【浙商马莉/林骥川】罗莱生活：电商管理理顺增速领跑，21年龙头势能继续发挥

新消费马莉团队 · 公众号 · · 2021-04-23 08:39

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报告导读

2 0 年电商增长 26% 同时毛利率上行 1.8pp ， 21Q1 收入 / 利润相对 19Q1 增 15%/26% ，强劲表现来自电商架构理顺后双品牌势能释放以及线下的有力复苏

投资要点

电商管理架构理顺 20 年收入高增同时盈利能力上行，龙头韧性尽显。

公司公布年报， 2020 年公司收入 49.10 亿元（ +1.0% ），净利润 5.93 亿（ +6.1% ），归母净利 5.85 亿元（ +7.1% ），扣非归母净利 5.56 亿元（ +18.9% ）

分品类看，家纺业务疫情下韧性尽显，家居受益美国居家需求提升收入及盈利上行： 1）家纺： 20年收入39.9亿元（持平），贡献净利润5.3亿（+2.9%），净利率13.2%（+0.5pp），疫情期间降本增效以及电商渠道占比提升带来盈利能力上行； 2）家居：家居（莱克星顿）收入9.2亿元（+6%），贡献净利润6592万（+42%），净利率7.1%，收入及盈利能力逆势提升来自美国疫情后部分家庭由室内小户型住宅迁往郊区大户型住宅带来的需求增加。

分渠道看，20年电商架构理顺，线上业务增速领跑： 1）线上：收入14.2亿（+26%），电商架构理顺后双品牌优势凸显，毛利率同比提升1.8pp至46.4%； 2）直营：收入3.3亿（-10.4%），渠道257家（-38家），可比同店下滑9.8%； 3）加盟：收入16.5亿（-11.4%），渠道1979家（-51家）； 4）其他渠道（团购等）：收入6.0亿（-5.1%）； 5）美国业务（莱克星顿）收入9.1亿（+4.4%）。

20年电商事业部管理架构理顺，罗莱和LOVO在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作，在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下20年电商实现26%收入增长，预计2021年电商增速保持在30%以上。

21Q1强势增长，线上高增同时线下渠道积极性提升。公司21Q1相对19年实现有力增长，Q1收入13.2亿元，同比20Q1+48%，同比19Q1+15%，增长一方面来自蓬勃的线上发展，另一方面来自线下零售的有力恢复，尤其在4月订货会新品继续提价预期下经销商Q1拿货积极；21Q1归母净利1.83亿元，同比20Q1+156%，同比19Q1+26%。营运方面，Q1应收账款及存货规模对比19Q1皆有下降，经营性现金流1520万元，主要由于4月订货会备货致现金流出高于往年同期，为季节性因素，全年来看现金流与利润匹配度高。

盈利预测及投资建议：从21全年来看，公司在年报中公布计划收入及利润同比增长10%-25%，保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入，巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张（约200家）巩固品牌影响力，我们预期21/22/23年归母净利同增22%/15%/15%至7.1/8.2/9.4亿元，对应PE 17/15/13X，同时20年分红比例高达85%，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

团队介绍

马莉浙商 证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年新财富纺织服装行业第1名，纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

【浙商马莉/林骥川】罗莱生活：电商管理理顺增速领跑，21年龙头势能继续发挥

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