测。
2、基于工业企业产成品库存、GDP增速和房地产投资增速的变化，2002年以来，中国经历了五个库存周期：2002.1-2005.4（40个月），2005.5-2009.2（45个月）、2009.3-2013.6（52个月）、2013.7-2015.12（30个月）、2016.1至今。库存周期时长波动很大，对比金融危机前后，危机后被动去库存和主动补库存的环节明显缩短，被动补库存和主动去库存则明显拉长。
从2016年7月开始，中国经济进入了主动补库存阶段，4月数据显示，生产回落明显，但地产投资继续上行，整体投资小幅回落，消费平稳，是否进入被动补库存阶段进入密切观察期。
3、根据以上周期划分看资产价格，股市在被动去库存和主动补库存阶段表现相对较好，而被动补库存和主动去库存阶段表现较差。但表现较好并不意味着绝对的正收益，每个库存周期中股市波动的幅度差异也很大。
4、金融危机前，国内债市较为符合周期规律：主动补库存（繁荣）和被动补库存（滞涨）期间，长端利率上行，债市下跌；被动去库存（复苏）、主动去库存（衰退）期间，长端利率下行，债市上涨。金融危机后这一规律被打乱了，背后的原因可能有两个：第一，危机后中国利率受外部影响加剧；第二，政策的影响可能阶段性超过了经济周期本身。
5、大宗商品方面，被动去库存（复苏）期间，国内大宗商品价格上涨；主动去库存（衰退）期间，大宗商品价格下跌；但主动补库存（繁荣）期间，国内商品价格却普遍不如被动去库存（复苏）期间强势，甚至在多个周期中出现下跌；被动补库存（滞涨）期间，国内大宗商品价格普遍下跌，在2007-2008年的被动补库存阶段，商品价格也曾出现上涨，大宗商品价格变化与经济周期不匹配的原因可能仍在于海外因素影响。
6、综上，库存周期的变动对我国资产价格存在影响，我国资产价格存在周期性变动规律，但是，政策因素、海外因素、库存周期本身的强弱、甚至长周期的力量都会阶段性影响资产价格能否按照国内库存周期的规律变化，且多因素影响的叠加在金融危机后更为显著。
以上内容均为报告摘要。
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