西南宏观固收周报 | 经济企稳继续得到确认

业谈债市 · 公众号 · · 2020-01-19 19:10

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西南宏观固收周观点

抓住经济回升的主趋势，无需过虑部分小质疑。 4季度GDP同比增速表面上与上季度持平为6.0%，但考虑到4季度数据为经普查数据调整后数据，与3季度数据不一定可比。因而月度数据更能反映经济趋势，12月经济数据显示经济回升是主趋势。同时，近期国务院常务会议要求20年经济要保持良好开局，显示政策继续以稳增长为主，短期不会调整。因而经济回升的这个主趋势短期不会发生变化。但目前对经济企稳依然存在一些小质疑，例如对房地产快速走弱的担忧，对基建投资回升可能的怀疑，对制造业投资回升持续性的担忧。但制造业投资将成为亮点，企业盈利改善驱动下1季度可能达到8%-10%的增速。而1月地方政府专项债发行明显放量，结合基数下降将推动基建将温和回升，实体资金面宽松环境下，房地产难以出现大幅下滑。

中美达成第一阶段协议，总体方向在好转。 北京时间1月16日，中美签署第一阶段协议，而后双方先后发布了协议文本。中美签订双边贸易协定，意味着中美贸易冲突进入到缓和期。未来两年我国对美进口将有明显增加，但对短期经济冲击有限。分产品看，农产品和能源品进口或有明显增长，服务和制成品相对温和。人民汇率将保持总体平稳，美方要求中国提高汇率操作的透明度，避免竞争性贬值，因而人民币汇率贬值可能性较小。

实体融资稳步改善，结构继续优化。 12月实体融资继续改善，虽然社融口径有所调整，但不改变趋势判断，信贷社融均继续处于同比回升通道。而融资结构改善更为明显，企业中长期贷款有更大幅度的增长。这种信贷社融回升的趋势将在1季度持续，1月地方债发行显著放量，同时伴随配套融资投放，信贷社融将继续处于回升状况。实体经济融资改善的趋势将在1季度持续。稳增长政策将持续，实体的融资需求将会持续改善。

进出口均保持较高增速可能成为未来一段时期的贸易状况。 12月进出口增速均出现明显回升，主要受三大因素推动。第一，18年12月进出口均具有较低的基数；第二，工业品价格回升推动名义进出口增速回升；第三，全球经济和国内需求企稳推动进出口增速回升，而这也是未来进出口增速保持相对较高增速的主要动力。

一周宏观高频数据综述： 生产继续走强，地产销售涨幅扩大，节前食品价格涨幅持续扩大。 春节前第2周，发电耗煤同比涨幅扩大，高炉开工率上行，生产面保持韧性。春节前第2周房地产销售同比涨幅扩大，需求保持平稳。节前消费需求回暖带动上周消费价格继续回升，其中猪肉价涨幅平稳，蔬菜价格止跌转升。上周生产资料价格止升转跌，螺纹钢期货价格上行，水泥价格小幅回落。

债市短期仍将保持震荡。 经济继续企稳回升，实体融资规模继续增加，意味着债市难有趋势性机会。近期债市上涨主要受资金面改善和配置资金驱动，但过度宽松给的流动性难以持续，短债利率已经接近资金成本，配置资金继续驱动利率下行空间也有限。因而债市难以继续上升，短期债市或继续震荡。