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每周观点
产油国同意支持减产。
据华尔街见闻报道，12月6-7日OPEC及其盟国在维也纳召开会议，OPEC和非OPEC国家已同意减产120万桶/天，其中OPEC减产80万桶/天（以10月产量为减产基线），俄罗斯约减产23万桶/天。协议将于2019年1月起实施，持续6个月，将于明年4月再次评估。
今年OPEC减产执行--力度整体处于100%以上的较高水平。
10月份OPEC原油总产量为3290万桶/天。委内瑞拉由于国内严重的经济危机和债务问题，原油生产持续下滑，10月份原油产量为117万桶/天，较年初下降43万桶/天；伊朗受制裁的影响，10月份原油产量为330万桶/天，较年初下降52万桶/天。受委内瑞拉、伊朗原油产量下降的影响，今年以来OPEC减产执行力度较高。
今年4月后减产执行力度逐步下滑。
自2017年OPEC减产以来，今年4月份减产执行力度达到最高（172%），后续由于沙特、阿联酋、伊拉克分别增产73、29、22万桶/天，减产执行力度持续下滑，10月份为119%。
非OPEC国家原油供给增加。
根据EIA数据，今年5月份以来非OPEC石油液体供给量增加250万桶/天。美国、俄罗斯原油产量分别增加32、45万桶/天。
全球原油供需格局发生变化。
根据EIA数据，今年10月份全球石油液体供给量为10184万桶/天，消费量为9988万桶/天，供给过剩196万桶/天，而今年5月份全球石油液体供需尚有24万桶/天的缺口。受OPEC和非OPEC供给增加的影响，全球原油供需格局已由紧缺转变为过剩。
此次减产有助于缓解全球原油供需过剩的局面。
目前全球原油供需较为宽松，此次OPEC及其盟国合计减产120万桶/天有助于缓解供需过剩的局面。
卡塔尔将退出OPEC。
12月3日卡塔尔表示将自2019年1月1日起退出OPEC，未来将能源生产的主要精力集中于天然气上。10月份卡塔尔原油产量为61万桶/天，占OPEC总产量的比例仅为1.9%。考虑到其原油市场份额及未来战略方向，我们认为卡塔尔退出OPEC对本次减产计划影响不大。
原油库存水平较低。
根据EIA数据，11月美国商业原油库存为4.43亿桶，今年以来基本都在五年均值以下。近期受供给增加的影响虽然有所增加，但库存水平依然处于五年均值附近。此次减产有助于全球原油供需格局的改善，从而推动库存水平继续下降。
我们认为中长期原油均价将在70-80美元/桶水平。
我们认为原油价格走势将是各方博弈、寻求均衡的态势，对于中国、美国、OPEC、俄罗斯等主要相关方而言，70-80美元/桶的布伦特原油均价将是一个相对合理的油价水平。油价主要影响因素：（1）产油国减产执行情况；（2）伊朗原油出口情况；（3）中东各国维持财政收支平衡点所需要的油价水平；（4）美国页岩油产量增速；（5）中国、美国等主要国家的原油需求变化；（6）地缘政治因素。
投资建议
。
我们认为在一个相对均衡的油价水平下，石化行业建议关注业绩有望实现稳定增长、具有高分红预期的子行业或公司。重点关注以下石化子行业：1）需求持续快速增长的天然气行业；2）具备一定成本优势的原料轻质化产业链；3）不断完善上下游的PTA-涤纶产业链。重点关注C3/C2产业链共同发展的
卫星石化
；逐步聚焦于天然气主业的
新奥股
份、广
汇能源
；估值低且具备高分红预期的
中国石化
；炼化项目陆续投产带来业绩增长的
桐昆股
份
、
恒力股份
、
恒逸石化
、
荣盛石化
。
风险提示：
原油价格大幅波动；美国页岩油产量增长高于预期；原油需求不及预期。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，目前2018年PE10倍、PB1.0倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）我们预计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
中国石油：
（1）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。
风险提示：
原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期
一周跟踪
桐昆股份:
（1）上游原油、PTA价格上涨，长丝产销回暖，POY行业库存降至2周以内；（2）拟与新凤鸣等8家企业合资设立恒创公司，布局纺织新材料；（3）拟对桐昆投资增资32.2亿元，计划开展浙石化二期项目建设。
风险提示：
产品价格大幅波动。
法律声明
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