近日，上海浦山新金融发展基金会（PSF）与中国世界经济学会（CSWE）在上海联合举办了浦山基金会首届年会暨“浦山奖”颁奖大会，并召开了“十年展望：未来的世界经济政治新格局”和“十年展望：未来的对外开放形势与对策”两场主题研讨会。与会嘉宾认为，全球经济在2008年国际金融危机以来复苏缓慢，人口老龄化和和生产率增速放缓为全球经济带来了压力。随着特朗普成为新一届美国总统，全球面临的不确定性加大。
就内部而言，中国不合理的收支结构和海外资产负债结构将会带来新挑战，中国应该增加汇率的灵活性并建立健全宏观审慎的跨境资本流动管理框架。中国面临的系统性风险上升，需要处理好短期增长和长期增长、宏观审慎监管和微观审慎监管、保持金融稳定和适当释放金融风险点之间的关系。
2008年全球金融危机之后，全球经济低位运行。危机后全球GDP增长持续下滑，2016年全球经济增长速度仅为3.1%。未来世界经济的潜在增长率由投资、劳动力以及劳动生产率的潜在增长率决定。全球投资的潜在增长速度在放慢，资本投资急剧下跌；劳动力潜在增长率因为人口老龄化的原因在下跌；全球劳动生产率水平在过去十年也在下降。所以在未来几年里，全球经济很可能仍将维持低位。
特朗普当选美国总统成为2016年最大的“黑天鹅”事件，这将对全球经济带来难以预测的影响。特朗普的大规模基建投资、减税等经济政策以及其贸易保护主义倾向改变了市场预期，成为推动全球经济金融改变的重要拐点。美国加息后与日本和欧洲在货币政策上开始分化。美国逐渐退出量化宽松，未来将会更多地依靠财政政策，这些都会带来较大的不确定性。
未来10年，全球经济将发生根本性的结构变化并迎来一系列拐点，全球经济金融将面临再次调整，全球治理问题需要引起重视。尽管出现反全球化的声音，但是未来各国经济的相互依存度依然会提升。全球化的利益如何在不同国家之间进行分配，这取决于各国的经济实力与政治博弈，更需要各国在更加合理的全球治理框架下进行沟通与协调。
中国国际收支结构与一般国家非常不同，曾长期呈现出双顺差和外汇储备日益积累的特征。具体来看，中国国际收支结构存在五大问题：第一，中国在人均收入400美元的时候就是净资本输出国，保持大量的贸易顺差。第二，作为世界第三大引资国，所出售的股权被转化为美元债权，而不是转化为进口。第三，中国储备资产的价值面临美元下跌的威胁。第四，中国的净资产收益率是负的。第五，资本净输出并未转化为海外净资产，尽管依然保持经常项目顺差，但海外净资产却没有增加。
近几年中国的投资收益为负，甚至最大值达到-600多亿美元。这是因为中国的海外负债主要是FDI，但是资产端却持有太多美国国库券，FDI的回报率非常高，有研究发现美国在华企业的投资回报率为33%。但是美国国库券的收益率却只有2-3%，金融危机时期还出现了亏损的情况。这就导致中国尽管是净资本输出国，但是投资收益却为负。日本虽然处于老龄化阶段，但可以用海外净资产的收益弥补贸易逆差，从而得以避免陷入债务陷阱。而中国不合理的国际收支结构和海外资产负债结构将给二、三十年后老龄化的中国带来一系列挑战。
中国国际收支结构不合理同汇率缺乏弹性密切相关。在人民币国际化进程下的资本项目自由化过程中，大量热钱流入进一步恶化了这种结构。要抑制热钱流出，抑制一般意义的资本外流和外逃，除加强资本管制之外，中国还应该尽快停止干预外汇市场。只有这样做我们才能维持尽可能开放的资本项目、减少资本管制的压力。中国应该尽快使汇率的调整更加具有弹性，并以此为契机调整中国的国际收支结构。
经过几十年的高速增长，中国已形成相对稳定的金融体系，然而系统性风险却不断上升。中国经济增长正在结构性放缓，更为不利的是，经过前一轮的刺激，无论是财政政策还是货币政策，其空间都越来越小。国际清算银行曾提出“风险性三角”的概念来描述很多国家宏观经济面临的挑战：一是杠杆率大幅上升，二是生产率明显下降，三是宏观经济政策空间大幅收缩。中国的现状符合这个描述。
在国内经济增长放缓和国际上以特朗普为代表的不确定性上升的背景下，对系统性金融风险的防范是下一轮经济金融工作的重点。这需要处理好三个方面的关系：
一是恰当处理短期增长和长期增长之间的关系；
二是需要考虑宏观审慎监管和微观审慎监管之间的关系；
三是需要考虑保持金融稳定和适当释放金融风险点的关系。
为了提高资源配置效率，促进长期的经济增长，我们应该能够接受一定程度短期增长速度的降低。短期内可逐渐释放一些风险点，需要违约就违约，需要破产就破产，不要让政府为所有风险兜底。
我国“十三五”规划明确提出要推动中国金融业的双向开放，并有序地实现人民币资本项目可兑换。这就要求我们，在开放过程中需要构建一个宏观审慎的管理框架。从国际上看，加强对跨境资本流动管理并不违反国际规则，无论是新兴市场国家还是发达国家都在实行或考虑实行宏观审慎管理。亚洲金融危机倒逼政府通过技术创新，解决了经常项目用汇的真实性审核问题。这次可趁势建立起一套跨境资本流动管理的宏观审慎安排。建立健全宏观审慎的跨境资本流动管理框架，可以从以下几个方面着手：一是用市场的手段调节居民个人的用汇；二是用金融交易税或者费的安排调节跨境资本流动；三是研究从反洗钱、反避税、反恐融资的角度，加强跨境资本流动管理。
虽然当前民粹主义、保护主义盛行，但中国金融业应进一步实行对外开放。下一步，中国金融业需要继续实行准入前国民待遇和负面清单，需要加快金融机构和金融服务网络化布局的建设，进一步巩固、加强人民币储备货币的地位，完善与储备货币发行国地位相适应的宏观政策框架，并积极参与国际经济金融治理。
本文由中国金融四十人论坛（CF40）研究部撰写，未经授权请勿转载。文章不代表CF40立场。
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