45万亿来了！中国经济将令人“目瞪口呆”？

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据媒体报道，近期，各地陆续公布两会政府工作报告。从各地政府工作报告透露的信息看， 政府推动基建支撑经济的意愿较为强烈。 23个已公布目标增速的省份计算的2017年固定资产投资目标规模已超过45万亿。

45万亿来了！中国经济将令人“目瞪口呆”？

作者：刘晓博

来源：天天说钱 ，微信号：liuxb0929

所谓“45万亿”，是某券商的研究报告计算出来的：他们汇总23个省市公布的2017年固定资产投资计划，发现总量已经达到了45万亿。

其中最引人注目的案例是新疆，提出2017年投资将增长50%。这个消息刺激了新疆股走强，其中生产水泥的“天山股份”10个交易日里干出了6个涨停板。

我此前在专栏里多次指出过，在房地产熄火之后， 2017 年经济要靠“大基建 +PPP ”。但目前来看， 2017 年的投资规模不会出现“大跃进”，大基建最多可以补充房地产减少的部分，整体上很难出现 2009 年的投资大逆转。 除非中美之间爆发不可控制的“贸易战”。

也许有读者不理解：2009年才“4万亿”，现在都要搞“45万亿”了，怎么不会大逆转。

其实，这两个数字的含义是不同的。2009年的“4万亿”是在当年计划基础上，增加的中央投资，最终还需要地方政府的配套。事实上，2009年全年的“全社会固定资产投资”是22.5万亿。

所谓2017年的“45万亿”也不是什么大数字，更不是准确数字。事实上，2015年全国的固定资产投资就达到了56.2万亿，2016年是59.7万亿，都远远超过现在拿出来吓唬人的“45万亿”。

我的判断是：虽然2017年全国固定资产投资肯定会超过 63万亿 ，但中国对投资的依赖度已经见顶，对房地产的依赖度更是如此。如果你被媒体忽悠，以为2009年“投资大跃进”重现，最终你会被庄家洗劫的。

一、中国经济“投资依赖度”的演变

有一点毋庸置疑：中国自改革开放以来，经济发展越来越依赖投资，效率有不断下降之势。如果用“固定资产投资额”除以当年GDP，所得到的百分比就是“投资依赖度”。下面让我们看看1986年以来的变迁：

30 年来中国的投资依赖度（单位：万亿）

1986年，中国的投资依赖度只有15.8%，到了1996年就上升到32.3%。到了2006年，已近突破了50%。最近5年来，投资依赖度继续节节上升，到2015年达到了81.6%。事实上，在很多地区比如重庆、新疆，都超过了100%。

增长速度接近的情况下，投资依赖度越高，说明经济越低效。中国目前投资依赖度最低的大城市是深圳，2016年只有21%；其次是上海、广州和北京，2016年依赖度分别是25%、29%和34%。

但通过上述表格我们可以看到，2016年中国的“投资依赖度”有所下降。但这种下降未必是调结构的结果，而可能是东北地区和民间投资“塌陷”的结果。

如果投资依赖度不能主动下调，则中国经济转型就非常困难。而且，在这种情况下，货币超发是必然的（比如2015年的股灾救市，以及正在搞的债转股），即便央行主动压缩，最终仍然存在“1.5倍魔咒现象”。 也就是说M2（广义货币）同比增长速度很难下降到GDP同比增速的1.5倍以下。目前GDP增速是6.7%，而M2增速是11.3%，货币发行是财富增长的1.68倍。

2009年的时候，M2增速27.7%，GDP增速是8.7%，差距是惊人的3.3倍，或者快19个百分点。这意味着在2009年，人民币的购买力一年之内就打了81折！“四万亿”最终带来了房价暴涨。

所以， 2017年不是2009年 ，这个大家要头脑清醒：资产价格有上涨压力，或者出现局部异动，但绝对不可能全面飙升。而且，人民币的降息周期已经走完，即将开启加息周期。

二、“房地产依赖度”的变迁

“房地产业全社会固定资产投资”占当年GDP的比重，可以看做是中国的“房地产依赖度”。“房地产业全社会固定资产投资”比“房地产投资额”统计口径略宽，国家统计局只公布了2003年以来的数据，下面让我们看一下：

近年来中国的房地产依赖度（单位：万亿）

2003年中国的房地产依赖度只有9.5%，然后逐年上升，到了2014年达到20.3%，为最高水平。“四万亿政策”如火如荼的2009年到2010年，中国对房地产的依赖度也不过14.2%和16.7%。

但在2015年，中国经济对房地产依赖度出现下降；2016年，继续下降。为什么会如此？也不是主动转变的结果，而是广大三四五线城市的房子饱和了，卖不动了。这事实上就是我此前多次在专栏里说的： 旧的“房地产+地方债+城镇化”的模式走到了尽头。

你可以不转变增长方式，但 接盘侠越来越少了 。所以，目前的经济增长方式转变是必须的。

三、结论

随着房地产局部牛市被叫停，楼市将逐步趋冷。在这种情况下，2017年稳增长很大程度上要依靠“大基建+PPP”，其中新疆这种发展滞后的战略区域，会有一个投资大爆发。但整体而言，全国经济对投资的依赖度基本见顶，再提高很难，风险也会加大。对房地产的依赖度更是如此。

如果中国不转变发展方式，把“印钞票的时代”引导到“印股票的时代”，不把增长的主动力从“房地产+大基建+城镇化”切换到“大众创业、万众创新+实体经济+内需”上，不把投资主体从“地方政府+国企”转换到“民企+外资”上，未来的经济会比较麻烦。

45万亿能激活多少社会资本，实在让人担心

作者：谭浩俊   来源：证券时报

按照地方政府公布的投资目标，大有“撸起袖子加油干”的强烈意愿，有用投资稳增长、促发展、推动经济复苏的强大决心。 但是，如此大规模的投资，资金从何而来，会不会重蹈4万亿投资的覆辙，是一个很值得关注的问题。 因为，虽然按照各地提出的投资设想，看起来与4万亿有着很大的不同，资金来源似乎也更合理一些，譬如PPP，但是 最终落脚点会放在哪里，实在难以预料。

要知道，当年的4万亿投资，起初也不完全是政府投资，也提出过诸如投资实体经济、吸引社会资本等方面的要求，可是，实际执行结果，就变成了政府大包大揽，社会资本只是扮演与政府共同推动房价上涨的角色了。除了参与房地产开发之外，其他方面社会资本基本沾不上边。

政府大包大揽的后果，就是后来的实体经济被边缘化，社会资本没有出路，房价不断上涨，政府负债不断膨胀。 因为，政府调动社会资源的能力实在太大了，其他投资主体根本没有能力与政府竞争、与政府抗衡。而政府最擅长的工作，就是城市建设和房地产开发，就是通过对土地资源的高度控制，将地价和房价拉上去，再利用这些被灌了大量“水分”的土地，到银行贷款，到各类融资机构融资，进一步推动地价和房价的上涨。

正因为如此，地方政府现在公布的投资目标，投资总量达到了4万亿的10倍以上，就不能不让人为之担忧了。因为， 政府计划投资这么多，到底由谁来扮演主角，投资主体主要是谁，是非常关键的问题。 显然，在这个问题上，政府是不应当再成为主角的，既不能成为直接投资的主角，也不能成为间接投资的主角，更不能进行变相投资。要想成为主角，就是投资环境改善的主角、为社会资本提供服务的主角。 社会资本决不能再在此轮投资中缺位，不能被边缘化，不能被剥夺投资的空间。

首先，要大力提高实体产业的投资比重。 就目前地方的经济结构来看， 实体产业投资大多来自于社会资本，特别是民间资本。 也就是说，如果社会资本的投资积极性能够得到激发，实体产业投资的比重就会提高。反之，要提高实体产业的投资比重，就必须激发社会资本的投资活力。

很明显， 地方公布的投资计划、投资目标，在实体产业投资方面的考虑是远远不够的，措施也是很少的。 更多情况下，重视实体经济、重视实体产业投资还都停留于口头上，而没有出台实实在在鼓励和促进实体产业投资的政策与措施， 没有让社会资本看到政府重视实体经济的诚意，也为政府再举投资大旗留下了隐患。 所以，必须大力提高实体产业的投资比重，大力吸引社会资本参与实体经济发展。社会资本与实体经济是共生共长的，社会资本的活力强，实体产业投资的动力就强。反之，则很难真正强起来。

其二，要开辟更多社会资本进入通道。 社会资本能不能有活力，能不能成为投资的主角，自身的投资热情是一个方面，政府有没有诚意，愿不愿给社会资本进入开辟更多通道，也是非常重要的方面。去年以来，社会资本、特别是民间资本在投资方面变得日益谨慎，除宏观经济环境不佳之外，最主要的还是 为社会资本开辟的投资通道太少，很多赚钱的项目都没有向社会资本开放 ，也没有给社会资本进入留空间，导致社会资本只能通过市场炒作、进入地下活动等方式获取利益。

所以，今年要想完成投资目标，且不会带来新的结构失衡问题，就要给社会资本更多的进入通道。各地都十分重视的PPP，或许是一种不错的选择。但是，要真正把PPP做好，并不容易，一些地方，只是打着PPP的名义，在进行变相负债、间接负债。显然，这是必须严格禁止的，坚决不能让地方钻空子。

再者，要有效提升政府的信用水平。 政府的信用水平、信用质量、诚信度，直接关系社会资本的投资积极性、投资热情和投资活力。近年来，社会资本参与投资的热情所以减弱，特别是投资实体产业的积极性大减。原因就在于， 政府失信现象比较严重，企业利益在政府失信中受到了不小的损失，导致参与的信心不足。 如何在新一轮投资中重塑政府的诚信形象，让政府信用回到政府工作中去，不随便做承诺，一旦承诺就决不失信，从而让社会资本、社会投资者信任政府、相信政府，对社会资本参与投资十分重要。

最后，要大力推动国企改革。 在社会资本直接投资项目热情尚未得到充分激发的情况下， 通过国企改革吸引社会资本的参与，是最直接、最有效的一种手段。 眼下，社会资本对参与国企改革仍处于谨慎观望阶段，原因就在于，担心参与以后自身的权利难以得到保护。应当说，这样的担心是可以理解的，但是， 新的产权保护政策的出台，中央对产权保护的重视，特别是对过去发生的针对民营企业家的冤假错案进行甄别平反，对民间投资者是一种极大的利好。 所以，必须趁这样的良好形势，加大国企改革力度，吸引社会资本参与。

总之，45万亿投资能吸引多少社会资本，是考验投资作用与效率、能力与水平、质量与效益的关键。 没有更多的社会资本参与，这样的投资计划就很危险，很容易产生新的矛盾和问题。