【平安固收】海外观察室：大选后市场如何演绎？

刘璐       首席分析师    S1060519060001

王佳萌    研究助理       S1060123070024

截至北京时间11月6日晚，初步计票结果显示特朗普已经赢得279张选举人票，击败哈里斯当选美国第47任总统。在参议院，共和党赢得51个席位，重夺参议院控制权；在众议院，共和党已赢得203个席位，也保持领先，但最终能否赢下218个多数席位仍待揭晓。

截至北京时间11月6日晚，初步计票结果显示特朗普已经赢得279张选举人票，击败哈里斯当选美国第47任总统。在参议院，共和党赢得51个席位，重夺参议院控制权；在众议院，共和党已赢得203个席位，也保持领先，但最终能否赢下218个多数席位仍待揭晓。

观察2000年以来近几次大选结束后的资产表现，选举结果的影响多持续10天左右。在民意调查结果完全被逆转或大选结果存在争议的情况下，如2016年和2000年，大选的影响可能持续一个月以上之久。

短期维持高位震荡，特朗普交易止盈或打开利率下行空间。 9月底以来，10Y美债利率上行了60BP左右，已经部分定价了特朗普胜选以及共和党赢得参众两院。大选前博彩市场定价共和党横扫的概率为40%。参考历史经验，预计大选后短期内美债利率和美元仍会阶段性维持高位震荡，此后将随着特朗普交易平仓打开下行空间。如果此后公布的众议院选举结果显示共和党意外失去多数席位，可能提前形成美债利率的下行驱动。此外，预计除了特朗普交易，美债利率额外受到投资者波动厌恶的影响。11月初以来，民调显示哈里斯在一些摇摆州领先特朗普，带动特朗普交易有小幅逆转，美元指数曾较高点明显回落，但美债利率仍相对坚挺，可能由于投资者在不确定性较高的市场环境中控制仓位。预计随着市场波动回落，部分投资者面临补仓需求，美债利率下行空间相对较大，建议逢高买入。

回顾2018年，中美贸易冲突导致美国贸易逆差扩大，部分对冲了企业减税的正面效应，总体看当年美国GDP增速较17年提高0.5个百分点，减税+提高关税的组合对经济影响偏中性。 1）2017年底特朗普政府通过减税和就业法案将公司税率从35%下调至21%。对企业减税主要通过两条路径影响经济基本面，一是刺激企业投资支出，二是通过增加公司分红回购包括股价上涨带来的财富效应增加居民消费支出。从数据上看减税对当年GDP的拉动偏短期，企业投资支出在18年上半年形成短暂的向上脉冲随后开始放缓。消费支出增速则总体下移，并未受到财富效应的明显影响，可能由于其受益阶层多为富人，边际消费倾向较低。2）18年中美贸易冲突爆发，美国对中国部分商品加征10-30%关税，中国采取反制措施。美国出口增速放缓，18年三季度净出口拖累GDP增长1.5个百分点。综合来看，2018年美国实际GDP增速为3.0%，较17年提高0.5个百分点，减税+提高关税的组合相互对冲，最终对经济影响相对有限。

目前看特朗普的政策主张对经济的影响更偏滞胀效果，具体还要观察政策落地的幅度和节奏。 竞选期间特朗普主张将公司税率从21%进一步下调至15%，减税力度略小于17年；同时对所有进口商品征收10%的关税，对从中国进口的商品征收60%的惩罚性关税。预计在此关税力度下，美国进口加权平均关税可能从23年的2.3%提高至17%，其对经济的负面影响或远大于18年，叠加驱逐移民对就业市场和企业生产的冲击，综合来看其政策主张对经济的影响更偏滞胀。至于对美联储政策决策的影响，我们认为特朗普政策主张可能会提高通胀水平，但不一定会使美联储放缓降息，这取决于美联储认为关税带来的价格水平上涨是暂时性冲击还是具有可持续性，同时也取决于就业市场的情况。 资产表现方面， 特朗普政策主张的不确定性和滞胀效用相对更利好黄金和美元等资产表现。同时如果受到的贸易冲击较大，其他经济体的经济下行压力高于美国，利率下行速度也快于美国，较美债利差可能有所收窄。