1、“十三五”毋庸置疑是城轨建设的高峰期
自2015年起我国城轨运营里程增长迅速，2005年运营里程仅390.8公里，到2017年我国城轨运营里程已经达到5021公里，年复合增长率高达22.76%。
2014年发改委批复10条建设项目，站台216个，总294公里，批复金额1983亿元。
2015年发改委批复14个城市轨交建设规划（五年），共涉及规划条数72条，批复站台数912座，项目里程合计1498公里，批复投资金额10754亿元。
2016年发改委批复了西安、芜湖、成都、贵阳、杭州等地城轨规划，里程合计1060.7公里，站台数共44个，总投资达7133亿元的地铁项目。同年5月发改委联合交通运输部出台《三年行动计划》，2016-2018年重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨交等交通基建领域共303个项目，涉及项目总投资约4.7万亿元。在城市轨道交通建设方面，则重点推进103个项目，新建城市轨道交通2385公里，投资金额16579亿。我们对目前在建城轨进行了梳理，预计2018-2020年城轨新增里程分别为1065.2公里、718.4公里和2120公里（统计数据仅为预计通车里程，具体通车时间可能有偏差）。
2017年批复长沙、广州、深圳三地共4380亿元的地铁项目，里程合计528.29公里，但2017年8月，由于包头地铁停工事件和中央金融会议、经济会议的防范地方系统性债务风险要求，国家发改委暂停了城市轨道交通建设规划审批工作。
时隔1年，随着52号文落地，受益于更加积极的财政政策和基建发力，2018年8月发改委重新恢复城市轨道交通建设规划审批。
2、“52号文”正式落地量化分析
2018年7月13日，
国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发[2018]52号文）
，提高了申报建设地铁和轻轨的相关经济指标及申报审核要求。相比“81号文”，“52号文”的主要变动如下：
1）“人口”的绝对数量没有变化，但是把“城区人口”变为“市区常住人口”。
2） GDP，地铁的门槛由≥1000亿元，变为
≥3000亿元
；轻轨的门槛由≥600亿元，变为
≥1500亿元
。
3）一般公共预算收入，地铁的门槛由≥100亿元，变为≥
300亿元
；轻轨的门槛由≥60亿元，变为≥
150亿元
。
4）初期客流负荷强度，“81号文”未提及，“52号文”要求地铁
≥7000人/日/公里
，
轻轨≥4000人/日/公里
。
5）资本金比例，“52号文”明确了政府财政性资金比例：除规划明确采用特许经营项目外，财政资金不低于40%，
严禁以各类债务资金作为项目资本金
。
6）需要编制建设规划调整情况，“81号文”要求
变化15%
，“52号文”要求
增幅20%
。
7）新编建设规划要求的条件，“81号文”无要求，“52号文”要求实施
最后一年或完成投资70%。
8）地方政府债务，“81号文”无要求，“52号文”严禁通过融资平台公司或以PPP等名义违规变相举债，列入政府债务风险的城市，暂缓审批新项目。
参考2017年数据，根据以上标准，目前有已批复的43个地铁城市中存在13个城市有一定风险。其中一般公共财政收入不达标的为太原市；地方GDP不达标的是乌鲁木齐市；关于“市区常住人口”，选择了更为合理的“城镇常住人口”作为替代，共有兰州、呼和浩特、洛阳和包头未达标；政府负债率（本文选用财政部口径，用地方政府债务余额/地方政府综合财力，也符合国际上衡量地方政府债务风险的一般指标），共有大连、西安、昆明、贵阳、长春、沈阳、石家庄、呼和浩特和包头共9市政府负债率超过120%，52号文未明文规定预警线，2015年全国人大常委决议明确，拟将债务率不超过100%的水平作为中国地方政府债务的整体风险警戒线，因而我们选用超过120%一定程度上可认为有被叫停风险，涉及里程1068.5公里，而2021年前预计不受影响的工程共有里程数6656公里。
表1：不符合52号文要求的部分城市轨道交通建设现状
下表中列明了不符合“52号文”申报新一轮建设规划条件的城市及其地铁线路建设情况，其中
《西安市城市轨道交通建设规划（2017~2023年）》全
线尚未获得批复，
昆明、沈阳、兰州、太原、呼和浩特及洛阳
等城市，有部分线路尚未获得批复；
包头市
情况比较严重，目前全线工程暂停。
表2：不符合52号文要求的部分城市轨道交通建设现状
3、重启审批边际改善加速利好龙头中车
“十三五”是城市轨道交通建设的高峰期是毋庸置疑，尽管52号文出台、PPP项目清理、各地政府去杠杆只是影响年度建设进度的波动因素，长期仍是为了推进城轨建设健康有序发展。
此次政府负债率可能不达标的长春审批通过，代表整体有放松的趋势，城轨建设或将继续超预期！
明显利好城轨产业链，首推中国中车（地铁）和中铁工业（盾构机）
，其他产业链上相关受益标的还包括中国通号（信号系统）、众合科技（信号系统）、鼎汉技术（地铁空调、地面电源）、康尼机电（门系统）等。
中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商
，是业内当之无愧的龙头企业，是中国“先进制造”的核心名片之一，长期看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道，今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降，城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓，目前审批重启下半年有放松趋势。预计今年收入及净利基本维持与去年持平，全年预计净利润110亿；预计2019年通车里程加快，车辆采购进入正常状态，全年收入增长接近30%，净利约140亿，行业边际改善，全球龙头受益，强烈推荐！
中铁工业目前为桥梁钢结构、道岔与隧道挖掘设备的龙头企业
，属于高端制造装备，净利增长大幅超过收入增速主要系产品结构持续高端化（盾构机+道岔比例提升），同时良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力。公司在手订单充沛，2018年盈利预测归母净利为16亿元，大国重器平步青云，18-19年对应PE仅为15倍、13倍，52号文落地，城市轨道建设重启审批，公司盾构机业务直接受益！
4、风险提示：政策变动、信贷收缩、地方政府债务风险
