一周头条|#专题、行业公司深度#
棚改货币化安置：地产销售的加速器！（宏观）
原题《宏观专题报告：棚改货币化安置：地产销售的加速器！》
转债下修的历史表现（债券）
原题《固定收益专题报告：转债下修的历史表现——兼议蓝标转债拟下修》
盈利震荡向上（策略）
原题《策略专题报告：盈利震荡向上——16年报和17一季报分析》
消费升级原因及对国产化的推动（策略）
原题《策略专题报告：消费升级原因及对国产化的推动》
P vs Q：金融工程两大分支的异同（金工）
原题《金融工程专题报告：量化研究新思维（二）——P vs Q：金融工程两大分支的异同》
16年业绩翻番，17Q1增速放缓（农业）
原题《农业行业专题报告：16年业绩翻番，17Q1增速放缓》
投资教育最佳体育仍需努力（传媒）
原题《传媒行业专题报告：投资教育最佳体育仍需努力——2016年文化传媒行业业绩承诺情况汇总》
回归业绩与估值匹配（批零）
原题《批零行业专题报告：行业回暖公司分化，回归业绩与估值匹配》
炼化高景气，上游盈利改善（石化）
原题《石化行业专题报告：炼化高景气，上游盈利改善——石化行业2016年报及2017一季报分析》
关注龙头公司及高景气环节（电新）
原题《电力设备与新能源行业专题报告：政策销量催化底部反转，关注龙头公司及高景气环节》
CMO公司横向对比（医药）
原题《医药行业专题报告：CMO公司横向对比》
业绩为王，挖掘核心成长（汽车）
原题《汽车行业专题报告：汽车一季报总结：业绩为王，挖掘核心成长》
中国IP衍生品市场崛起正当时（传媒）
原题《传媒行业深度报告：汲取美日先进经验中国IP衍生品市场崛起正当时》
景气显著回升，龙头公司领跑（建材）
原题《建材行业深度报告：景气显著回升，龙头公司领跑》
复苏至中途，前路现荆棘（社会服务）
原题《社会服务行业深度报告：博彩专题：复苏至中途，前路现荆棘》
一周精彩观点（2017/04/29-2017/05/05）
【报告标题】《宏观周报：制造业景气落，防控金融风险》0502
【核心观点】海外：特朗普公布税改计划，美国一季度GDP走弱。国内经济：4月制造业PMI下滑，发电耗煤增速下降，商品价格大跌，意味着4月工业利润增速将明显下滑，经济短期高点已现，库存周期已接近尾声。国内物价： 4月以来，钢价、铜价、煤价等相继出现明显下跌，均意味着通胀预期明显走弱。流动性：货币稳健中性。国内政策：中共中央政治局召开会议，要求坚定不移推进经济结构战略性调整。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，深化供给侧结构性改革。高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度。
【研究团队】姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：棚改货币化安置：地产销售的加速器！》0504
【核心观点】三四线地产超预期热销，原因何在？我们认为核心原因是15年以来的“棚改三年计划”，尤其是提高棚改货币化安置比例，相当于政府出资支持买房。棚改货币化安置对地产市场影响几何？导致全国地产销量“虚高”。考虑到未来两年内棚改货币化安置面积将见顶回落、缺乏产业支撑而单纯依靠政府出资实现的地产销售难以持续，我们认为未来棚改货币化对地产销售的拉动将减弱。综合看，棚改货币化安置贡献渐弱，或无力提振地产投资，也无法改变下半年地产投资增速持续回落的局面。
【研究团队】姜超、于博
【报告标题】《固定收益专题报告：转债下修的历史表现——兼议蓝标转债拟下修》0503
【核心观点】历史上的转债下修有什么特点？下修大多获得股东大会通过。大多在回售期下修，以减缓回售压力。下修幅度要看股价是否破净。成功下修转债：股权较为集中。成功下修转债表现：大概率上涨并获得超额收益。下修失败转债表现：大概率下跌。蓝标转债：转股意愿强烈，但下修不确定性仍存董事会拟下修，后续等待股东大会表决。未来不确定性在于，第一，股东大会是否通过下修；第二，下修幅度有多少。由于蓝标2月定增价格为12.21元，且转债已上涨3%，博弈转债下修空间或有限。
【风险提示】股市波动、基本面变化、下修不及预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、姜珮珊（联系人）
【报告标题】《利率债月报：警惕缩表风险，债市等待方向》0502
【核心观点】5月政策前瞻：政策逐步推进，关注委外进展。委外赎回压力不可忽视。监管可能温和推进。5月债市前瞻：警惕缩表风险，债市等待方向。外部压力暂缓，中美利差走高。委外赎回有风险，但预计可控。从配置角度看，10年国债3.5%以上买盘增多，短期利率大幅上冲难度较大。从交易角度看，仍需防范监管细则落地带来冲击。债市可能较长时间处于调整状态，短期维持10年国债利率区间3.2-3.6%。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云
【报告标题】《信用债月报：信用风险加剧，警惕民企风险》0502
【核心观点】信用债下一步表现如何？建议关注以下几点：1）五洋债凸显流动性风险。低资质债券流动性风险很可能与信用风险形成双杀。2）低评级信用债调整空间仍大。2016年10月份以来，信用利差仅上行约20BP，未来或仍有50BP以上的调整空间。3）警惕民企信用风险。在货币收紧、严监管挤泡沫的大环境下，融资环境趋紧、金融机构风险偏好下降、再融资难度加大，信用风险仍需高度警惕，尤其是对于信用资质较差的民营企业。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【报告标题】《可转债月报：转债以稳为主》0502
【核心观点】17Q1基金转债持仓分析：基金转债持仓：整体增加，但债基持仓下滑。转债基金：数量增加，转债仓位反弹。5月转债策略：一方面，金融监管下市场风险偏好难升，且A股存在“Sell in May”效应，另一方面，债市需警惕商业银行缩表冲击，因此我们对转债市场仍维持“短期以稳为主”的观点。未来可以等待两类机会，一是流动性好的股性券遭遇调整后的低吸机会，如广汽、三一、光大，二是债性券YTM进一步扩大的配置机会。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：盈利震荡向上——16年报和17一季报分析》0501
【核心观点】核心结论：①A股净利同比17年一季/16年为20%/5%，中小板27%/30%，创业板11%/36%。②全年净利增速有望达两位数，盈利已过U形底右侧，震荡向上。中国进入经济平盈利上阶段，转型期产业结构优化、行业集中度上升，改革降低成本提高效率。③净利增长稳定、与估值匹配好的行业如白酒、小家电、医药、汽车、电子、环保、化工、建材等。
【风险提示】向上风险：货币政策大幅宽松，拉动基建、地产投资大幅向上。向下风险：稳增长政策不及预期。
【研究团队】荀玉根、申浩（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：消费升级原因及对国产化的推动》0503
【核心观点】核心结论：①这次消费升级以三四线城市为首，源于四个动力：人均GDP迈过拐点、基建的消费效应出现、渠道下沉和产业转移、人流和消费倾向变化。②美国、日本1970、80年代进入消费升级期，本土品牌迅速崛起。我国已经处于类似阶段，家电、汽车等自主品牌渗透率不断提高。③对标海外龙头，我国通讯、白酒、家电、家具及院线龙头规模已经领先，但其他国产品牌公司规模仍然较小。
【风险提示】经济超预期下行风险，海外爆发金融危机风险。
【研究团队】荀玉根、钟青
【报告标题】《策略月报：耐心和信心》0501
【核心观点】核心结论：①近期市场回调是春天的“倒春寒”而不是冬天来临，从监管窗口期及成交量、换手率等情绪指标看，仍需时间消化。②休整阶段前期强势板块会分化，其中龙头公司估值和盈利匹配度更好。借鉴历史，这个时期往往孕育未来领涨行业。③短期保持耐心，中期仍是中枢抬升的震荡市，盈利改善是核心逻辑，坚定信心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。
【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
【研究团队】荀玉根、郑英亮（联系人）
【报告标题】《策略月报：5月仍处于解禁低潮期》0502
【核心观点】核心结论：①4月产业资本净增持20.7亿元，而3月净减持49.8亿元，14年以来月均净减持114.7亿元。②以最新股价测算，5月A股解禁市值/流通市值为0.42%，14年以来均值为0.6%，解禁市值/成交金额为1.6%，14年以来均值为2.0%。③以最新股价测算，5月解禁规模为1708亿，而4月为1437亿，全年月均解禁2290亿，5月仍处于低潮期，全年最低点在6月，仅为1178亿元。
【风险提示】海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
【研究团队】荀玉根、李影（联系人）
【报告标题】《期货策略月报：期指弱势震荡，商品去库存考验红五月》0503
【核心观点】全球避险情绪消退，国内经济拐点或现。中央已把“金融安全”放在了突出的位置。经济企稳且略有放缓，商品补库存接近尾声，下游需求相对较弱。期指：金融监管升级与IPO提速制约市场反弹。钢市：供给上行趋缓，需求季节性回落。煤炭：库存压力不减，供需矛盾加剧。橡胶：基本面颓势未改，走势仍将趋弱。沪铜：供需矛盾未缓解，铜价弱势难改。白糖：调税预期增强，延续内强外弱。商品4月风险大幅释放，年线受到支撑，后市相对乐观。
【风险提示】金融机构摸查逐渐深入，货币政策进一步趋紧。
【研究团队】高上、荀玉根
【报告标题】《金融工程专题报告：量化研究新思维（二）——P vs Q：金融工程两大分支的异同》0504
【核心观点】在名为“金融工程”的世界里，存在着两个需要不同高阶量化技术的独立分支：对衍生品定价的“Q Quant”，以及对风险和组合进行量化管理的“P Quant”。衍生品定价的目标是确定一个给定证券的公允价值，为的是获得某个证券当下的市场价值。风险与组合管理定位于在某一给定的投资范围内，对市场价格建立概率分布模型。在实际中，P Quant和Q Quant的共同点多不胜数，主要体现在：风险溢价的定义、所使用的随机过程、模拟这些过程用到的数值方法、对冲以及统计套利。
【风险提示】市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。
【研究团队】冯佳睿
【报告标题】《基金季报：私募一季度重仓股报告：重仓房地产基础化工，长期重仓股票收益丰厚》0504
【核心观点】中小创占比略高于主板，2016年3季度以来有所抬升。房地产、基础化工成私募重仓板块，房地产、机械持仓增幅最大。荣盛发展、万丰奥威等分列1季度末私募持股市值前10大股票，公募私募前10大重仓差异较大。粤泰股份、爱康科技等个股获增持，云南白药、新开普等遭减持。淡水泉新价值等集中持股，1季度52.5%持股股价上涨。淡水泉、千合资本、高毅资产长期持股收益丰厚。
【风险提示】本报告的内容为对2016至2017年1季度A市场股票季报私募产品持有情况的客观分析，不构成基金产品的投资建议。
【研究团队】高道德、徐燕红（联系人）、薛涵、皮灵（联系人）
【报告标题】《农业行业专题报告：16年业绩翻番，17Q1增速放缓》0430
【核心观点】子板块分析：1）畜养殖：16年大幅增长，17Q1业绩分化。2）禽养殖：16年扭亏显著，17Q1再次陷入低迷。3）饲料：收入利润增速持续提升。4）动物疫苗：16年业绩全面增长，17Q1有所分化。5）种子：受政策影响较大，企业业绩分化。6）农产品加工：制糖板块业绩大幅提升。市场表现：年初以来跑输大盘9.29个百分点。从单月情况看，1-4月全面跑输，1月份跑输幅度最大，二月相对较小。
【风险提示】宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。
【研究团队】丁频、陈雪丽、陈阳、夏越（联系人）
【报告标题】《传媒行业专题报告：投资教育最佳体育仍需努力——2016年文化传媒行业业绩承诺情况汇总》0501
【核心观点】文化传媒行业经过多年的成长，目前正告别野蛮生长，进入成熟阶段。A股相关公司既要持续进行外延扩张，又要用专业的眼光挑选真正优质的项目使得自己的商誉风险降至最低。经过2016年年报统计，我们发现体育、营销板块平均利润不达预期，影视、游戏、教育、传统媒体的收购成功率都很好，收购利润超预期最多的是游戏，显示该行业的收入、业绩爆发力仍强，收购业绩完成率最高的是教育，说明该行业的景气度最高，商誉风险最低。
【风险提示】转型进度不及预期；行业增速下滑；系统性风险。
【研究团队】钟奇、郝艳辉、唐宇（联系人）、孙小雯（联系人）、强超廷（联系人）、刘欣（联系人）、毛云聪（联系人）
【报告标题】《批零行业专题报告：行业回暖公司分化，回归业绩与估值匹配》0501
【核心观点】消费数据回暖，电商增速放缓。行业3Q16以来收入端弱复苏，利润弹性更大。新零售行情调整回落后，部分优质行业龙头已再次回落至高吸引力区间，且年报及一季报证实行业复苏提供更好基本面支撑，零售股投资逻辑将更加回归业绩表现与估值匹配，同时在主要公司业绩披露及换届完成后，也有望迎来国改、并购、转型等的布局或落地，这是值得关注的投资催化剂事件。
【风险提示】消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。
【研究团队】汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）
【报告标题】《石化行业专题报告：炼化高景气，上游盈利改善——石化行业2016年报及2017一季报分析》0502
【核心观点】在OEPC减产执行率高、美国原油需求增长等因素下，我们认为2017年原油均价55-60美元/桶，较2016年有20-30%的涨幅。原油价格的短期调整，不改油价向上趋势。石化行业正处景气周期。乙烯-石脑油价差持续扩大，预示着石化行业盈利持续改善。目前乙烯-石脑油价差依然维持高位，石化行业处于景气周期。
【风险提示】油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行。
【研究团队】邓勇、朱军军（联系人）
【报告标题】《电力设备与新能源行业专题报告：政策销量催化底部反转，关注龙头公司及高景气环节》0502
【核心观点】动力电池：16年持续井喷，17Q1进入调整期。政策、销量两大催化剂俱佳，关注高景气细分环节。光伏行业受政策波动，下半年聚焦分布式。风电行业未来2年需求平稳，边际变化在于弃电改善。投资策略：建议关注新能源汽车三条投资主线，一是长期战略意义重大的锂钴环节；二是材料技术革新带来的方向性指引；三是爆款车型带动的中游环节的投资机会。聚焦当前时点，仍建议更多关注前两条投资主线。
【风险提示】政策不达预期；系统性风险；新产品替代风险；行业竞争加剧。
【研究团队】杨帅、徐柏乔、曾彪（联系人）
【报告标题】《电力设备与新能源行业专题报告：政策新规，“网约车”时代来临》0502
【核心观点】02-15年出租车供给增长不明显。限牌、限购带动出租车需求提升。网约车新政，有望塑造全国性出租车巨头。“换电”+“网约车”替代“加油站”+“出租车”。新能源网约车优势明显。政策新规，网约车时代到来，原C2C将转向B2C模式，有望塑造全国性出租车集团；同时伴随公共交通新能源化，换电网络将逐渐替代加油站网络。
【风险提示】网约车政策风险，市场推广低于预期。
【研究团队】杨帅、徐柏乔、曾彪（联系人）
【报告标题】《石化行业专题报告：氮磷肥实现扭亏，复合肥业绩增长——化肥行业2016年报及2017年一季报分析》0503
【核心观点】化肥行业分析。原料价格：无烟煤价格上涨。化肥产品价格回升，但仍处底部区域。上市公司分析。氮肥板块：尿素价差扩大，实现扭亏。磷肥板块：业绩扭亏为盈。钾肥板块：盈利有所下降。未来展望：行业处于底部，盈利有望改善。虽然化肥产品价格较2016年年底有所回暖，但依然处于底部区域。化肥行业整体产能过剩，加上产品价格处于低谷期，企业盈利能力大幅下降。我们认为随着未来化肥行业供给侧改革推进，行业盈利水平有望有所提升。
【风险提示】油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行。
【研究团队】邓勇、朱军军（联系人）
【报告标题】《医药行业专题报告：CMO公司横向对比》0503
【核心观点】我们认为：以凯莱英和合全药业为代表的国内CMO龙头公司的业务壁垒无法突破。原因在于，国内龙头CMO公司都是经过10年以上和全球制药巨头的深度嵌入式合作形成，而和制药巨头持续合作又会对CMO公司的信誉和服务体系形成正反馈。正反馈机制不断强化导致从最初的CMO公司依赖大客户，逐渐变成互相依赖，服务粘性不断提升，最终形成CMO龙头的业务壁垒。10年以上的持续成功合作积累形成，导致制药巨头切换CMO龙头公司的成本远高于生产成本，并最终导致CMO行业具有非常鲜明的强者恒强特性。
【风险提示】1.新药销售不达预期；2.订单波动性影响；3.业务拓展不达预期4.优先审评进度不达预期。
【研究团队】余文心、刘浩（联系人）
【报告标题】《汽车行业专题报告：汽车一季报总结：业绩为王，挖掘核心成长》0504
【核心观点】我们认为，当前时点看，汽车消费依然稳健，除了白马稳健配置，利于精挑细选成长股。（1）从车企来看，自主崛起格局不变。（2）我们认为，汽车成长明星，大概率将在新能源汽车和零部件龙头中诞生。（3）一方面，在新能源汽车细分方向，我们强调“前低后高”、“低端向下、高端向上”，建议2017年二季度重点配置相关龙头。（4）另一方面，在高端零部件龙头中，我们看好PEG<1、未来成长性比较突出的龙头个股。
【风险提示】汽车行业景气度大幅下行，新能源汽车鼓励政策出现重大调整，市场系统风险导致估值大幅下行。
【研究团队】邓学、谢亚彤（联系人）、王猛（联系人）、杜威（联系人）
【报告标题】《传媒行业深度报告：汲取美日先进经验中国IP衍生品市场崛起正当时》0501
【核心观点】汲取美日成熟IP衍生品运营经验，创新中国模式发展。美国以“超级IP”为核心的全产业链布局打造IP辅助市场和IP主题公园模式和日本深耕核心粉丝打造ACG周边商品及特色授权模式都对中国企业经营IP衍生品具有借鉴意义：短期内可以效仿日本进行IP二次开发和进行高效授权，长期学习美国进行IP产业纵向拓展打造IP生态，同时将美日模式本土化经营，打造中国特色“品牌贴IP”的衍生品开发路线。
【风险提示】盗版风险、并购整合后不及预期、IP运营能力不足导致衍生品开发失败、经济下滑导致需求不足的风险。
【研究团队】钟奇、郝艳辉、唐宇（联系人）、孙小雯（联系人）、强超廷（联系人）、刘欣（联系人）、毛云聪（联系人）
【报告标题】《非银行业深度报告：否极泰来，更好的2017——证券行业2016年年报回顾暨二季度投资策略》0501
【核心观点】2016年券商否极泰来。1）经纪业务：依赖度显著下降，佣金率继续下滑。2）投行业务：股债承销同比均大幅增长。3）资管业务：以主动型管理为发展重点。4）自营业务：16年自营承压，17年预计好转。2017年二季度投资策略：2016年市场环境整体弱于2015年，券商业绩经历了冰点后逐步恢复、回暖。我们认为2017年的投资机会主要集中在经纪业务向机构业务+财富管理转型、股票承销业务（尤其是IPO）、证券法修改等。
【风险提示】市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
【研究团队】孙婷、何婷、李芳洲（联系人）
【报告标题】《建材行业深度报告：景气显著回升，龙头公司领跑》0501
【核心观点】水泥：景气大幅回升，龙头企业领跑。行业景气：量价显著回升，华东华北领涨。企业表现：2016年行业集中度继续提升。A股水泥企业利润表：收入触底回升，利润大幅改善。A股水泥企业资产负债表：供给压力趋缓，负债率下降。A股水泥企业现金流量表：开支降、经营现金流提升，企业资金面改善明显。玻纤：供需相对平稳，成本下行带动盈利提升。玻璃：需求改善与库存周期共振，景气大幅回升。管材：PCCP企业收入端显著回暖，塑管企业增长平稳。耐火材料：行业景气有所好转。其他建材：地产链表现显著回暖。
【风险提示】1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。
【研究团队】邱友锋、钱佳佳、冯晨阳
【报告标题】《传媒行业深度报告：行业增长仍强坚持守正出奇》0501
【核心观点】年报、季报显示行业收入、利润增速虽然有所下滑，但仍然强劲，其中游戏板块行业景气度最佳；板块龙头公司体现优势。行业层面推荐游戏、版权付费、教育。个股选择，坚持守正出奇，白马龙头显平台型优势。影视板块：向成熟期过渡，关注有业绩的龙头股。营销板块：新消费带动营销板块发展，低估值回调深、投资价值凸显。游戏板块：年报一季报呈高速增长态势，建议配置高成长龙头。教育板块：转型布局稳步推进，关注整合提升。体育板块：产业进入黄金时代，“体育+”成风口。传统传媒：行业增速下行倒逼转型。
【风险提示】解禁、商誉减值、行业增速下滑。公司业绩表现未达预期。大盘系统性风险集中释放。
【研究团队】钟奇、郝艳辉
【报告标题】《社会服务行业深度报告：博彩专题：复苏至中途，前路现荆棘》0501
【核心观点】重回复苏原因剖析：内地经济企稳是主因。未来如何变化：行业复苏有望持续至今年三季度，后续情况尚不明朗。我们认为二季度博彩毛收入维持高增长是大概率事件，但考虑到目前行业内公司估值偏高，且宏观经济形势正在发生变化，三季度后行业前景需重新评估，我们认为过去自上而下的推荐行业的逻辑可能难以维持，建议自下而上从估值、公司竞争力等方面进行选股。
【风险提示】环东亚地区国家赌权开放浪潮；政策性风险；内地经济增长放缓风险。
【研究团队】李铁生、顾熹闽（联系人）、陈扬扬（联系人）
【报告标题】《食品饮料行业深度报告：盈利能力总体好转，高端白酒强劲回升》0502
【核心观点】成长性同比改善，盈利能力稳步向好。毛利率持续显著提升，主动节流使费用率下降。高端白酒强劲回升，啤酒战略拐点已到。高端白酒的表现持续靓丽，因春节备货和渠道库存较少，多数经销商货源紧张，价格“涨”声不断。结合港股华润啤酒和外资百威中国的经营情况，我们发现16年开始龙头企业已将战略目标从低价抢份额转向一致做升级，华润、百威、重啤、珠江等多数公司的盈利能力当年已出现明显好转。推荐低估值真成长与潜在的“假”成长（如国企改革）。
【风险提示】经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。
【研究团队】闻宏伟、成珊、孔梦瑶
【报告标题】《电子行业深度报告：电子行业2016年报及2017一季报总结：受益涨价与景气度提升盈利大增，2017关注苹果产业链创新与涨价驱动业绩改善》0503
【核心观点】关注苹果产业链创新与涨价驱动业绩改善。（1）消费电子领域，我们认为在苹果iPhone 8带领下，新一轮智能手机创新周期将再造3000亿以上硬件升级空间，产业链白马股强者恒强！（2）半导体投资思路建议关注涨价潮驱动下，某些子行业景气度回升带来的业绩改善。目前来看，我们认为NOR Flash、MOSFET、MLCC等被动元件在供需缺口下有较大的盈利改善空间。
【风险提示】苹果创新不及预期，元器件涨价不及预期。
【研究团队】陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）
【报告标题】《基础化工行业深度报告：2017Q1板块业绩高增长，看好有长期壁垒、有动力、低估值标的》0503
【核心观点】2016年板块营收净利润增速大幅增长。1Q2017行业景气度继续上行，盈利能力再创新高。综合考虑收入和净利润增速，我们认为氟化工、氯碱、聚氨酯、涂料涂漆、民爆板块2017年一季度业绩表现较好，行业景气度有望继续维持。环保检查常态化带动供应面持续收窄，烧碱价格大幅上行。MDI、TDI价格维持高位，聚氨酯行业业绩加速增长。氟化工价格持续上涨，毛利率提升增厚公司业绩。出口增长支撑钛白粉价格上涨，行业维持高景气。民爆行业需求回暖，集中度提升。
【风险提示】下游需求不景气风险；上游大宗商品价格大幅波动风险。
【研究团队】刘威、刘强、刘海荣（联系人）
【报告标题】《公用事业行业深度报告：环保公司16A&17Q1小结：16年监测及大气表现最好，17年Q1业绩增长提速》0503
【核心观点】展望17年：16年土十条出台，土壤修复项目预计将快速释放；雄安新区规划出台，相关主题持续发酵，将带动相关板块行情；随着环保督查的趋严，华北地区污水随意排放大范围曝光，水处理“伪饱和”态势已现，预计水处理将扭转16年业绩下滑的趋势；电力行业超净排放改造已接近尾声，但非电行业改造市场空间大，且大气十条进入考核年，环保督查出现问题主要领域在大气处置及监测领域，大气行业预计会有新一轮的增长。
【风险提示】宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧，将影响行业需求及上市公司盈利水平。
【研究团队】张一弛、赵树理（联系人）、张磊（联系人）
【报告标题】《公用事业行业深度报告：电力行业16A&17Q1小结：火电业绩筑底，水电关注高股息率个股》0503
【核心观点】用电需求回暖，电煤成本有望回落。2016年，在电价下降，煤价大幅上涨的背景下，火电业绩大幅下滑甚至亏损。火电供给侧改革稳步推进，火电业绩筑底，建议关注供给侧改革机会以及低估值火电公司源。水电行业17年1季度业绩回落，主要是由于来水情况不及16年同期。建议关注业绩向好、高股息率个股。
【风险提示】宏观经济增速波动、竞争加剧，将影响行业需求及上市公司盈利水平。
【研究团队】张一弛、赵树理（联系人）、张磊（联系人）
【报告标题】《公用事业行业深度报告：燃气2016&17Q1综述：改革稳步推进，行业长期向好》0504
【核心观点】从17年一季度燃气数据来看，产量、进口、销量同步稳步提升，未来投资机会存在于上下游两端。上游：便宜LNG进口存在的套利空间；下游：价格下降导致的销量提升、应用推广，主要有城市燃气、发电用和交通用三个领域。城市燃气领域关注煤改气集中受益区域以及经济发达、人口净流入城市；发电用关注冷热电三联供的分布式燃气发电应用，大幅提高能源利用效率，为未来最具前景下游领域；交通用关注因LNG重卡销量强劲复苏，向上游传导引发的LNG加气站需求。
【风险提示】1）宏观经济波动，影响下游需求。2）气改推进下管输费下降、接驳费取消等对业绩的影响。3）国际油气价格波动。
【研究团队】张一弛、赵树理（联系人）、张磊（联系人）
【报告标题】《电力设备与新能源行业深度报告：静候电动车中游起量，工控需求景气》0504
【核心观点】2017一季度，配电板块单季下滑。智能用电、智能表单季趋势较好。关注电动车、工控、碳交易等相关标的。电动车方面，在电机电控环节，我们建议优选客户布局、出货具爆发力的公司。同时密切跟踪国网充电桩的招标情况，第二批充电桩招标金额量存在提升可能。工控方面，从2016年特别是下半年以来，机床、纺机等下游领域对工控产品的需求明显复苏。
【风险提示】电网投资低于预期的风险，行业竞争加剧毛利率下降的风险。
【研究团队】房青、张向伟（联系人）
【报告标题】《济川药业公司深度报告：渠道和产品协同，核心竞争优势突出的中药企业》0501
【核心观点】济川药业的可持续增长靠什么？产品、渠道有了，一个企业可持续增长，无法脱离可持续的产品线，无疑这是济川药业目前所欠缺的，幸运的是，在核心产品快速增长的同时，我们看到了公司在这方面的积极努力。我们认为，产品线的拓展将是影响公司市值天花板的重要因素，我们持续关注公司在研发或外延方面的进展。
【风险提示】医保调整延后、招标进度延后、区域拓展放缓。
【研究团队】余文心、孙建
【报告标题】《飞荣达公司深度报告：5G商用行业将起飞，打造“材料+后加工”一体化》0501
【核心观点】5G时代行业或将迎爆发，国内市场进口替代逐步加快。我们认为材料技术是国内和国外行业差距的关键所在，也是生产厂家之间核心区别所在，公司正朝着“材料+后加工”一体化方向迈进，将逐步摆脱对关键原材料的外采依赖，完善产业链布局，提高毛利率。随着关键材料自制技术逐步成熟并逐渐投产，将极大提升公司核心竞争力，增厚公司业绩。
【风险提示】上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧；下游客户集中度过高；募投项目投产进度不达预期。
【研究团队】张宇、程碧升（联系人）
【报告标题】《万达院线公司深度报告：院线龙头渠道强壁垒，全面打造娱乐版图》0501
【核心观点】整体资源丰富，全面打造娱乐版图。横向影城扩张：15年10月收购澳洲第二大院线运营商hoyts；15年国内收购世贸旗下14家影城公司，16年2月收购大连奥纳投资、广东厚品文化及赤峰北斗星。纵向上下游完善业务布局：15年10月收购慕威时尚、16年7月收购active media group、16年10月收购Propaganda，16年12月完整收购时光网。至此，万达影城全球累计将达到1425家，屏幕14786块。
【风险提示】单影城和单银幕数的下滑风险，大盘系统性风险。
【研究团队】钟奇、孙小雯（联系人）
【报告标题】《快克股份公司深度报告：电子装联龙头，充分享受智能升级红利》0501
【核心观点】公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。电子装联行业自动化升级需求旺盛，行业规模超百亿元。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线，以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸，凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备，我们认为公司上市后有望继续扩展服务范围，向制程更多、客户粘性更强的大型3C自动化服务商迈进。
【风险提示】电子制造业投资大幅度下滑；宏观经济大幅度波动。
【研究团队】佘炜超、沈伟杰、房青
【报告标题】《分众传媒公司深度报告：16年盈利持续稳增长生活圈媒体强壁垒建设》0502
【核心观点】分众传媒457亿借壳七喜控股15年回归A股。公司向上基于云端大数据实现精准化投放，向下基于屏幕与手机端实现O2O互动，致力于成为中国领先的LBS和O2O精准媒体互动平台。16年盈利持续稳增长，被动式营销强壁垒。投资“咕咚”、“WME/IMG”、英雄体育等，成立多项投资基金，加快文化娱乐高科技新领域投资。同时，设立多项投资基金及注册获批百亿对外融资额度，重点消费领域和高科技领域投资，同时提高公司业绩弹性。
【风险提示】解禁风险；大盘系统性风险。
【研究团队】钟奇、孙小雯（联系人）
【报告标题】《浙江鼎力公司深度报告：大器已成，中流击水正当年》0503
【核心观点】高空作业平台国内龙头品牌，“墙内开花墙外香”，进军国际市场成果斐然。国内高空作业平台正进入加速导入期，公司主场作战占尽天时地利，国内收入有望经历爆发期。成立融资租赁公司，臂式产品走向成熟，走向“隐形冠军”之路。公司海外业务快速增长，未来将进一步增加开拓力度。业绩不断超预期，增发进展顺利为持续成长蓄力。
【风险提示】市场竞争的风险，国内融资租赁企业发展低于预期，新产品发展不及预期。
【研究团队】佘炜超、耿耘、沈伟杰、杨震（联系人）
【报告标题】《三一重工公司深度报告：三一之道：走向基业长青的国际化巨头》0504
【核心观点】工程机械中等强度复苏进行时，绝对龙头弹性最大。参考国际巨头的成功之道，三一有潜力成为下一个国际化巨头。从泵车到挖机，三一的“野蛮”扩张从来没有停歇。紧扣“一带一路”国家战略，海外市场将成为未来最重要增长引擎。借助“一带一路”国家战略，公司将海外作为“再造一个三一”的头号项目投入资源、变革市场策略，我们估计2017-2019年有望保持年均~30%增速，快速崛起于全球舞台。
【风险提示】宏观经济下行、流动性收紧、海外拓展不及预期、坏账计提风险。
【研究团队】佘炜超、耿耘、沈伟杰、杨震（联系人）
【报告标题】《中国巨石公司深度报告：玻纤龙头，逐鹿全球》0504
【核心观点】不同产品价格分化，高端产品盈利展望乐观。公司高端产品比例持续提升，成本控制能力行业至臻。国际化布局行业领先，产能扩张循序渐进。公司国际化布局加大“以外供外”比例，持续降低反倾销税率影响；海外基地的建设以及技术工艺的升级使得公司海外客户认可度得到提高（更大概率成为大客户主供应商）。公司产能扩张迎合需求增长稳步推进，产能逐步发挥有望驱动公司业绩长期稳健增长。
【风险提示】1）天然气等燃料成本超预期提升；2）风电、汽车轻量化需求增长低于预期。
【研究团队】邱友锋、钱佳佳、冯晨阳
【报告标题】《新研股份公司首次覆盖报告：深入布局航空航天产业》0502
【核心观点】深耕农机业务下滑，拖累公司整体业绩。收购明日宇航，强势切入航空航天零部件制造产业。明日宇航作为典型的民参军企业在技术研发、装备能力、客户关系和区位布局等方面具有优势，未来重点发展防务、航空国际转包和商用航天三大细分领域。持续推出员工持股计划，将公司未来发展与核心人员利益深度绑定。设立西藏宇航，迎接商业航天热潮。2017年初，西藏宇航向中国空间技术研究院订购一颗Ka波段高通量通信卫星，以推进新研股份在商业航天卫星工业的布局。
【风险提示】商誉减值风险；应收账款较高；政策调整对农业业务造成不利影响；军民融合政策低于预期。
【研究团队】徐志国、刘磊、蒋俊、张恒晅（联系人）
【报告标题】《航天长峰公司首次覆盖报告：业绩稳步恢复，并购提升安防业务竞争力》0502
【核心观点】安保业务高速增长助力公司经营业绩回暖。航天长峰曾承担北京奥运会、上海世博会等大型活动安保科技系统建设和保障任务，在安防工程系统集成领域具有技术领先优势。大股东航天科工二院是中国空天防御领域核心院所，未来资产证券化前景广阔。我们认为，随着改制政策推出和落地实施，国有军工企业资产证券化进程有望加快；航天长峰作为航天科工二院控股的唯一上市公司，资本运作平台价值凸显。外延并购优质资产，提升安防产业盈利能力。
【风险提示】发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金尚处于预案阶段；安防业务竞争激烈，未来毛利率有下滑风险；军工科研院所改制受政策影响较大，进度有可能低于预期。
【研究团队】徐志国、刘磊、蒋俊、张恒晅（联系人）
