主讲人/林华（中国资产证券化研究院院长）
核心摘要
金融科技，横轴是金融，纵轴是科技。金融科技的发展短期靠金融，长期靠科技。
金融与科技的交叉点是资产证券化。资产证券化的短期驱动力是利率市场化，长期驱动力是本币国际化。资产证券化是一个融资的工具，是在资产负债表左边融资的方法，是一个表外工具。资产证券化的发展逻辑是一个微笑曲线。资产证券化有两个会计问题：交易中的特殊目的实体是否需要合并入表；资产的转让是否在会计上形成销售。
互联网金融与资产证券化的结合点是互联网的借贷平台，分为信息中介平台和信用中介平台。信息中介平台可以通过创造一个结构来做资产证券化。
人工智能和区块链都是金融业要高度关注的。金融的价值是共识，区块链通过数学的方法产生共识，是区块链最牛的地方。
证券化市场的发展要靠投资拉动，投资者需要培育。
正文内容：
一、前言
金融科技，横轴是金融，纵轴是科技。科技进步让金融的广度跟深度不断延伸。早期的算盘，后来的复式记账法、区块链，都是属于科技的范畴。意大利人16世纪搞了复式记账法，跟现在的区块链也是差不多的，在当时都是很革命、很创新的技术手段。金融本质一直没有发生过很大的变化，只是技术、手段不一样了之后，金融的层次不断提高了。
金融具有很强的现金价值，科技具有很强的股权价值。因此金融科技的发展短期靠金融，长期靠科技。短期内通过搞金融，获取现金，长期通过发展科技获得股权增值以及可持续的发展性。
银行现在面临很大的挑战。第一，银行在资产获取上面对挑战；第二，银行在资本市场估值上处于劣势。科技公司赚一块钱跟金融公司赚一块钱，在估值上差异很大，不在一个体系。
金融跟科技的交界点是资产证券化。资产证券化对银行是个机会也是一个挑战。机会就是银行可以通过资产证券化对资产做出表处理，然后降低资产的资本消耗，直接出售做融资。那么挑战呢？目前类金融机构，比如租赁、小贷和保理，将资产做资产证券化之后，把结构化产品卖给银行。如果说类金融机构，以前在表内加杠杆在获利能力上比不过银行，现在如果抓资产比银行厉害的话，不断通过获取优质资产，资产证券化加杠杆，银行可能就搞不过他们了。未来的情况是，类金融机构去抓很多资产，证券化之后，把债券卖给银行。这些客户本来是银行的客户，银行可以直接形成信贷资产，现在变成银行买结构化后的债券了。所以证券化如果被善于抓资产的机构灵活利用，可以通过资产的不断迭代，把银行的资产负债表左边的贷款变成债券。放贷款是利差较厚，是吃肉的，而买债券就是喝汤的。
二、资产证券化解析
（一）关于资产证券化的思考
利率市场化是资产证券化的短期驱动力
2005
年我们国家开始推资产证券化，但是一直推不起来，为什么？因为没有利率市场化，银行如果能够在资产负债表的右边获取低息存款，是不愿意卖资产、做ABS的。利率市场化之后，资产负债表右边的资金成本不断拉高，银行就会觉得出售一部分资产是一个很好的方式。所以，资产证券化短期的驱动力就是利率市场化，这也是美国的经验，随着利率市场化，整个ABS市场就慢慢起来了。
本币国际化是资产证券化的长期驱动力
美国的证券化市场能够发展，是通过投资驱动的。贸易逆差使美元流向海外，但是由于美元在中国做不了投资，所以一定要回流美国。由于美元的回流，债券、股票会每天被拉低，对投资者压力很大。美国的经验是，海外机构和个人持有GSE支持证券的规模，1976年才20亿美金，到2006年是12600多亿美金，还不包括private level的ABS，它规模一共就不到10万亿，海外机构买了有几万亿的规模。贸易项下的美元出去了，要通过资本项下回来。由于美元在美国买国债收益很差，买股票更差，而买房利美、房地美债券的话可能是一个不错的选择，当时就很多人去买这个债券。因此本币国际化这是一个长期的驱动力。
资产证券化的六点认识
第一，资产证券化是一个融资的工具。
第二，资产证券化是在资产负债表左边融资的方法。传统融资在右边，会计处理是借一个现金贷一个负债，左右两边同时扩张，证券化是借一个现金贷一个资产，把资产搞出去钱换回来。这叫盘活存量，是报表左边融资的工具。
第三，因为在报表左边做融资，所以它是一个表外工具。表内的核心是报表右边。所以在报表左边做融资，资产出去一块钱回来一块，那就是一个表外融资工具。
第四，会计合并是ABS的一个很重要的内容。中国的金融创新跟美国有很大差异，美国的金融创新讲的是金融工程，很多的ABS都是用一个模型，把全部的风险都并价在一个模型里面。中国金融创新讲的是会计、法律跟税务，还有评级，所以我们可能更多的创新是在环境上的创新，定价可能就不是在模型上，而是在会计和法律上，所以我们很多的监管都是围绕这块去展开的，包括评级、资本充足、会计处理和风险资本约束等。
第五，资产证券化的核心是为了投资，而不是融资。银行抓资产最黄金的时候是2000年到2013年，这段时间放贷款很容易。现在可能银行的放贷款能力都比不过类金融机构。资产证券化的核心是融资为了投资，通过资产迭代，提高资产周转率，来提高整个公司评级，然后赚更多的钱，这是整个ABS的核心。
第六，资产证券化的发展逻辑是一个微笑曲线，最底端是投行。投行业务公关是靠能力的，成本越做越低。有了资产证券化，银行应该干的比券商好，为什么？银行有钱，只要投行这块做的比券商好，你就可以往两端移动，客户多，前端抓资产，然后证券化，后端就投资财富管理，就一条路切过去了。
（二）企业证券化与资产证券化
资产负债表右边的融资叫做企业证券化（发股、发债），企业证券化的融资主体是公司，公司最大的特点是不会死，是永续经营的载体，所以公司做融资一定要讲故事。资产证券化是在报表左边做融资，用的主体是SPV，券商资管计划或者信托计划。SPV跟公司一个很大的差异是，SPV一定会死，是由购买的资产的生命决定，资产总量、期限和风险都是固定的。所以在报表的左边通过资产证券化融资是一个数学问题，分配信用风险、期限风险和流动性风险。
报表左边的资产有三大类，在央行和银监会批的叫做信贷资产证券化，非金融机构发的叫做企业资产证券化。另外一个就是REITs，在中国目前REITs属于ABS，其实在美国REITs不叫做ABS，专门有一类资产叫REITs。
我觉得在中国推REITs一定要先推PPP。针对PPP项目资产的REITs没有税收的问题，地产REITs的税收问题则比较严重。把资产通过REITs公募发行出来，可以降低成本，给财政降负担。所以中国的REITs应该是通过PPP先推，推完之后再推地产，应该是这么一个逻辑跟方向，这跟目前我们国家整个的政治大局是一致的。
资产负债表左边应收帐款对应这三大类，一个是信贷类的应收帐款，一个是企业应收帐款，还有一个地产。地产跟应收帐款有共同点也有差异点，共同点是保有现金流，差异点是地产有折旧，应收帐款摊销，折旧是可以减税的。折旧只能在一个项目公司层面才可以减税，把折旧拿到信托层面的话是没法减税的，所以做地产类项目一定是SPV+项目公司的结构，项目公司下面挂了一个资产、物业这么来做的。中国目前做的所谓的REITs全部是CMBS，不是REITs。
PPP
是财政部的表外融资工具，证券化是企业表外融资工具，PPP和证券化是表外对表外。我和几个朋友写了一本书，叫做《PPP与资产证券化》，去年5月份出版，当时没什么反应。到年底的时候，发改委拉了证监会出了一个文，叫2698号文，推动PPP项目资产证券化，后来财政部拉了央行也要求在银行间发PPP项目资产证券化，一下子就热闹起来。PPP的逻辑跟证券化是一样的，PPP讲究无追索项目融资，证券化讲究破产隔离，这两个是相通的，都是表外工具。
证券化成功要有三个驱动力。第一个是成本，出售资产与表内融资到底哪个更便宜。第二个是资本金，银行的规模做到几千亿的时候，如果能通过出表型的交易把资产卖掉，换回来钱再投资，可以降低资本的消耗。第三，发起方有很强的投资能力，可以通过高效地使用资金，通过快速迭代改善资产质量，改善评级，降低成本。所以证券化的核心还是投资，如果不会投资的企业做了很多的ABS，然后把钱拿到之后投不出去是很大的问题。除了这三个最核心的驱动力外，证券化的成功当然还包括久期的搭配、改善流动性等。
其实目前中国很多机构证券化都更多聚焦在融资这个层面，把ABS更多定义为是融资这个层面的事情。证券化做的更高境界是把它当成战略。宝马成本5万美金，卖了10万美金，如果找到了一个信用很好的客户，给一个零利率贷，卖价10万美金，尽管拿1万的销售利润来补贴利息成本，但是5万的库存变成了10万的应收帐款，利润就已经实现了，然后把应收帐款证券化，钱拿回来再来放贷款。
（三）资产证券化的会计处理
ABS
