因为商业化进展缓慢，布局体育的巨头公司进入集体疲敝的状态；一级市场中，拥有现金流、利润和增长空间的培训、营销、电竞成为资本关注的重点。再有，近期整个A股制度的变革，带来体育垂直领域投资逻辑的价值回归，这大概就是在2017年年中整个体育产业资本化的图腾和景象。
距离46号文件发布，已经过去了两年半的时间。体育行业的发展预期或许不及资本最初的预期，但也绝没有唱空者所说的悲观。
这期《创投观》希望在2017年年中的时点，对当下体育投资领域做些现象性的总结。
在我看来，体育产业的资本化进度仍然需要从三个维度去看：产业上游的巨头战略投资者如今都过得如何、一级市场的投资风向怎样变化、A股大环境变迁对体育领域如何影响。
在去除了政策的诱因和资本的功利之后，体育作为一个大的消费门类，正在遵循内在商业本质和市场需求的规律不断迭代和发展。
时值2017年年中，体育行业最显著的变化是产业上游几家大公司的角色减弱。
这些在2015年初开始高调进驻体育行业的巨头，如今无论是从布局的动作以及行业声浪和影响力来看，都和两年前不可同日而语。
受困于资金链问题的乐视体育，看上去前途并不明朗；进入体育快两年，阿里体育似乎仍然没有找到明确布局体育的方向；对于万达来说，在这两年的时间，不论是从海外买来铁人三项，还是自主承办中国杯，都是IP+营销模式，怎么看都像是以体育打头，去撬动地方政府政策和地产资源。距离王健林口中的目标，即未来体育资产实现10亿元之上的盈利和整体打包上市，万达体育似乎还有不少的路程要走。
“这是体育产业的坏消息，也是成长的代价。”有人如此评价。
但无论如何，两年之后，行业巨头集体出现疲敝的状态，背后的内在原因值得深省。
我想可能有这么几点原因。
过去两年，这几家行业巨头布局的逻辑大多是以体育竞赛表演业的头部核心资产为主，自上而下高举高打。
这很好理解，刚开始切入产业，肯定要占领行业的高地，获得最高的影响力和关注度。体育产业最上游便是赛事IP、俱乐部和联盟。所以，过去两年行业呈现的景象是，海外IP资产并购不断，顶级版权非理性溢价，即便烧钱，俱乐部也成为巨头热衷交易的对象。
但事与愿违。中国体育迎来了政策的红利期，市场基础的薄弱以及需求是否就此激发，似乎没有人认真考虑。
巨头们大张旗鼓做赛事IP，观赛人群是否因此大批上涨就值得商榷。版权价格飞涨，线上付费观赛人群却极难成规模。再有，类似中超这种本土超级联赛，迎来大资本注入之后，自身的市场化进程却仍旧缓慢。市场化资本拿到的是联赛高企的版权开发权益，但核心商务权益依然攥在中超公司手中。不能将版权和商务权益合并，怎么能将联赛的商业开发价值放到最大？
行业的旧有弊病和薄弱基础，导致了体育产业两年来投入远大于产出，大公司极难有效商业化，成为了各家向前推进的最大难题。
另外一点不得不说的原因，体育产业爆发，政治诱因不可排除。巨头们不计成本的在体育上砸钱，背后献礼式的投机心理，值得玩味。
一度在体育行业形成了一种诡异的现象，一家公司决定转型体育，什么都没想好，就先挂个牌，名曰“XX体育”。
政策诱因导致的集体献礼式的占坑行为，背离了商业本质，繁荣之后的冰冻期不足为奇。
相比上述几家，如今产业里最为活跃的两家大公司，可能就是苏宁和腾讯。有人说，他们是现今产业里的“双巨头”。
我不是很同意产业里再造巨头这样的说法。
过去两年里，大家对所谓体育巨头的定义，是现阶段在行业里投入资金巨大，而并非产生有效和规模化的盈利的公司。
巨头，站在产业的制高点，也意味着能够整合掌握和撬动的资源更多。从长期来看，体育产业需要的不只是重金砸钱的巨头，而是能够将产业资源协同并且有效大规模变现赚钱的公司。
苏宁和腾讯之所以能够脱颖而出，有策略打法的因素，也有一定巧合，但同样面临接下来的巨大挑战。
苏宁从2016年后开始发力布局体育，从国内外的俱乐部资产，到英超西甲中超等版权的大一统，再和线下的零售业态结合，构建了他们以足球为根基的体育版图。
行业里一边惊呼苏宁不计成本的大手笔投入，一边是对如此高企的版权价格如何在有效周期内回本产生质疑。
对我来说，未来关注这家公司只有两点。
第一，这种前期带有政治色彩的投入，在2017年后高层对体育烧钱态度风变之后，后续是否会持续；第二，版权大一统之后，当初在乐视没有走通的付费模式，能否在苏宁的版图中有效实现，这可能关乎中国竞技体育的变现模式。
对于腾讯来说，他们和其它家公司一同进驻体育，但却是所有巨头中最为理智也最遵守商业规律的公司。
两年来，体育行业受政策利好，各种高估值融资，宏伟的商业蓝图屡见不鲜，但腾讯甚至没有将体育平台独立拆分融资，并且只做了一件事情：以一个合理的价格拿到头部的NBA版权，并将其在移动端流量做到极致。
5月份，腾讯在港交所的市值突破3000亿元美金。这也就不难理解，体量如此庞大的企鹅帝国，当然不会靠体育的红利去市场说故事拿融资。对他们来说，体育是对整个公司生态有效流量入口的补充。
如今，腾讯体育App是移动端篮球观赛的最大平台，据说2016年的广告收入已经覆盖版权成本。回过头看，当初腾讯最没有企图心也最简单的媒体做法，两年之后却成为布局体育可能是最顺利的玩家。
所以，巨头的名号不重要，重要的是能够帮助产业有效变现和赚钱。
说完行业大公司，我们再来看一级市场的投资变化。
距离2015年6月股灾爆发，已经过去了两年的光景。整个一级市场的创投环境，也从2015年的高点开始持续回落，机构投资人风险偏好在不断降低。
到今天，我一个切身的感受是，一级市场的项目供给并不缺，VC、PE手中的资金也相对充裕，但对于投钱这件事情，资本变得极其谨慎。
原因很简单，2014年、2015年两个投融资大年推高了整个市场的估值，后续项目的商业化跟不上，导致大批基金两年后的账面回报率出现问题。未来，作为发钱募资的母基金业务会趋于谨慎，加上整个中国宏观经济进入流动性偏紧的周期，基金对于未来募资的预期难度在增大，手上现有钱的投放自然就得小心谨慎。
所以，过去一年里，整个创投市场出现了冷热不均的景象：一方面资本极其谨慎下注；另一方面，以共享单车、充电宝为风口的细分赛道短时间里受到资金的极热追捧，机构意图抱团取暖，以降低市场变化带来的风险。
除了扎堆风口之外，有利润的公司，成为当下资本关注的标准。
