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核心观点：
宏观：外需驱动力将逐步从中国份额的提升转变为全球贸易整体的恢复，内需驱动力则逐步从政策效果释放转变为市场内生驱动。在这一过程中，国际与国内商品价格涨幅将保持差距；作为国内外的价格传导渠道，货物出口也将保持高位。
策略：进入2020年12月，我们预计市场将会继续保持上行趋势。北上资金在经济预期改善和外部不确定性落地后加速流入，顺周期板块在业绩大幅改善后的估值有望继续提升，不排除在金融的带领下，蓝筹权重指数出现阶段性快速上行。
固收：永煤事件后，赎回情况并未系统化扩散，央行则通过宏观流动性补给对冲微观风险，短期市场（特别是对利率债）情绪回暖。不过，债市中期拐点未至：1）海外进入复苏通道，地缘政治压力也缓解，外部风险退则内部监管强度可能提升；2）社融拐点不等于利率拐点，利率下行一般会滞后；3）海外天量放水，需关注通胀扰动。总体上，博弈空间有限，市场仍需谨慎。
各行业金股详见报告。
大消费：
消费复苏，渠道变革—大消费行业2021年年度策略
【深度】
报告作者：郑恺、张夏、李秀敏、杨勇胜、宁浮洁、刘丽、陈东飞、孙炜
核心观点：
2020年疫情冲击，2021年消费复苏。参考历史上海外重大疫情后的消费复苏案例，我们认为2020年“新冠”疫情冲击后，中国消费市场逐步复苏，同时各国推出多种鼓励消费的政策，预计2021年国内外消费市场将迎来整体复苏。国内市场得益于疫情的及时有效控制，当前国内经济正在加速复苏，预计居民消费将反弹，为2021年的消费提供弹性。海外方面，全年疫情高位使居家办公成为常态，“宅经济”加速升温，带动欧美国家线上消费渗透率快速提升，国内可选消费品出口大增。我们认为，海外用户的线上购物习惯得到培养后，预计2021年跨境电商高增趋势有望延续。
大消费各行业整体认为2021年回暖趋势不变，市场份额有望加速向细分领域龙头集中。1）食品饮料：2021年白酒/调味品/卤味/奶粉依然是最佳赛道值得高估值，白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，卤味连锁首推绝味，奶粉首推飞鹤。2）医药生物：投资将聚焦制造、市场、价格三大基本面属性，药品板块重点关注特宝生物，CRO、CDMO板块重点关注药明康德、司太立、普洛药业，器械板块重点关注迈瑞医疗、南微医学，消费板块血制品重点关注双林生物，连锁药店重点关注大参林。3）家用电器：2021年家电板块在消费周期、地产周期以及格局红利的三重叠加下，有望呈现较高景气度；重点推荐：美的集团、格力电器、浙江美大、海信家电、老板电器、新宝股份、九阳股份、小熊电器。4）零售商社：线上化、集中化将是2021年的主旋律，首推电商及服务商龙头阿里巴巴、拼多多、京东、苏宁易购、值得买，推荐跨境电商受益者星徽精密；酒店行业步入景气周期，免税政策打开离岛空间，餐饮行业连锁化率提升，推荐海底捞、首旅、锦江、中国中免。5）农林牧渔：认为低成本优质产能仍然是行业稀缺资源，在板块超跌的背景下，生物安全防范体系健全，具有成本领先优势的龙头企业再次迎来了非常好的布局时机。6）轻工纺服：2021年轻工行业建议重点关注家居出口板块，推荐欧派家居、太阳纸业、恒林股份、梦百合、志邦家居、吉宏股份、老凤祥、中顺洁柔。化妆品赛道中长期成长空间大、增长确定性和韧性强，推荐华熙生物、珀莱雅、上海家化。服装板块2020Q4至2021Q1受益于冬季提前/经销商补库存/低基数影响，需求将全面复苏，建议关注地素时尚、太平鸟、罗莱生活。
2021年建议布局内销复苏、跨境电商两大消费主线。展望2021年，我们总结下来大消费行业建议布局：1）随着疫情影响逐步弱化、社交逐步修复，居民收入进入上行通道，2021年国内消费预计将迎来修复，行业集中化、线上化趋势凸显；2）全球贸易亦开始有所回暖，消费渠道加速变革，海外消费者的线上购物习惯一旦形成后将驱动消费需求向线上转移，中国跨境电商迎来发展良机。
风险因素：疫情二次爆发风险、消费需求不及预期。
宏观：
供需全面向好 价格加速上行 ——2020年11月PMI分析
报告作者：谢亚轩、罗云峰、高明、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天
核心观点：
11月PMI指数有三个要点：一是供需均在加速扩张，显示经济持续向好。制造业出口保持高景气度，新出口订单已连续三个月在景气区间提速，未来还需考虑海外供应能力恢复等因素的影响。二是价格指数加速上行，部分受到大宗商品价格的驱动。三是就业水平仍然低迷，小型企业和大中型企业PMI有明显差距，同时非制造业从业人员指数降幅扩大。
食品饮料：
2020飞鹤合作伙伴年会调研报告—聚力共创新征程，看好估值业绩双击
核心观点：
近期我们参加中国飞鹤合作伙伴年会，直观感受到公司严格管控窜货和价格的决心，管理层表示致力于合作伙伴毛利率稳中有升，现场经销商和终端反响热烈。疫情后飞鹤份额加速提升，行业从历史的分散格局逐渐转为一超多强，公司依托团队优异的管理执行能力，持续开发新品类打造新曲线，业绩预计将从爆发式高增长向快速稳定增长转变，看好估值业绩双击。我们上调20-22年EPS为0.62、0.78、0.99元，目前估值对应20年25X，对应21年不到20X，继续强烈推荐！
风险提示：市场开拓不及预期，新的竞争对手加入，行业价格战冲击
核心观点：
时值年末，债市仍然呈现弱势，显然并非明年年初基数推高增长能够解释，市场还有额外的担忧。我们提示几点潜在的风险：①外部压力暂退，内部监管强度可能提升；②商品价格迭创新高，通胀高点或被延后；③海外库存待补，复苏周期或被拉长。
风险提示：货币政策超预期
定量：
因子周报20201130：价值连续三周占优，技术类因子持续强势
核心观点：
过去一周从价值成长维度来看，价值表现依旧明显占优，价值因子已经连续三周表现占优。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格表现出现回撤，大盘风格相对占优。近期市场风格发生了明显的变化，年初以来表现出色的成长和质量出现回撤，表现低迷的价值和低波等风格则明显走强。当前我们建议价值成长维度采取均衡偏价值的配置，大小盘维度采取均衡配置。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
