【招商煤炭|兖州煤业公告点评—海外子公司体量翻番，中报业绩亮眼】

点评：

1. 外延并购+内生增长，2018H兖煤澳洲产量增长超1倍。 2018H兖煤澳洲原煤、商品煤产量分别达到2140、1730万吨，同比大增109%、106%，主要源于2017年9月完成联合煤炭的收购，同时新投矿井莫拉本三期亦贡献增量。分矿来看，2018H联合煤炭归属于兖煤澳洲权益原煤和商品煤产量分别为1170、824万吨，产能利用率接近100%，生产经营高度稳定。除此而外，莫拉本三期于2017年底投产后产量稳步提升，2018H原煤、商品煤产量分别达到980、880万吨，同比大增31%、44%。考虑到莫拉本三期尚未达到满产状态，后续仍有望为兖煤澳洲持续贡献一定的产量增量。

2. 2018H联合煤炭稳定贡献3.7亿澳元盈利，符合预期 。联合煤炭运营成熟，资源禀赋优质，产品在日韩、东南亚等地认可度高，且由于长协销售占比超过 90%，盈利能力突出且稳定。2018H联合煤炭合计贡献净利3.7亿澳元，测算吨煤净利达到224元/吨，符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利，2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡，推测应是受益于国际煤价在2018年高位上行所致，同时此前严重拖累公司业绩的财务费用已可基本控制在3亿澳元/年的水平。

3. 维持“强烈推荐-A”投资评级。 兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司，资产占比达 30%以上，但过去因财务负担较重，连续四年产生大额亏损，大幅拖累公司业绩。此次海外收购一举扭亏，并有望在此后持续稳定贡献大额盈利。我们预计2018Q2内蒙地区环保限产及计提一次性大额费用，可能对兖州煤业短期业绩造成不利影响，但长远来看，公司体量增长势头不减，是A股煤企中稀缺的成长标的。预计2018-2020年可实现归母净利1.58/1.71/1.95元/股（考虑定增摊薄）同比14%/9%/14%，目前股价处于历史低位，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：海外煤炭需求回落、环保限产力度加大、重大诉讼结果不利于公司