在之前的专栏里，我们从技术的角度，通过对比历史走势整体形态的方式得出一个推论，就是未来的2—3年时间里，A股市场可能都要处于一个整体性的慢熊格局。
最近广发策略发了一篇研报，从估值和数据方面对A股市场的未来做出了一个预期，结论和我们之前得到的结论比较类似，也是认为A股市场从估值和数据的角度来看，未来1-2年的时间里将处于慢熊状态。
虽然得出的慢熊时间长度不同，但是道理和逻辑有很多是相通的，这里把这篇研报里的内容梳理一下，把一些重点内容给大家说一下，方便大家未来根据这些数据做出判断和选择。
广发策略总结的两次“慢熊”之三大特点。
1、估值距离底部的空间，不等于股价距离底部的空间。
从历史估值数据来看，A股剔除金融的估值底部非常稳定——三次熊市的PE（市盈率）底部都在20倍左右的水平。
而目前A股剔除金融的PE是31.5倍，距离底部还有接近40%的空间，因此一些悲观的投资者认为大盘指数也还要跌40%才见底。
很多小伙伴看到这里可能会吃惊——大盘指数要跌40%才见底，那不就是说以目前上证指数的点位，对应要跌1200点左右才见底！那不就剩下1900点左右了，那画面有点太惨烈。
实际上，要注意他的表述——剔除金融的估值底部。
因为A股市场的金融类股票整体权重占比异常的大，所以金融股票类对指数的影响非常大。如果在非金融类股票整体PE降低到20倍左右的时候，如果金融类股票的PE波动不大的，实际指数点位的下跌要远比1200点小得多。
我之前从技术的角度推论，得出的结果是熊市的底部可能在2500点左右，如果结合这个估值算数的推论来看，指数可能跌到比2500点稍微的一个位置，整体跌幅应该在25%可能会是比较合理的一个预期。
另外在这篇研报中还提高了“慢熊”期间，上市企业盈利情况对估值的影响。
但从历史经验来看，由于“慢熊”的时间跨度长，在这个过程中企业盈利也会发生明显的波动，从而使得盈利波动会影响估值向股价的传导。
比如2001-2005年“慢熊”中，虽然PE的跌幅高达70%（从68倍下降到20倍），但大盘指数的跌幅只有55%（从2200点跌到1000点），因为这个过程中A股五年盈利累计增长了22%，缓冲了估值下降对股价的冲击；
又如2011-2013年的“慢熊”中，虽然PE的跌幅只有31%（从29倍下降到20倍），但大盘指数的跌幅接近40%（从3159点跌到1850点），因为在这个过程中A股两年盈利累计下跌了11%，反而进一步放大了估值对股价的冲击。
结合当前来看，虽然估值距离底部还有接近40%的空间，但是考虑到A股剔除金融在2017-18年的两年盈利累计增速可能有20%-30%，会缓冲估值下降对股价的冲击，大盘指数距离底部的空间应该远小于40%。
也就是说，在“慢熊”过程中，如果上市企业整理的盈利提高对市场整体PE降低到20倍左右这个过程中的指数跌幅有对冲效果。如果这期间上市企业整体的盈利水平下降会加速这个过程中指数的下跌。
以目前的上市企业盈利能力变化趋势来看，整体的盈利水平应该是上升的，所以也会对指数的下跌进行对冲，因此这轮熊市中，“杀估值”的过程中，可能会造成的指数最终跌幅，有可能在20%—30%之间。
因此，只要上市企业在未来的2年时间里保持盈利增长状态，上证指数的最终低点有可能出现在2500点左右。
2、 “双二法则”——在“慢熊”中，“熊市反弹”的持续时间很难超过2个月，上涨幅度很难超过20%。
在历史上的两次“慢熊”中，大盘指数并不是持续下跌，而是“熊市反弹”和“阴跌”的交织，因此会形成很多小波段。
而在这些小波段中，虽然每次下跌的时间和跌幅都没什么规律，但是在“熊市反弹”阶段的规律还是很明显——那就是几乎每一次“熊市反弹”的时间窗口都不超过2个月，反弹幅度也无法突破20%
（唯一一次例外是2003年下半年的“五朵金花”阶段，当时反弹了4个月，上涨了35%）。
这组统计数据很直观，从历数熊市的走势图上也能看出来，持续的阴跌和短暂的反弹是“慢熊”过程中的主要特征，大趋势上呈现明显的下行通道态势。每次短暂反弹之后都会出现新低，每次反弹的时间和反弹幅度也符合这篇研报总结的“双二法则”。
因此在“慢熊”过程中，抢反弹要格外谨慎，尽量不要轻易重仓抄底。
3、3%的“抱团赢家”——在“慢熊”过程中能有一到两成的个股因被“抱团”而创新高，但等“慢熊”结束时只有3%的个股还能保持正收益。
今年以来虽然市场整体表现疲弱，但是一些被“抱团”的个股大幅跑赢市场，甚至有149只股票创了历史新高。
不过根据对历史的统计发现，其实在“慢熊”之中股价创新高并不是稀罕事——2001-2005年“慢熊”中有172只股票创历史新高，2011-2013年“慢熊”中有208只股票创历史新高，在数量上占当时A股总体的比重能达到一至两成。
但是当整个“慢熊”接近尾声时，我们再回过头来看这些曾经创新高的股票，却发现大部分还是逃不过下跌的命运——在两轮“慢熊”结束时，最终仅有占A股总体不到3%的个股既在熊市中创了股价新高，还在熊市结束时保持有正收益。
再结合当前来看，虽然“抱团”行为短期很难结束，但是未来可能不断会有个股因为自身条件不足而被踢出“抱团”的阵营（比如估值过高、业绩低于预期等），本轮“慢熊”结束最终还能保持正收益的个股可能并不会太多。
换句话说，就是在熊市完全结束的时候，整个市场中可能只有100只股票能保持正收益。
即使是被“抱团”的大蓝筹或者白马股，在最终熊市结束前夕也是要进行补跌的。
这个补跌开始的位置，按照历史经验来看，应该是在指数第一次触及最终底部之后。
也就是图中，A阶段和B阶段的转折点上，
因为，实际上熊市分成两个明显的阶段，
一个阶段是真的在持续下跌，一直跌到指数到达最终底部。
一个阶段是在底部震荡整理，一直在指数最终底部的上方运行，为下一轮牛市做准备和酝酿。
对比一下茅台在上一轮熊市过程中的走势，几乎刚好和上证指数在那段时间里的走势相反。
但是当时茅台的上涨通道走得比较标准，和目前这轮白马股持续不断的创新高有明显差异。
因为目前上证指数的下跌通道还没有明确，因此距离我们预期中可能借指数在下行通道上下沿的反复运行来进行多次收获短期反弹的计划暂时还没到时机，距离熊市尾声的震荡平衡市更是比较遥远。
眼下的市场格局，还是以等待机会为主。
过去总结出来的一些熊市操作规律暂时还没到应用的时机，而目前的市场格局又缺乏规律性和人气热点，导致现阶段参与中短期行情的话，没有什么牢靠的套路和抓手，因此还是少冒险，“慢熊”格局下，最关键的是生存。非要找到熊市里不败的那3%，和空仓等指数见底之后再介入相比，二者的风险收益比一眼就能看出来。
