方正研究 | 近期深度报告汇总

【方正策略团队】股市资金需求上升，市场情绪回升——流动性跟踪（11月第1期）（20241115）

【方正策略团队】A股整体景气略有上升，上游资源和金融综合景气均改善——A股中观景气全景扫描（11月2期）（20241112）

【方正策略团队】化债“上半场”：方向比数字重要——策略周末谈（11月第2期）（20241110）

【金工 | 曹春晓】主动权益非银、食品饮料仓位占比提高，“球队硬币”因子今年以来多空收益19.57%（20241110）

【方正固收团队】5年10万亿：增量财政政策预期效果几何？（20241101）

【ESG | 郑豪】ESG投资观察：三大交易所起草可持续发展报告指南，规范披露细则（20241109）

【互联网传媒&海外 | 郝艳辉】电影内容供给拐点已至？——不同视角下的线索找寻（20241111）

【医药 | 周超泽】莎普爱思(603168)：深化“药+医”双轮驱动，眼科用药核心在研单品空间广阔（20241114）

【医药 | 周超泽】“城市大脑”赋能智慧医疗建设，提升区域数据要素互联互通效能（20241112）

【社服 | 李珍妮】祥源文旅(600576)：中国轻资产文旅商业运营商，拓展低空文旅打造第二增长极（20241112）

【方正家电团队】家电行业24Q3总结：白电经营稳健，Q4以旧换新贡献弹性，前瞻布局顺周期板块（20241114）

【机械 | 李鲁靖】效率绝对优势+产线兼容，迎接“背接触”时代（20241114）

【电新 | 郭彦辰】电池产能扩张有望重启，设备与材料迎来机遇（20241112）

【汽车 | 文姬】广州车展开幕在即，新品齐聚蓄势待发（20241113）

股市资金

资金供给： 杠杆资金流入，两融余额环比上升，新成立偏股型基金份额增加，ETF份额增加

（1）杠杆资金：融资净买入1082亿元，两融余额环比上升1030.75亿元

（2）公募基金：新成立偏股型基金份额增加

（3）ETF：ETF份额增加56.43亿份，食品饮料、其他消费品净申购额较高

资金需求：限售股解禁规模环比扩大，大股东减持减少

（1）IPO及定增：IPO融资规模环比缩小，定增规模为47.03亿元

（2）限售股解禁与产业资本净减持：限售股解禁规模环比扩大，重要股东净减持减少

市 场情绪

总览：恐慌指数略有上升，机构情绪略有上升，游资情绪下降

量：A股成交额和换手率环比上升，行业轮动及分化强度环比上升

（1）成交额：本周沪深A股成交额占流通市值比重环比上升

（2）换手率：本周沪深A股换手率环比上升

（3）拥挤度：本周沪深A股拥挤度环比上升

（4）涨停数量占比：本周沪深A股涨停数量占比环比上升

（5）RSI：本周沪深A股RSI环比下降

（6）轮动及分化强度：行业轮动及分化强度上升

价：风险溢价环比下降

（1）AH溢价：医药生物、商贸零售、电子等行业AH溢价水平的历史分位数较高

（2）风险溢价：本周沪深A股风险溢价率环比下降

宏观环境

量：本周净投放资金-13158亿元

（1）基础货币投放：本周货币净投放-13158亿元，资金面整体收紧

（2）信用货币派生：10月M2-M1剪刀差缩小，新增社融环比下降，金融机构新增人民币贷款环比下降

价：SHIBOR隔夜利率上行，10月5年期LPR下行

（1）货币市场：长短期SHIBOR利率上升，R001和R007利率上行

（2）债券市场：国债期限利差、企业债信用利差变动方向一致，票据收益率总体下降

（3）信贷市场：10月1年期和5年期LPR较上期均有所下降

（4）外汇市场：人民币汇率有所贬值，中美利差倒挂幅度缩小

（本篇报告数据的时间区间为2024年11月4日—2024年11月8日）

风险提示： 地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等。

超级宏观周结束，市场期待的“两只靴子”落地： 一是特朗普以压倒性的优势赢得大选，二是11.8人大常委会决议的化债政策。关于特朗普上台的影响，我们在11.7《天平向积极的一侧倾斜》中有过解读。本期我们重点关注本轮化债的政策，以及后续的展望，继续介绍我们关于化债的观点及对后续行情的看法——

第一、10万亿只是第一步，传递出的政策信号要比数字本身重要得多。 我们不止一次强调，25年是本轮新化债周期启动的开端。而作为过去20年依赖投资驱动的经济体，债务周期的下行是影响全局的最大宏观变量之一。另外，本轮化债“上半场”重在存量，本质是通过债务置换把隐性债务化为显性。因此，化债规模的数字大小本身并不重要，重要的是传达的“中央背书保障地方信用”的明确政策信号。

第二、本次化债距离债务“稳着陆”更近一步。 本轮10万亿化债政策，预计每年将减轻地方政府1700亿元的付息压力。除了财政部明确的14.3万亿地方政府隐性债外，据IMF测算，目前仍有接近50万亿规模的付息城投。如果能妥善处理城投债经营性债务压力，将有效增强“稳增长”效果，加速走出债务周期。

第三、化债“上半场”行情： 重在分母而非分子。在10.20《化债“上半场”》中我们提到，一个完整的化债周期需要分“两步走”，而当前仍处于解决存量问题的上半场。在化债“上半场”中，不能对政策报“毕其功于一役”的期待；同时，对本轮盈利的改善可能也需要一定耐心。因此，分子端的改善可能偏慢，而分母端的流动性的改善却是即时性的。而在新的高投资回报的方向确定之前，股市将（至少暂时性地）取代房地产，作为新“第一资金池”，成为新增流动性的最终去向。

第四、对短期市场而言，重点关注低位公募重仓股。观察9.24至今市场的结构，可以清晰地看到：市场的短期风格直接取决于增量资金的来源。11月开始，我们观察到了新发基金量明显上升，短期公募有望重掌定价权。而公募重仓股在本轮相对跑输，也具备拔估值的空间。

配置建议： 短期关注具备估值“再平衡”需求的部分公募重仓股（详见正文）；中期关注并购重组及化债新主线（环保/建筑/央企）；长期看，市场尚未定价特朗普对全球贸易的冲击，建议继续低位吸筹“安全资产”（有色、煤炭、泛公用事业），以及需求面向一带一路国家的出海链（电网/摩托车/客车等），同时继续配置“科特估”（半导体/算力基建/机床等）。

风险提示： 政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动、基于景气度的盈利预测可能存在误差等。

超级宏观周结束，市场期待的“两只靴子”落地：一是特朗普以压倒性的优势赢得大选，二是11.8人大常委会决议的化债政策。 关于特朗普上台的影响，我们在11.7《天平向积极的一侧倾斜》中有过解读。本期我们重点关注本轮化债的政策，以及后续的展望，继续介绍我们关于化债的观点及对后续行情的看法——

第一、10万亿只是第一步，传递出的政策信号要比数字本身重要得多。 我们不止一次强调，25年是本轮新化债周期启动的开端。而作为过去20年依赖投资驱动的经济体，债务周期的下行是影响全局的最大宏观变量之一。另外，本轮化债“上半场”重在存量，本质是通过债务置换把隐性债务化为显性。因此，化债规模的数字大小本身并不重要，重要的是传达的“中央背书保障地方信用”的明确政策信号。

第二、本次化债距离债务“稳着陆”更近一步。 本轮10万亿化债政策，预计每年将减轻地方政府1700亿元的付息压力。除了财政部明确的14.3万亿地方政府隐性债外，据IMF测算，目前仍有接近50万亿规模的付息城投。如果能妥善处理城投债经营性债务压力，将有效增强“稳增长”效果，加速走出债务周期。

第三、化债“上半场”行情：重在分母而非分子。 在10.20《化债“上半场”》中我们提到，一个完整的化债周期需要分“两步走”，而当前仍处于解决存量问题的上半场。在化债“上半场”中，不能对政策报“毕其功于一役”的期待；同时，对本轮盈利的改善可能也需要一定耐心。因此，分子端的改善可能偏慢，而分母端的流动性的改善却是即时性的。而在新的高投资回报的方向确定之前，股市将（至少暂时性地）取代房地产，作为新“第一资金池”，成为新增流动性的最终去向。

第四、对短期市场而言，重点关注低位公募重仓股。 观察9.24至今市场的结构，可以清晰地看到：市场的短期风格直接取决于增量资金的来源。11月开始，我们观察到了新发基金量明显上升，短期公募有望重掌定价权。而公募重仓股在本轮相对跑输，也具备拔估值的空间。

配置建议：短期关注具备估值“再平衡”需求的部分公募重仓股（详见正文）；中期关注并购重组及化债新主线（环保/建筑/央企）；长期看，市场尚未定价特朗普对全球贸易的冲击，建议继续低位吸筹“安全资产”（有色、煤炭、泛公用事业），以及需求面向一带一路国家的出海链（电网/摩托车/客车等），同时继续配置“科特估”（半导体/算力基建/机床等）。

风险提示： 政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动、基于景气度的盈利预测可能存在误差等。

1、市场估值

截至2024年11月8日，沪深300指数股债收益差为5.60%，位于均值与-1倍标准差之间，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2024年11月8日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.79倍、12.98倍、27.89倍和35.73倍，分别位于历史63.57%、58.43%%、44.02%和18.30%分位数。

从相对估值来看，截至2024年11月8日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.75倍，位于历史12.9%分位数，相对PB为3.11倍，位于历史42.7%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.06倍，位于历史13.5%分位数，相对PB为3.93倍，位于历史31.4%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金306亿元，八月以来主动权益基金非银、食品饮料等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-1.20%，中证500指数增强组合周超额收益为-1.12%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.58%，中证2000指数增强组合周超额收益为-1.95%，“预期惯性”组合超额收益为-1.17%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为8.79%，多头组合超额收益为0.34%。

风险提示： 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

1.化债方面，中期可能利好园区建设相关行业，如水泥、机械设备等

隐性债务置换能够释放地方政府安排用于化债的自有资金。根据财政部披露数据，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

在原本承担的隐债被置换后，地方国企获得新增融资以开展投资的空间。从地方国企的投资偏好看，未来基建投资需求预计较为有限，结合本地招商引资方向加码产业投资可能更加契合地方政府的诉求。最终，债务置换或有助于未来3年的国企产业投资需求释放，利好水泥、机械设备等产业园区建设相关行业。

2.土储方面，短期可能利好出险房企、城投等亟需现金流的企业

风险提示： （1）非民间资本形成总额估算不准确；（2）隐性债务规模估算不准确；（3）增量财政政策超预期。

事件： 2024年11月6日，上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所均发布了上市公司自律监管指南——可持续发展报告编制（征求意见稿），同时，上交所发布《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》。

核心观点：

《指南》细化《指引》各项要求，为上市公司披露可持续发展报告提供细则及范例。 《指南》作为上市公司编制可持续发展报告的重要参考，旨在细化和规范可持续发展信息披露，《指南》分为《第一号 总体要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化议题》两个部分。《第一号 总体要求与披露框架》包含七章内容，明确了可持续发展报告的一般要求，包括披露义务主体、报告范围、报告期间等，并提供了对这些规定的细化提示，包括明确指数样本公司是指在整个报告期内持续被纳入相关指数的公司，境内外同时上市公司是指在境内发行A股或B股，同时在境外发行H股、D股等境外股本以及存托凭证（GDR）的上市公司。

《行动方案》为《指引》落实提供具体措施，旨在通过披露促进治理，引导上市公司践行可持续发展理念。 方案聚焦于环境保护、乡村振兴和供应链安全三大核心目标，优化ESG信息披露制度体系，推出数字化工具和培训服务，发掘优秀案例，发挥最佳实践的引领作用，同时，创新ESG金融服务和产品，丰富ESG指数产品供给，鼓励发行ESG主题基金，支持中证指数公司ESG评价结果的应用，为高评级公司提供融资便利，同时，提出利用大数据技术和人工智能算法形成上市公司ESG数据库，推动ESG数据信息的应用，支持中证指数公司丰富ESG数据产品，为可持续投资提供参考。

《指南》将提升国内企业可持续发展信息披露的质量，有助于国内公司吸引外资。 本次《指南》和《行动方案》的发布，为上市公司提供了一套详细的可持续发展报告编制指导，而且通过细化四要素披露要求等重点难点，推动上市公司更好地理解和执行《指引》中的规定，提升信息披露的质量和透明度，有助于构建低碳可持续发展的市场生态。此外，《行动方案》承接了《指引》中的目标和方向，从具体操作层面明确了通过提升ESG报告质量、优化披露流程和加强绿色金融支持等手段来实现绿色转型目标，预计将为绿色金融、碳市场、绿色数据资产等带来发展机会。

风险提示： 国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；宏观经济不及预期。

由于优质电影供给不足，导致24年电影票房预计将形成低基数，市场对25年电影市场的关注度提升，对25年电影供给迎来拐点、推动25年票房重回增长有较强的预期。本篇报告中，我们从几个不同维度，剖析25年内容供给拐点的可能性，并测算整体电影票房的弹性和空间。

（1）国产片来看，立项备案电影数量拐点已现，电影公司预付款环比提升。 一方面，以电影的立项备案数量为先行指标（电影从备案到上映一般需要2-2.5年左右），我们发行23年国内故事片立项数量已同比22年的最低点提升43%，则对应25年上映影片数量有望回升。同时，24年1-9月的立项备案数量与23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，对26-27年的影片供给也形成支撑。另一方面，我们从财务的角度出发，选取存货（在拍和完拍内容库存）、预付款项（委托摄制影片投入）和合同负债（受托摄制和联合摄制业务需求），我们发现万达、博纳、光线和中影的预付款项均呈现环比提升趋势，表现出良好的对外委托摄制支出，而万达、博纳和中影的合同负债整体平稳，万达的在拍+完拍内容库存环比增加。另外，头部影片票房将决定整体票房上限，目前《封神2》已定档25年春节档，后续《蛟龙行动》《哪吒2》等头部影片也有望在25年上映。

（2）进口片来看，25年好莱坞多部重点影片有望带动进口片票房增长。 由于23年好莱坞编剧和演员工会罢工的影响，今年好莱坞优质影片也出现供给不足，北美票房明显下滑，国内进口片票房也有所下滑。随着罢工影响的消退，25年好莱坞多部大IP系列电影有望上映，进口大片供给修复，有望带动进口票房回暖。

综上，如果优质影片带动观影人次提升，则25年票房有望重回增长。 24年国内电影票房主要受观影人次下滑拖累，人均票价同比基本持平。因此，优质影片供给能否重新将观众拉回影院，将成为25年票房增长的关键。此外，电影作为文化强国的重要载体，同时也是提振消费内需的重要抓手，如果明年供给和需求侧政策形成共振（如内容审核宽松、观影补贴政策等），则将进一步促进中期维度下电影市场的回暖。根据我们的测算，若25年观影人次较23年下滑10%，人均票价与23年持平，则25年票房有望重回接近500亿元，有望同比24年增长约20%。

投资建议： 短期维度下，建议关注有较强的影片定档预期催化的标的，博纳影业、中国电影、猫眼娱乐、光线传媒等。中期维度下，关注内容α储备丰富+渠道β全年票房回暖受益的标的，万达电影、横店影视、上海电影、博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、金逸影视、幸福蓝海等。

风险提示： 国内优质影片数量低于预期；观众观影意愿和需求下滑；国内电影相关审核监管趋严。

白内障OTC眼科用药龙头，深化“药+医”双轮驱动的战略，不断在大健康领域深耕细作。 公司以药品研发、生产、经营为核心业务，眼科用药和医疗服务构成其两大主要板块。在眼科用药领域，公司拥有多个核心产品，尤其是苄达赖氨酸滴眼液（莎普爱思滴眼液）和头孢克肟产品等，其中苄达赖氨酸滴眼液在抗白内障药物市场中占据行业前列。公司通过与国内大型医药流通和零售企业的稳固合作，实现了产品销量与销售额的逐年增长。

公司目前在研的三大单品硫酸阿托品滴眼液、盐酸毛果芸香碱滴眼液和阿奇霉素滴眼液均取得了积极的进展，在研产品若成功上市，将进一步完善公司的产品线，并可能为其带来新的增长点。 硫酸阿托品滴眼液已进入III期临床试验，并完成了全部受试者入组，主要用于控制儿童近视进展，根据测算，预计2030年我国低浓度硫酸阿托品滴眼液的市场空间将超90亿元，如公司能取得约10%的市占率，将有望分享近10亿元的市场空间。盐酸毛果芸香碱滴眼液已完成III期临床试验的首例受试者入组，旨在改善老视患者的视力问题，为老花眼治疗提供了新的解决方案。目前我国35岁以上的人口中，有老花眼问题人群占比56.9%，达3.9亿人。老花眼赛道存在庞大的潜在药物市场，根据测算，预计2030年我国盐酸毛果芸香碱滴眼液的市场空间将超100亿元，公司若能取得约20%的市占率，有望分享超20亿元的市场空间。阿奇霉素滴眼液获得了临床试验批准，用于治疗由敏感细菌引起的结膜炎，包括儿童和成人患者。

公司通过战略性收购泰州市妇女儿童医院有限公司，成功将业务版图扩展至妇幼医疗服务领域，进一步强化了“药+医”双轮驱动战略。 医院引进了德国STORZ宫腹腔镜、美国LEEP微创术等先进医疗技术和设备，并通过与上海复旦大学附属妇产科的技术合作，进一步提升了医疗服务的专业性和效率。

投资建议： 公司深耕眼科、抗微生物用药，并布局下游专科医疗服务机构，核心产品芐达赖氨酸滴眼液在白内障市场稳居前列。目前在研的眼科三大单品硫酸阿托品滴眼液、盐酸毛果芸香碱滴眼液和阿奇霉素滴眼液均取得了积极的进展，在研产品若成功上市，将进一步完善公司的产品线，并可能为其带来新的增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.31、0.03和0.30亿元，分别同比增长-220.23%、109.59%和931.98%，当前市值对应PE分别为-104.76、1092.04和105.82倍。首次覆盖，我们给予公司“推荐”投资评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险，药品审批风险，行业政策风险，市场开拓不及预期风险，产品质量风险。

2020年3月，习近平总书记在视察杭州城市大脑运营指挥中心时提到，“推进国家治理体系和治理能力现代化，必须抓好城市治理体系和治理能力现代化。 运用大数据、云计算、区块链、人工智能等前沿技术推动城市管理手段、管理模式、管理理念创新，从数字化到智能化再到智慧化，让城市更聪明一些、更智慧一些，是推动城市治理体系和治理能力现代化的必由之路，前景广阔”。近年来，中共中央、国务院、发改委、科技部、工信部等陆续出台了一系列政策文件，引导和支撑城市大脑的建设与发展，为相应的服务供应企业创造了较大的发展空间。

作为智慧城市的先行者，杭州市通过城市大脑赋能舒心就医系统，形成了智能导诊、看病无忧、数据赋能、慢病随访、数据随身、健康全程的全闭环服务，构建了一个信息共享、实时互联、高效便捷、数据安全的“城市健康服务平台”，极大提升了医务工作者的诊疗能力、效率、质量，优化了患者的就诊、疗养体验。该系统现已覆盖杭州市所有区县的343家医疗机构，并有望在未来接入全市职能部门及医疗机构，以医疗信息化集中改造为契机，实现医疗信息资源的全面整合与深度利用，加强医疗机构、智慧医院、卫生监督管理、社会保障、建设运营方、商业健康管理、第三方支付与其他商业机构的区域业务协同。

我们曾在今年7月23日发布的专题报告《政策顶层设计引领医疗信息化科技新内需，重点关注数据要素互联互通》和8月21日发布的《医疗信息系统云化是智慧医疗大势所趋，专科云、云服务增量机遇凸显》中多次提到了医疗信息化、智慧医疗建设对于云服务、数据要素互联互通的要求日益提高。从医疗信息系统1.0的院内系统到2.0的云服务再到更进一步的智慧医疗城市大脑，提升工作效率、解决患者临床及服务痛点是推动其深入发展的重要催化剂。我们认为，在“十四五规划”、“新基建”、“人工智能”、“数字经济”等相关战略和政策的引导下，城市大脑及智慧医疗建设将引来新的发展高潮，并为三医数据要素互联互通提供信息化支撑。

投资建议： 在政策顶层设计的引领下，医疗机构对数据互联互通的要求日益提高，云服务平台建设也日益加速。依托城市大脑框架体系应用在医疗领域的治理，能够有效解决海量数据要素的实时互通，破除信息桎梏，提升管理效能。随着智慧城市/智慧医疗建设深入，城市大脑将继续保持较高的发展势头，并为三医数据要素互联互通提供信息化支撑。建议关注：和仁科技、东软集团、万达信息、创业慧康、通策医疗、爱尔眼科、美年健康等医疗信息化、医疗专科服务及城市智慧医疗龙头。

风险提示： 政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品更新不及预期风险，宏观经济形势变化风险，数据安全风险，下游需求不及预期风险等。

外延收购扩张版图，转型文旅开启新篇。 祥源文旅成立于1992年，2022年完成对四大稀缺旅游资产的收购，从文化产业转型布局“文旅+科技+IP”新模式，此后持续推动外延扩张，同时内生孵化“湘见·沱江”项目，目前拥有5个5A级及3个4A级风景区，同时运营茶叶销售、动漫影视等业务。2023年公司在目的地度假主业拉动下经营快速恢复，实现收入/归母净利润7.22/1.51亿元，归母净利率21%创历史新高。

旅游资产优质且分散，景区配套交通服务刚需性强，构筑安全边际。 2022年成功完成资产置换的5个项目于2022年及2023年均超额完成业绩承诺，2024-2027年承诺业绩合计CAGR11%。此外，2023年收购的碧峰峡，2024年收购的莽山及丹霞山亦各有特色，在区域内闻名。以上项目专注于提供景区内索道、游船、观光车等刚需服务，游客转化率高。此外，景区跨区域分布减轻天气因素影响，公司经营的安全边际较高。

未来核心增量来自： 1）百龙天梯：项目疫情前营收2.6亿元，体量位居公司旗下景区之首，2023年以来客流快速恢复，彰显经营韧性，公司积极推进项目升级改造，增加二消项目提升客单价。2）碧峰峡：为坐拥大熊猫基地及川内唯一野生动物乐园的国家5A级景区，2023年收入/净利润分别约1.25/0.58亿元，2024-2027年承诺贡献4000~5000万元净利润（考虑持股），未来若积极提升野生动物园转化率，则有望带来收入利润的进一步提升。3）莽山：项目为全国首家无障碍山岳型景区，区位优势突出，2023年收入/净利润分别为1.06/0.46亿元，2024年9月公司完成对其收购。4）丹霞山：以丹霞地貌景观闻名，为国家5A级景区，2023年接待游客181万人，实现收入5440万元，2024年9月公司完成对其收购。5）祥源通航：设立祥源通航子公司，探索空中旅游新业态。

盈利预测与投资建议： 公司为稀缺的多区域布局自然景区，资产注入带来中短期利润增长，“文旅+科技”综合业务运营能力助力长期发展。预计公司2024-2026年营业总收入8.25/11.40/13.13亿元，yoy+14%/+38%/+15%,实现归母净利润1.74/3.96/5.40亿元，yoy+15%/+127%/+37%。当前股价对应2024-2026年估值分别为43/19/14X，给予“推荐”评级。

风险提示： 宏观消费环境改善不及预期风险，注入项目运营提升不及预期风险，自然天气变化影响。

24Q3家电行业营收增速环比有所收窄，但仍保持增长。 铜、铝、制冷剂等原材料成本同比增加、海运费同比增加，对冲产品结构升级、公司内部提效降本，行业24Q3毛利率同比略降。期间费用率同比略降，主要为销售费用率收窄所致。归母净利润增速快于营收增速，24Q3整体归母净利润同比增长2.4%，归母净利率为8.6%,同比提升0.1pct。

白电：24Q3盈利能力提升，期间费用率有所优化，营收和利润增速环比均进一步下降。 内销方面，24Q3内销空调出货端增速下滑近10%，冰箱出货端增速环比进一步回落，但受益于以旧换新政策，24M9均已恢复增长，洗衣机表现仍稳健。外销方面，空调景气延续，冰洗增速有所回落。24Q3毛利率有所下降，期间费用率优化带动归母净利率提升。

黑电及智能投影：均价提升带动营收稳健增长，期间费用率呈提升趋势，盈利能力承压较大。 24Q3国内均价同比保持提升、海外均价有所下降。利润端来看，由于成本上涨和北美竞争加剧，盈利能力短期承压。