2020年美国经济展望：大幕拉开

2019年，美国经济增速虽然放缓，却依然维持 低失业率、低通胀率的“梦幻组合” 。预计全年实际GDP增长率将在2.3%左右，比2018年下降0.6个百分点。根据最新数据，失业率在3.6%，为50年来最低；核心个人消费支出（Core PCE）物价指数同比仅上涨1.6%，仍低于联储局2.0%的目标。

目前来看，无论是中美贸易战、还是减税效应的消退、或是对总统特朗普的弹劾，对美国就业、收入、消费及物价似乎都没有太大影响。

然而，仅仅两个月前，美国的国债收益率曲线曾 一度倒挂 。纽约联储根据美国10年期国债与3个月国债利差预测， 今 后12个月内美国经济衰退的概率最高达38% 。在过去60年里，这个模型预测的衰退概率曾八次超过30%，其中除一次（1967年）以外，其他七次，美国经济在之后的1-2年里都陷入了衰退。

从历史数据看，美国国债收益率曲线倒挂大约是十年左右才出现一次，几乎每次出现后的1-2年里，美国经济都会陷入衰退。

美国经济在2020年陷入衰退的概率之所以不可低估，不仅是基于国债收益率曲线倒挂的现象， 其他一些前瞻性数据都出现了令人警惕的趋势 。

1. 私人投资（Gross private investment）已连续两个季度负增长。其中企业的基建投资连续两个季度出现了双位数的环比下降（-11%、-12%），企业设备投资在三季度也出现环比下降（-3.8%）。

相对于消费和就业，企业的资本开支具有更强的外生性，因此也更具领先性。资本开支决策涉及到更长远的商业规划，它取决于企业家对 更长远经济前景的信心 ，而不是单纯取决于短期市场需求。

2. 数据显示，当前企业家信心已受到各种不确定因素影响。 从多个企业家问卷调查来看，未来6个月企业扩大资本开支意愿指数无一例外地从2017-18年的高点大幅度下滑，这与GDP里面企业资本开支负增长的数据遥相呼应，预示着今后两个季度企业资本开支仍然难有明显改善。

未来六个月扩大资本开支意愿指数

数据来源：彭博，美联储地区分行（堪萨斯联储、里士满联储、纽约联储、达拉斯联储、费城联储），商业圆桌会（Business Roundtable），海通国际。

中小企业联合协会问卷调查：

未来六个月扩大资本开支意愿指数

数据来源：彭博，中小企业联合会（NBIF），海通国际

3. 美国工业生产已绽露疲弱态势。美国供应管理协会（ISM）公布的制造业采购经理人指数（PMI）过去15个月一直处于下跌趋势，且已连续三个月低于50，创2009年以来最低；其产出、就业、订单等分项都连续三个月低于50。联储局公布的工业产出在9-10月连续两个月出现了年同比负增长。

美国供应链管理协会(ISM)制造业采购经理人指数(PMI)

数据来源：美国供应链管理协会（ISM），海通国际

4. 虽 然失业率在50年最低，就业市场依然强劲，但新增就业机会已经开始出现负增长，表明就业的二阶导数已经为负。如果趋势延续，劳动力市场很快会降温，就业和收入增长将面临挑战，消费的可持续性就值得怀疑了。

美国新增就业机会

数据来源：美国劳工统计局，海通国际

展望2020年，美国总统大选，中美贸易战等不确定性都将左右企业家信心及其生产、投资及雇佣决策，成为美国经济在2020年“不进则退”的最主要因素。

当然， 如果美国政府能够在2020年推出基建投资之类的刺激政策，会大大降低美国经济陷入衰退的概率 。特朗普竞选时提及的增加基建投资的计划一旦获批，它对企业家和投资者信心的提振和预期的稳定意义重大。这可能是明年美国经济与市场最大的上行风险因素。