来源：文化产业评论综合
编辑：邹银娣
赴美敲钟上市，一度是一众国内企业的夙愿，美国资本市场也一度让中概股荣极一时。但文化和环境的差异让许多背井离乡的中概股水土不服，近几年A股的繁华也进一步激发了这些“游子”的回乡渴望。私有化退市的“海归”渐渐成了新趋势，博纳可以算是“海归”里的典型例子。但私有化只是起点，要绕开的坑还有很多。
5月3日晚间，博纳影业披露，公司已于近期向新疆证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，并于5月2日收到了新疆证监局就博纳影业集团股份有限公司上市辅导备案申请材料下发的确认书。博纳影业目前正在接受中信证券的辅导，公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段。这也是继360之后，又迎来了一家中概股企业即将IPO的信号。
这意味着两点：
首先是，博纳影业已经完全私有化，之前因为外汇管制而无法拆除VIE的担忧迎刃而解。其次是，博纳影业2016年的营收已经满足国内IPO审核上市的要求。
一、赴美上市5年，曾经辉煌VS错失良机
赴美敲钟上市，一度是一众国内企业的夙愿，美国资本市场也一度让中概股荣极一时。回溯2008年前后，博纳影业在中国影视行业首屈一指，与华谊兄弟不分上下。博纳影业创始人、CEO于冬表示，那个年代，国内融资渠道有限，只有拿着美元基金的投资机构活跃，红杉资本考察了包括博纳和华谊在内的多家民营企业后，选择了博纳。正是由于接受了红杉资本沈南鹏的投资，所以博纳影业布局了红筹机构，赶赴美国上市。在2010年12月正式登陆美国纳斯达克，成为第一家在美国上市的中国影视公司。
2007年7月，引入红杉资本，博纳成为国内第一家聘用世界四大会计事务所之一的德勤进行审计的电影公司。
2008年6月，博纳完成重组，施南生和陈永雄等分别担任董事和运营总监。
2009年6月，博纳以“博纳国际影业集团”的形象高调亮相，宣布公司二轮融资获1亿元人民币，并进行电影院投资。
2009年10月，身为博纳董事局主席兼CEO的于冬在东京电影节上向媒体透露，已获美国纽交所主板上市的资格，并启动第三轮融资。
2010年12月，正式登陆美国纳斯达克，成为美国资本市场的中国影视传媒第一股，也是中国大陆第一家在境外上市的影视公司。
虽然上市当天，博纳股票以8.50美元的价格发行，收盘时却跌为6.58美元，但公开数据显示，博纳在美国上市的55个月里，每个季度都在盈利，期间共拍摄电影64部，票房累积130亿元，资产规模增长近30倍。共运营39家影业，旗下公司在发行市场的年平均占有率大概是8%到12%。
尽管如此，华尔街依旧不看好电影公司本身的发展前途。相比于博纳这种靠单个电影项目驱动的传媒公司，华尔街会偏好以“迪斯尼”为代表的复合型模式。在美国看来，在电视、互联网的冲击下，电影票房本身并不赚钱，赚钱的只能是电影周边的开发，而博纳无论体量还是战略上，都未能展现出这个潜力，因而造成博纳的市值在纳斯达克被严重低估，使得博纳在纳斯达克的估值和A股上市的其他影视公司相比则有些尴尬。
退市前，国内其他几家与博纳影业地位对等的影视公司中，华谊兄弟市值近400亿、光线传媒总市值达373亿、华策影视总市值也有282亿，而博纳影业总市值仅50亿元左右。在美国上市的5年里，博纳也仅融资了9250万美元，约合5亿元人民币左右。
“融资难、成长慢、业绩乏力”，
美股时期的博纳总是被冠上这些字眼。事实上，赴美5年的博纳却用了5个亿的融资撬动了40多亿元的投资。
博纳主要是依靠出品的60余部电影滚动赚钱为公司“输血”，电影的投资收益成为博纳循环运作持续发展的本钱，期间资本的相对匮乏又限制了博纳业务的扩大，同时高昂的融资成本也削弱了公司盈利的份额。
除了2012年引入默多克新闻集团为战略投资人外，博纳影业在美时期唯一的融资动作就是发起了成立博纳诺亚影视基金，两期募资27亿元，用于影视剧的拍摄资金。但诺亚影视基金70%的份额掌握在其他投资人手中，也就是说一个投资项目赚钱了，博纳要分70%给诺基投资人。如此一来，相对于基金对公司内生增长的助益，博纳更多扮演着“帮他人赚钱”的角色。
“5年前我们去了美国，再回来的时候，发现中国的资本市场已经发生了翻天覆地的变化。反而当时那些没有出去的（影视）公司后来居上，迅速扩张、发展壮大。”于冬在去年接受采访时非常遗憾地说，“这5年是博纳在中国资本市场上消失的5年，博纳错失了5年的资本助力。”
二、45亿举债回归，完成25亿A轮融资
于冬一直认为博纳被纳斯达克低估了，在2015年的上海电影节上他公开表示：“真正让我下定决心要回A股上市的是《智取威虎山》，博纳取得了那么好的票房成绩，受到了国内市场的一致好评，还引领了开创红色经典的话题。但同一时期博纳在纳斯达克的股价却一直在跌，这让我非常难过。”《智取威虎山》是博纳在2014年岁末出品的，票房破8亿，成为当年贺岁档的最大赢家。
他解释道，
国内的影视公司可以单纯地依靠一部优秀电影带动股价飞涨，但是这在纳斯达克是不可能的，
他认为美股的机构投资者不懂中国电影的投资价值。
随后，博纳开始了私有化之路。
所谓私有化，是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的股份，买回后撤销这间公司的上市资格，变为大股东本身的私人公司。
2016年4月8日，博纳正式宣布完成私有化交易，同时宣布停止其ADS在纳斯达克证券交易所的交易。根据协议条款，以于冬为代表的买家财团将按照普通股每股27.4美元或美国存托凭证ADR（每2股美国存托凭证等于1股普通股）每股13.7美元的价格收购公司。于冬和其控股公司、阿里影业、腾讯、中信证券金石基金、赛富资本、红杉资本、复星集团成为博纳影业集团私有化后的主要股东。
7家私有化股东只需要按照博纳影业退市的估值，将等价的人民币汇给博纳影业的中国公司，再通过外汇渠道汇出海外，就可以清退之前博纳影业开曼公司所有美元股份。
在9亿美金的总估值中，除了3亿美金的散户股份以外，7家私有化股东需要支付的钱是40亿。考虑到汇率方便的波动，以及一定比例的外汇管理税，正式交割的金额大约45亿元。
2016年12月20日，博纳正式宣布，公司已完成继私有化之后总规模为25亿元的A轮融资。
此轮融资由阿里影业、腾讯领投，中信证券金石基金、国开金融有限责任公司、中植企业集团、招银国际金融有限公司、工商银行、新华联集团等国内外机构参投。
此次A轮融资完成后，博纳影业的估值达到150亿元。这相比8个月前博纳从纳斯达克退市时55.6亿人民币的估值翻了近3倍。
在于冬看来，对标同类影视公司的估值，对于一个非上市公司来说，博纳影业150亿的估值，为自己留出了足够的盈利预期。“其实我不需要这么多钱，原本打算按照投前135亿的估值募资15亿，后来不少机构都想投，所以就超募了10亿。”
三、“逆市”回归，前路如何？
无论是私有化的完成过程，还是后续的A轮融资，均可体现出博纳影业对登陆A股势在必得。但通过观察可以发现，与当初博纳影业宣布进行私有化时相比，近两年国内市场也发生不小的变化。
首先是
电影市场结束了高速发展阶段。
自2016年起，国内电影市场增速趋缓，票房从2015年同比增长近50%，下降到2016年同比增长3.73%，多部国产片票房不及预期并出现亏损。而在今年1-4月，国内电影市场仍旧呈现低速增长的态势，据艺恩数据显示，在刚刚结束的“五一档”，虽然该档期整体票房再创新高，但也仅较上年同期增长5113万元，同时很大一部分票房来自于《速度与激情8》，即使国产片抱团也难以与该片抗争。
市场环境的变化无疑会在一定程度上影响博纳影业的上市之路。
“国内对申请上市的企业有业绩方面的规定，需要连续三年实现业绩增长，若按照目前博纳影业的速度，预计最快可在2018年年初提交公开招股书，或者是在2018年年中，这代表博纳影业需要提供以2017年12月30日为时间节点的前三年业绩，或者是以2018年6月30日为时间节点的前三年业绩。鉴于当下国产片票房表现不佳，能否有亮丽的业绩表现也是对博纳影业的考验之一。”
业内人士表示。
值得注意的是，随着大量资本涌入电影行业，市场泡沫增加，影视公司估值过高、业绩未达承诺增加收购风险等问题也相继出现，引发资本市场的关注，同时中国证监会也对影视资产的并购上市的相关审查愈发严格，在多重因素的影响下，目前国内上市影视公司基本都出现股价、市值下滑的情况，再加上
资本市场风云变幻，
对博纳影业而言也是种考验。
Wind数据显示，按照中信行业分类，
2015年底，博纳私有化完成时，传媒板块指数为7071，而如今，传媒板块指数跌至3948，整体跌幅44%。其中，影视行业是股价下滑的重灾区。2015年底至今，华谊兄弟股价从20.68元/股跌到8.43元/股，市值缩水58%;光线传媒股价从15.09元/股跌到8.47元/股，市值缩水43%。
有业内人士感叹，博纳没有赶上“好时候”。于冬经常调侃博纳私有化回归选择的时间节点不好。“一回来就遇上股灾，A股一共3000多只股票，跌停了2000多只”。正因为这件事情，他甚至打算拍一部关于股灾的金融题材电影。
除此以外，对于任何一家公司而言，是否具有成长性，能否在未来持续发展均是关键，而这与公司的商业模式密切相关，如果没有较好的商业模式，不但难以实现上市，还会直接影响到公司后续能否生存。业内人士认为，
在种种背景下，博纳影业若要顺利达成上市的目标，不仅需要有亮眼的业绩表现，还需要有较好的商业模式，并在各方面符合上市的相关规定和法律。
在这样的背景下，博纳回归，能否分得A股一杯羹，尚不得而知。
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