晨会聚焦241205

【宏观与策略】

• 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第67期）（20241125-20241201）-理财子规模收缩，收益率上行

• 策略深度:“新质生产力”系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业巡礼

【行业与公司】

• 互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间

• 汽车行业专题:人形机器人系列专题之丝杠-高壁垒精密机械件，国产替代空间广阔

• 食品饮料周报（24年第49周）：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏

• 纺织服装12月投资策略：消费前置致11月服饰需求回落，关注家纺和童装消费补贴利好

• 纺织服装品牌力跟踪月报202411期：冬装销售旺季来临，休闲品牌百度搜索热度整体提升

• 商贸零售行业12月投资策略：政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售

• 电力设备新能源2024年12月投资策略：重点关注电网智能化投资，风电海内外需求景气共振

• 华利集团(300979.SZ) 公司快评:客户订单储备充足，产能扩张与升级增强竞争力

【金融工程】

• 金融工程日报:市场午后集中下挫，红利风格表现坚挺

固定收益周报:资管机构产品配置观察（第67期）（20241125-20241201）-理财子规模收缩，收益率上行

主要结论：截至12月1日，理财子产品存量规模环比减少1502亿元，理财产品近七日平均年化收益率为3.18%，较上周上升164BP。中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.07年，短期纯债基金均值为1.43年。

理财子产品规模环比减少1502亿元。截至2024年12月1日，理财子公司产品存续总规模为25.99万亿元，周规模环比下降0.57%，环比减少1502亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.50%、-0.77%、-0.07%、-0.15%、+0.74%，分别环比变化-495亿元、-990亿元、-20亿元、-2亿元、+6亿元。

固定收益类理财产品规模环比减少301亿元。截至12月1日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比减少301亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-1208亿元、-4亿元、+11亿元。

理财产品近七日平均年化收益率上升164BP。从净值变化来看，截至12月1日，理财子产品累计净值为1.036元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。理财产品最近七日平均年化收益率上升到3.18%，较上周上升164BP。

1个月以内理财产品规模环比增加90亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至12月1日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加90亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+94亿元、-52亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-96亿元、-7亿元、+23亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.30万亿元，环比减少1391亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.68万亿元，环比减少111亿元。

中长期、短期纯债基金久期回落。截至11月29日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.07年，较上周下降0.02年；短期纯债基金均值为1.43年，较上周下降0.01年。

保险资管固定收益产品周回报率上升0.07个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至12月1日，累计净值为1.094元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至12月1日，本周回报率为0.01%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.21%、+1.23%、+1.48%、+3.79%、+6.47%、+7.90%、+22.97%。

风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。

证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；

董德志（S0980513100001）

策略深度:“新质生产力”系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业巡礼

培育发展战略性新兴产业和未来产业是加快形成新质生产力的主要路径。2023年8月工业和信息化部等四部门印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》，将新产业划分为八大新兴产业和九大未来产业。八大新兴产业包括新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备，而九大未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等领域。

新兴产业和未来产业是现代化产业体系中最具领先优势和发展潜能的重要组成部分。从市值角度看，截至2024年11月15日，战略性新兴产业相关上市公司的数量超过2070家，占A股上市公司数量的比例为39%；总市值达到36万亿元，占整个A股总市值的比例为38%。从具体行业分布来看，上市公司数量最多的六大行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、电力设备、基础化工，大部分属于新质生产力相关领域。从板块分布来看，目前战略性新兴产业相关上市公司主要分布在主板、创业板、科创板；其中，创业板占比为30%，科创板占比为25%，北证占比7%，三者合计占比高达62%。从投资规模角度来看，2023年中国VC/PE基金主要投向了半导体、传统制造、先进制造、信息化服务和生物医药等领域。从人才特征来看，2024年上半年，新兴产业领域招聘需求在总量中的占比为21.8%，是吸纳劳动力的重要组成部分；这其中，长三角、珠三角产业集群效应显著，新兴产业需求占比较高。

八大新兴产业巡礼：涵盖新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空和船舶与海洋工程装备等领域。这些领域属于当前和未来经济发展的重要方向，具有广阔的市场前景和发展潜力。本报告从产业发展细分方向、产业链构成、产业政策脉络变迁、产业地图分布、一级市场投融资情况等维度，对上述八大新兴产业进行了系统梳理。

九大未来产业巡礼：包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络和新型储能等领域。这些领域具有高度的创新性和前瞻性，是未来经济发展的重要引擎。本报告聚焦未来产业培育过程中的关键角色，对上述九大未来产业结合其产业链整体全貌、全球产业集群分布、一级市场投融资状况、专利及人才状况进行了详细分析刻画。 

风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险等。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。

证券分析师：张立超（S0980519050002）；

王开（S0980521030001）

互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间

11月行情回顾：11月恒生科技指数单月下跌3.2%。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。港股方面，金山软件、网易、金蝶国际为本月表现前三的股票，单月涨幅为16.7%、9.1%、7.7%，跑赢恒生科技指数20.0pct、12.3pct、11.0pct。美股方面，SEA、亚马逊、微博为本月表现前三的股票，单月涨幅为21.0%、11.5%、6.1%，跑赢纳斯达克指数14.8pct、5.3pct、-0.1pct。从市盈率看，恒生科技指数估值有下降：截至2024年12月2日，恒生科技指数PE-TTM为20.59x，处于恒生科技指数成立以来8.85%分位点。

人工智能动态：1）OpenAI：桌面版ChatGPT应用登录微软Windows，4o模型再升级；2）谷歌：Gemini发布iOS版APP，推出Learn About专注教育学习；3）苹果：升级Siri AI，支持读取屏幕、摘要内容、回答相关问题；4）微软：组建AI Agent生命系统，AI shell为命令行插入AI翅膀；5）Meta：重磅开源 7B-Spirit LM，处理“音频+文本”多模态任务；6）Kimi：发布K0-math模型，与清华大学实验室联合推出Mooncake；7）腾讯：推出 Hunyuan-Large大模型，发布元宝APP2.0版本；8）阿里：发布Qwen2.5-Turbo AI模型与对话式AI搜索引擎Accio；

互联网行业动态：1）游戏：11月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批；2）金融科技：10月支付机构备付金同比持平；3）电商：多家平台发布双11战报，快手电商废止退款不退货服务规则；4）本地生活：美团APP测试“地图找店”服务；5）短视频：因未落实青少年模式，快手被公安机关警告。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

陈淑媛（S0980524030003）；

联系人：王颖婕、刘子谭

汽车行业专题:人形机器人系列专题之丝杠-高壁垒精密机械件，国产替代空间广阔

车端和机器人部分零部件生产、制造等环节共通性高，带来汽车零部件公司产业升级机遇。部分机器人零部件与汽零在材料、工艺、设备及成本管控等维度具一定相通性，具备相似的底层制造逻辑，带来相关零部件（电机、减速器、丝杠等）产业升级机遇（车→机器人）；后续在特斯拉等大厂引领、软硬件技术迭代、相关政策支持的三重催化下，人形机器人发展有望提速，2025年有望成为量产元年，带来相关产业链投资机遇。

丝杠是人形机器人中旋转运动转直线运动的核心部件。丝杠是一种将旋转运动转化为直线运动的机械部件，主流丝杠方案包括梯形、滚珠、行星滚柱等，行星滚柱丝杠虽制造成本较高，但具传动效率高、精度高、寿命长、负载能力强等优势，其中反向式滚柱丝杠一体化、小型化程度高，便于集成为机电集成装置，有望成为特斯拉Optimus机器人关节的方案选择（预估量产后单台机器人关节行星滚柱丝杠价值量占比约15%-25%左右）。

精度与效率的权衡，行星滚柱丝杠加工工艺和设备的壁垒较为明显。丝杠性能的背后是极高的工艺要求和设备壁垒，如何在保持精度的同时提高效率，是降低成本、打开空间的重要基础；行星滚柱丝杠壁垒：1）设备方面，丝杠高精度特性对设备要求高，目前高端加工设备依赖进口，但海外高端磨床成本高且采购周期长；2）工艺方面，螺纹精度要求高，加工存在轧磨车铣等方案；螺母内螺纹加工系壁垒之核心，需利用磨杆带动砂轮伸入有限直径的螺母进行磨削，难度极大；同时热处理环节也需深厚的技术和经验积累；3）一致性批量生产：人形机器人远期需求有望达百万台，对供应链的批量生产和一致性保持能力同样提出较高要求。

人形机器人打开成长空间，国产玩家依托自身优势布局。外资品牌舍弗勒基于长期技术积累和产业整合等方式主导高端丝杠市场；国内产品在精度、可靠性等指标较外资仍有提升空间；但部分国内玩家也逐步基于自身的能力禀赋（如基于工业母机、车用丝杠等的工艺和设备储备）切入人形机器人丝杠产业布局，国产滚柱丝杠正逐渐被高端应用领域认可和采用；测算中性情形下，中期全球人形机器人关节用行星滚柱丝杠市场空间约150-200亿元。

风险提示：行业进展和技术迭代不及预期、供应商订单不确定性的风险。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

孙树林（S0980524070005）

食品饮料周报（24年第49周）：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏

本周（2024年11月25日至12月1日）食品饮料板块+2.61%，跑赢上证指数0.79pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻和好想你。

白酒：茅台推动解决供需适配问题，五粮液宣告中期分红。贵州茅台于11月27日召开临时股东大会，会议审议通过3年分红回报规划、中期分红、注销式回购等议案，并针对市场关切问题与投资者进行充分交流。供需适配层面，公司认为茅台酒基本属性、基本面没有改变，将充分调动4个自营体系（自营公司、i茅台、大客户、私域）+6个社会分销体系（经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商），各渠道优势互补，增强消费者触达，加强客户转化，并围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值进行服务转型；国际化扩张方面，公司经营思路将从“产品出口”转向“品牌出海”，产品矩阵按照“T”字形结构，以53、43度茅台酒为支柱，横向输出高附加值产品、以王子酒为核心的系列酒，适度开发新品满足海外需求。本期中期分红符合规划，提振市场信心。本周飞天茅台、第八代五粮液批价下跌。据公众号“今日酒价”，2024年12月1日原箱茅台批价2235元/瓶，较上周下跌15元；散瓶茅台批价2190元/瓶，较上周下跌10元，淡季需求疲弱，飞天批价继续小幅下跌；同时公司增投1L装飞天，缓解飞天放量压力。本周白酒指数上涨1.7%，需求预期升温，市场情绪修复。本周（11.25-11.29）白酒SW上涨1.71%，水井坊、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒涨幅靠前。情绪面看，12月政策预期升温，春节消费预期增强，市场情绪有所回暖。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心；经过2-3个旺季渠道包袱消化，行业或将迎来新一轮周期，预计2025年报表节奏前低后高。

大众品：龙头经营稳健，关注板块需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景气度延续，板块盈利普遍提升。

风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

纺织服装12月投资策略：消费前置致11月服饰需求回落，关注家纺和童装消费补贴利好

行情回顾：11月A股纺服板块上涨8.4%，表现优于大盘，其中品牌服饰好于纺织制造。重点关注企业中罗莱生活/健盛集团涨幅超过15%，森马服饰/富安娜/稳健医疗/报喜鸟/歌力思/百隆东方/华利集团涨幅均超过10%。

品牌服饰观点：10月服装社零转正、同比增长8%（前月-0.4%）；10月电商平台运动、户外、女装行业增速较高，天猫+京东+抖音三平台销售额分别同比+32%/+86%/+41%。11月主要受到双十一错期、消费前置影响，各品牌增速相较10月回落，但10-11月合计增长预计仍好于三季度；伴随南方城市降温，有望进一步拉动冬装销售。此外，近期更多地区出台消费补贴政策，纺服相关品类从家纺已延伸到童装，且补贴渠道从线下延伸到线上，目前上海家纺、童装15%补贴在京东平台全国各地通用。

纺织制造观点：宏观层面，10月越南纺织品及鞋类出口增速环比大幅提升，分别同比+19.0%和50.5%；10月中国纺织品出口同比增速上升至15.6%，服装/鞋类出口同比+6.8%/-1.6%。11月越南PMI环比回落，中国、印尼、印度PMI上升。国内纺织制造景气度同比改善，环比回落，11月总景气指数较10月下降；盛泽地区织机开机率环比小幅回落。微观层面，10月除丰泰以外大部分公司营收实现同比增长，其中裕元、志强增速超过20%。

近期公告与新闻：11月A股方面，罗莱生活、地素时尚、富安娜、稳健医疗发布股票激励相关公告。港股方面，特步国际完成KP剥离并派发特别股息；安踏体育拟发行15亿欧元零息可转债用于赎回旧转债和股份回购。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

纺织服装品牌力跟踪月报202411期：冬装销售旺季来临，休闲品牌百度搜索热度整体提升

百度搜索指数：11月各品牌积极推出冬季新品，休闲品牌整体热度提升。1）运动品牌中，安踏/始祖鸟/特步/361度/耐克/Lululemon热度环比提升，其中耐克和安踏分别提升12.8%和7.9%。随着天气转凉，气温下降，各品牌积极推出羽绒产品并开展相关营销活动。安踏于11月1日在开启羽宙艺术互动展，并适应不同区域温度推销相应羽绒产品。耐克双11尾场精选羽绒产品，并升级户外ACG系列，为滑雪爱好者提供装备。2）休闲品牌中，波司登/全棉时代/江南布衣/哈吉斯热度环比上涨超过10%。随着冬季到来，波司登极寒系列再升级，并于11月25日联合人民日报新媒体呈现《这创新很中国》，现场验证极寒羽绒服的保温效果；全棉时代上新秋冬家居服，分别为南方和北方天气设计不同产品；江南布衣升级功能性羽绒服，具有防风、拒水、透湿的功效，可以更好应对室外多变环境。

运动社区：李宁、耐克虎扑讨论热度下降，识货平台运动品牌整体销量回落，安踏和361度折扣改善。

虎扑：11月运动品牌整体虎扑讨论热度回落。耐克/李宁/安踏为前三位，分别环比-60/-201/-20条至256/214/75条。安踏、361度、耐克、阿迪主要讨论球星赛事，李宁、特步的高热帖主要讨论旗下产品，李宁于11月24日上市超轻ULTRALIGHT 2025篮球鞋，在虎扑社区引起热议。识货：1）品牌Top1-3产品合计销量，11月大部分品牌整体销量环比回落，361度销量实现增长28%。耐克（含Jordan）继续处于第一位（销量22.8万，-2.6%），阿迪达斯在第四位（销量4.6万，-23.9%）；本土品牌中李宁的销量最高（销量9.0万，-10.9%），安踏（销量2.0万，-10.8%）、361度（销量6.4万，+28.0%）、特步（销量2.5万，-8.4%）。2）11月安踏和361度折扣分别改善0.7、0.1，其余品牌李宁/特步/耐克/阿迪折扣分别加深0.3/0.6/0.2/0.2。

风险提示：宏观经济疲软；品牌形象受损；系统性风险

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

商贸零售行业12月投资策略：政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售

政策密集出台，消费复苏值得期待。自2024年9月，中央及各地方各类一揽子经济政策陆续出台。并带动市场行情快速反弹。同时，10月社零在假期效应以及大促前置影响下环比表现优异。可选消费中家电等大件消费同时受益于以旧换新政策表现更为突出。我们认为，虽然政策传导行业实际基本面仍需时间，后续消费数据可能仍存在一定波动可能，但当前内需刺激方向已经较为明确，财政等相关政策仍有进一步发力的空间。且在并购重组政策驱动下，企业自下而上运用资本手段调整转型同样能够带动个股业绩修复的预期。配合当前较为积极的交易情绪，板块行情仍有望延续。

情绪消费催生IP产品热度，谷子经济为零售转型带来新思路。作为符合年轻人需求的情绪消费品，谷子经济下相关产品具备件单价低、复购频次高、社交属性强等特征，相关产业增长爆发力极强。特别是在当前经济形势下，对于成长于物质丰富时期，但短期又面临生活和就业压力的国内年轻人而言，谷子不仅仅是商品，更是情绪表达与释放的窗口，同时又因为有高度的社交属性，成为年轻人间相互交流与抱团取暖的方式。根据iMedia Research数据显示，2024年中国谷子经济市场规模1689亿元；随着泛二次元生态及周边衍生市场的发展，未来数年谷子经济市场规模将呈持续增长态势。这一过程中，传统百货商场在升级改造中也迎来了新的思路。据联商网数据，目前预计国内已有超20个一、二线城市在打造二次元消费城市地标，参与范围超60个城市核心商业圈，部分百货商场也在期间迎来新的发展机遇。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

孙乔容若（S0980523090004）

电力设备新能源2024年12月投资策略：重点关注电网智能化投资，风电海内外需求景气共振

电网智能化投资为重点关注方向。随着主网侧新能源大规模接入和负荷侧市场化改革，我国配网投资有迎来新一轮景气周期。主网与配网的变化对电网智能化提出更高要求，2025年新一代调度系统、线路/变电站监测巡视、通信系统升级、配网感知能力提升等具体方向有望迎来需求拐点。

海风密集开工迎来规模跃升，出口迎来批量交付。海风方面，随着多重制约因素的消除，预计2025年国内新增装机超12GW，同比+50%；24年以来海风前期工作快速推进，待招标项目容量超25GW，未来半年招标、开工有望景气共振，海缆、管桩等环节有望迎来较大弹性。陆风方面，24年以来招标维持高景气，预计2025年国内新增装机超90GW，同比+25%；行业高需求下整机与零部件价格具有较强支撑，2025年有望迎来盈利能力反弹。海外方面，2023年以来，新兴市场国家陆风需求逐步释放，中国企业凭借价格、服务和交付的优势订单呈现爆发式增长，预计2025年有望延续订单高增态势，提供远期业绩弹性。欧洲海风经历三年开发低谷，2025年有望迎来需求释放，海缆和管桩供应偏紧，中国头部企业海风出口迎来发展契机。

请到「今天看啥」查看全文