来源：21世纪经济报道
私募股权行业在中国只有大约25年的历史，无论从何种角度衡量，这个市场还很年轻。2013年以前，私募股权市场可以说还是一个很小众的资本市场，但是近5年中国私募股权市场经历了一轮爆发，迅速完成了行业普及和规模积累，私募股权变成了中国资本市场的“显学”。
过去5年，推动中国私募股权高速发展有两个基本要素：一是，移动互联网的崛起——市场要素；二是，政府主导下的创业投资运动——政策要素。
将2018年视为中国私募股权市场发展的转折年份争议不大，行业整体的环境发生了质变，而支撑过去5年行业高增长的两个基本要素发生了变化。
但是，我们不应过度悲观。首先，中国私募股权市场的发展趋势与国际市场并未脱节，行业下行是全球性现象；其次，对中国私募股权行业的调整预期早已存在，资本寒冬论早在2016年就出现；而中国私募股权市场行业调整带来的机遇与挑战并存，有利于全行业的效率提升。
在悲观预期已经形成的背景下，未来几年，中国私募股权行业将如何发展？机构投资人该如何调整私募股权投资策略？诺承投资近期发布了《2019另类投资报告》，在“私募股权篇”针对上述问题给了答案。
中国PE市场：独特但并不孤独
根据Capital IQ收录的私募股权交易数据，2015年私募股权成交金额达到4.5万亿美元，此后私募股权成交金额一路下行，2017年为3.2万亿美元，截至2018年11月数据为2.04万亿美元。
数据显示，并购交易萎缩是私募股权交易金额下滑的主要因素。全球私募股权市场以并购交易为主，其成交金额占到全行业的80%以上。并购交易自2015年以来数量下降18%，成交金额降幅更是达到33%。
中国私募股权市场的发展与全球市场基本保持一致，2015年中国市场达到高点，此后虽有反复，但总体交易量在下滑，且并购交易下滑更为突出。
中国的私募股权结构有较明显的独特性，并购交易金额占比虽然也很重，但中国市场的非并购交易的权重比全球非并购交易权重明显更大。2017年中国私募股权非并购成交金额占比约为30%，至2018年3季度，该比重上升至63%。
单独看中国市场，“资本寒冬”在2016年就甚嚣尘上了。由于前期过快发展，热钱涌入，导致行业整体投资标准降低。2016年，资产端出问题，出现创业公司倒闭潮，投资人开始反思，同时“去杠杆和防范金融风险”开始成为政策基调。2017年，由于监管收紧预期，行业整体低位运行。2018年上半年，许多头部机构在资管新规落地之前完成了募集，2018年初行业有复苏迹象。但2018年2季度开始，资管新规落地和贸易战开启，在内外部因素叠加影响下，私募股权市场成交金额大幅下降。
目前，无论放眼整体宏观经济还是仅讨论私募股权市场，可以说市场悲观预期已形成。但是通过回顾全球及中国的私募股权市场，我们要正确看待行业变化：一是，当前中国私募股权行业的下行并非个案，应当被视为2015年以后全球私募股权市场整体下行背景下的正常现象；二是，行业并不是从今天，甚至不是从今年（2018年）开始不好的，中国私募股权行业的调整预期实际上早已存在，资本寒冬论早在2016年就出现。
长期资本不足，但改革决心坚定
私募股权作为一类资产或金融工具，有其特有的资产属性，其资产属性决定了具备专业风险定价能力的长期资本才能与其匹配。在美国，养老金、捐赠基金和保险机构是他们私募股权市场的投资主力。反观国内私募股权市场，主要的资金来源为资管产品、个人投资和企业投资。
显然，我国私募股权市场存在较严重的错配问题，长期资金不足早已被行业诟病，但这个问题短期内恐怕无法解决。很容易理解，养老金和居民储蓄（投资）理念是影响私募股权市场资金供给的长期因素。然而，中国市场在这两方面均存在严重不足，且这两个因素的改善并不是短期能够触达的。
首先，我国养老金规模较小，且养老金体系不健全。发达国家养老金资产占GDP比重平均为60%，而我国约为10%。我国养老金体系三支柱尚不健全，主要依靠基本养老金支撑。养老金体系构建是一个长期缓慢的过程。
其次，专业养老金管理团队匮乏，养老金有效投资比例低。我国基本养老金包括全国社保基金2.2万亿和地方养老金5万亿。虽然，全国社保基金是当前国内机构投资人标杆，亦是最专业的私募股权配置机构，但5万亿的地方养老金没有形成投资能力，无法进入市场。这一现象反映了我国更深层次的养老金管理及激励机制的改革与创新问题，这也是个长期问题。
