納斯達克擬修改IPO規則，提高上市門檻，對擬赴美上市公司有多大影響？

艾德研究部 · 公众号 · · 2025-01-17 09:10

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▍ 納斯達克市場上市條件

納斯達克市場，目前由高到低分為三個市場，依次是：全球精選市場(Global Select Market)、全球市場(Global Market)、資本市場(Capital Market)。

全球精選市場，適合大盤股；全球市場，適合中盤股；資本市場，適合中小盤股。納斯達克資本市場還與全球市場、精選市場之間建立了方便靈活的轉移機制。當中小企業進入平穩發展並達到一定標準後，可以申請轉移到全球市場，如果同時滿足其他標準，可以繼續申請轉移到精選市場。

納斯達克全球精 選市場

截至2024年，納斯達克全球精選市場大約有1400家公司。這個市場是納斯達克三個層次中最為嚴格的，要求公司滿足更高的財務和流動性標準。

以下四個條件滿足其一即可:

1.收入標準：前三個會計年度所得稅前收入總和達到1100萬美元且每年盈利≥0，最近2年每年達到220萬美元；

2.現金流標準：前3年現金流總和達到2750萬美元且每年≥0，最近12個月公司市值平均達到5.5億美元，前1年營業收入達到1.1億美元；

3.市值標準：前1年營業收入達到9000萬美元，前12個月公司市值平均達到8.5億美元；

4.資產標準：總資產達到8000萬美元，股東權益達到5500萬美元，公司市值達到1.6億美元。

納斯達克全球市場

截至2024年，納斯達克全球市場約有2500家公司。這些公司能夠持續的符合該板塊的要求，在財務和流動資產方面，並且同意符合特定的公司管理標準。

以下四個條件滿足其一即可：

1.收入標準：過去1年或過去3年中的2年所得稅前收入達到100萬美元，公眾持股價值達到800萬美元，股東權益達到1500萬美元；

2.權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1800萬美元，股東權益達到3000萬美元；

3.市值標準：上市證券價值達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元；

4.資產標準：總資產達到7500萬美元，總收入達到7500萬美元，公眾持股價值達到2000萬美元。

納斯達克資本市場

截至2024年，納斯達克資本市場大約有1100家公司。納斯達克資本市場之前叫納斯達克小公司市場，在2005年進行了更名，以反映出該板塊的核心目標和價值，就是主要為小公司進行籌資。

以下三個條件滿足其一即可：

1.收入標準：淨收入達到75萬美元，公眾持股價值達到500萬美元，股東權益達到400萬美元；

2.權益標準：經營年限滿2年，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到500萬美元；

3.市值標準：上市證券價值達到5000萬美元，公眾持股價值達到1500萬美元，股東權益達到400萬美元。

▍ 納斯達克擬修改IPO規則

2024年12月，納斯達克發佈了一項提議(只是一項提議，目前還不是一項規則)，擬修改納斯達克首次公開發行(IPO)規則。提議主要針對中小型公司，目前該提議已獲得納斯達克董事會批准，有待SEC批准。

針對納斯達克3個市場中較低的2個市場，納斯達克建議修改《上市規則》第5405條和第5505條，要求在納斯達克全球市場或納斯達克資本市場上市的公司在首次公開發行股票(IPO)時，必須完全以發行所得滿足適用的非限制性公開持股最低市值(MVUPHS)要求，即不再將轉售股東或遺留股東(合併前原股東)持有的任何股份計入其最低的公眾流通股上市要求。

MVUPHS，Market Value of Unrestricted Publicly Held Shares，非限制性公開持有的股份市值，指不是由公司高管/董事/10%股東持有的、且不受任何轉售限制的股份。

在公司上市的同時進行公開發售的情況下，以前發行的登記轉售股份(轉售股份)，如果不是由公司高管、董事或持股10%的股東持有，除了在發售中出售的股份外，也算作 “非限制性公開持有股份”。

納斯達克還建議對從美國場外交易市場(OTC市場)上調至納斯達克上市、並同時進行公開發行的公司進行類似修改。

顯然， 這一提議主要針對的是中小型公司，若提議生效，意味著納斯達克IPO門檻難度增加。

▍ 提高上市門檻影響有多大？

對眾多中小微公司IPO影響大，意在強調IPO公司更強基本面

由於目前微型股 IPO 的平均發行收益約為 700 萬美元，這意味著大多數微型股公司將無法在納斯達克上市，除非它們的 IPO 總收益至少達到 1500 萬美元。這也意味著，在2024年的 93 家微型股 IPO 中，有 85 家沒有上市資格——占市場的 91%，其中 31 家發行人是在 IPO 中登記了其賣出股東達到標準的，其餘發行人則依靠規則 144 的意見將其原有股東納入公開流通股的。

擬議的變更是納斯達克 2024 年一系列規則修訂中的最新一項，這些修訂使小型股公司的日子越來越難過。在更嚴格的首次上市要求和更嚴格的持續合規規則之間，納斯達克似乎發出了一個明確的資訊：公司在進入公開市場之前需要展示更強勁的基本面和真正的 IPO 準備。

2023年和2024年超半數中概股IPO融資不足1500萬美元

根據Wind數據顯示，2024年，中概股有28個公司赴美上市（1個SPAC），但是，首發融資額超1500萬美元的只有10個，占比僅35.7%。

根據Wind數據顯示，2023年，中概股有21個公司赴美上市，但是，首發融資額超1500萬美元的只有9個，占比僅42.9%。

因此，如果從2023年和2024年赴美上市的中概股來看，首發融資額超1500萬美元的只有不到50%。所以，新規則如果通過，或將對許多赴美上市的中概股帶來影響。

2024年美股IPO中首發融資不足1500萬美元占比較大

2000 年至 2025 年間，共有6,290 家企業進行IPO。2008 年數量最少，僅有 62 家。2021 年全年共進行 1035 家企業 IPO，創下歷史新高，打破了 2020 年 480 家企業的紀錄。截至2025年1月3日，美股今年已經有1個IPO。

2024 年共有 225 宗 IPO。10 月份最多，有 34 宗，3 月份最少，有 12 宗。就上市節奏而言，隨機性很大。

納斯達克擬修改IPO規則，提高上市門檻，對擬赴美上市公司有多大影響？

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