海通批零【老凤祥·三季报】3Q收入增21%净利增12%，业绩持续改善

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-29 18:29

正文

公司 10 月 28 日发布 2017 年 三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 329.67 亿元，同比增长 15.42% ，利润总额 15.6 亿元，同比增长 11.79% ， 归属净利润 8.97 亿元，同比增长 11.65% ，扣非净利润 8.41 亿元，同比增长 12.23% ；其中， 三季度实现营业收入 100.75 亿元，同比增长 20.83% ，归属净利润 3.14 亿元，同比增长 12.09% ，扣非净利润 2.88 亿元，同比增长 7.35% 。

公司前三季度摊薄每股收益 1.71 元（其中三季度 0.60 元），净资产收益率 16.84% ，每股经营性现金流 0.257 元。

【简评及投资建议】

前三季度收入增 15% 至 330 亿元， 3 季度单季增 21% 。公司 2017 年前三季度实现收入 329.67 亿元，同比增长 15.42% ，完成全年预定目标的 86.76% ，其中一、二、三季度收入增速各为 14.16% 、 11.9% 和 20.83% ，收入端延续改善趋势且三季度增长提速，三季度收入增速也是 2014 年至今单季度最高值；前三季度综合毛利率同比减少 0.4 个百分点至 7.95% ，历年同期基本保持在 7%~8%+ 之间较为稳定。

前三季度期间费用率减少 0.27 个百分点至 3.04% 。其中销售费用率减少 0.15 个百分点至 1.82% ；管理费用率减少 0.12 个百分点至 0.84% ；财务费用增加 1538 万元，费用率略降 0.01 个百分点至 0.38% 。其中三季度单季销售费用率、管理费用率和财务费用率各降 0.32 、 0.15 和 0.14 个百分点，继续体现优秀的费用管控水平。

收入增长费用率下降，营业利润增长 12.61% 至 14.83 亿元。 营业外收支、所得税税率等变化不大，最终归属净利同比增长 11.65% 至 8.97 亿元，完成董事会 2017 年预定目标 11.05 亿元的 81.18% ，扣非后增长 12.23% 。

公司一、二、三季度归属净利增速各为 28.8% 、 -3.49% 和 12.09% ，其中二季度增速大幅下降主要由于营业外净收入同比大幅减少 4788 万元（与政府补助确认有关）和投资收益大幅减少 3242 万元（与同期出售金融资产有关）。我们测算 2017 年一至三季度经营性利润（剔除投资收益和公允价值变动损益、资产减值损失等）各增长 7% 、 20% 和 10% ，且从 2016 年 4 季度开始至今已凸显珠宝行业回暖对公司经营业绩的催化， 1-3Q2017 利润增速分别较 2016 年同期提升 5.52 、 15.74 和 15.29 个百分点（表 1 ）。

维持对公司的观点。 公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，截至 1H2017 门店总数 3058 家全行业领先，主要子公司老凤祥有限职工控股会持股 15.99% ，三位高管持股 6% ，激励充分。在珠宝行业回暖的背景下，公司携品牌、渠道、产品创新等优势有望享受充分的成长弹性。

更新 盈利预测。 预计公司 2017-19 年收入 404 亿元、 463 亿元和 526 亿元，同比增长 15.68% 、 14.53% 和 13.52% ；归属净利 12.2 亿元、 13.9 亿元和 15.7 亿元，同比增长 15.2% 、 14.0% 和 13.4% ，对应摊薄 EPS 为 2.33 元、 2.65 元和 3.01 元。参照主要黄金珠宝公司 2018 年平均 PE ，以及 考虑老凤祥作为 A 股龙头的溢价，给予公司 2018 年 22 倍 PE ，对应目标价 58.37 元，维持 “ 增持 ” 评级。