全球巨头成长加速引领市场， A股传媒蛰伏中龙头公司底部隐现。
17年市场聚焦优势和竞争力，Facebook、腾讯、阿里代表全球科技巨头业绩加速快跑，市占率持续提升，验证竞争力和确定性为行情引擎。传媒板块16到17年经历估值和业绩的双降，相对大盘估值回到13年传媒牛市启动前水平，同时以分众为代表细分龙头从17年下半年增速走出拐点超市场预期。随着并购对赌陆续到期，预判18年分化将在板块内更加明显，具备持续内生成长性的公司有望从底部走出。在未来十年周期下，传媒作为年轻一代必选消费，互联网、娱乐IP领域仍具备年化20%发展增速，但在市场格局明显集中的下半场，只有核心竞争力的龙头和少数独特优势公司有望超越同行，抢占更多市场份额。
互联网流量红利消退而“马太效应”加剧，“大象”舞步愈加轻盈，业务版图持续扩张。
基于人口规模优势，中国迅速成为全球最大的互联网市场，但人口红利逐渐消减，用户高速增长期已过。用户使用习惯的改变促使移动互联网快速渗透，2017H1移动互联网用户规模达7.24亿，占整体互联网用户的96.3%，同时用户成熟化带动流量集中度提升。流量红利减弱叠加多重外部条件，共同推动行业迈入存量价值精耕时代。而互联网巨头尚未面临“成长的极限”，反而呈现出“大象”亦能起舞（维持高增长），且舞步愈加轻盈（增速加快）的态势。2017Q3腾讯、阿里和百度的收入同比增速分别达61.5%、60.8%和28.7%，同比提升17.9pcts、14.6pcts和34.8pcts。同时面对细分领域新机会，巨头通常利用资本优势投资或收购优质标的实现快速布局。
生活圈媒体价值回归，广告行业回暖；数字内容付费打开市场新空间，同时也加速内容价值分化。
1）营销：经济回暖带动广告升温，前三季度刊例价上升1.5%，稀缺楼宇广告增速接近20%，其中分众市占率90%以上，垄断地位稳固；2）游戏：手游17/18年增速有望达45%/35%左右，吃鸡带动新热潮，端游占比回升，腾讯网易市场份额超75%，巨头优势明显；3）电影：17年票房剔除服务费后增速回暖至15%，Q3增速达到34%，《战狼2》票房创影史新高，头部影片带动效应明显，票务平台进入双寡头垄断，光线腾讯结盟新猫眼；4）全网剧：三大视频平台付费会员过亿，内容投入继续百亿级别，《凉生》《凰权》代表的头部剧价格上升，头部产品红利仍将持续；5）数字阅读：正版化与付费红利仍在，18年至20年复合增长率30%左右，阅文与掌阅领先，其他公司也有高增长契机。
投资建议：传媒板块分化趋势下，建议面向18年布局具有核心竞争力和持续性的细分板块龙头及有特质的公司：1）营销领域持续推荐【分众传媒】；2）游戏领域双寡头【腾讯、网易】地位牢固，国内市场关注A股游戏龙头【游族网络、完美世界、三七互娱、恺英网络、世纪华通（盛大）】等及游戏出海相关【宝通科技、中文传媒】产品流水；吃鸡带动端游复苏有利【顺网科技、迅游科技】；3）电影基于三年逻辑推荐【光线传媒】，关注【万达电影】复牌及院线集中度可能趋势；4）全网剧推荐具备头部剧制作能力【慈文传媒】【华策影视】，关注【快乐购、唐德、新文化】；5）数字阅读结合估值关注龙头【掌阅科技、阅文集团】及IP变现【中文在线】等；6）其他有特质公司【新经典、浙数文化、骅威文化】等；中概股推荐另见专题报告。
风险提示：文化及资本市场监管风险，并购商誉风险、创新变现能力不及预期
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1. 总览：巨头加速成长引领市场，传媒进入底部龙头价值显现
1.1. 2017年巨头引领市场行情
图：2017年纳斯达克指数及龙头股走势
资料来源：wind，天风证券研究所
图：2017年阿里巴巴、百度、腾讯、网易、京东股票走势
资料来源：wind，天风证券研究所
图：2017年A股传媒指数、上证综指、创业板指及龙头股走势
资料来源：wind，天风证券研究所
1.2. 公司竞争力与确定性为行情引擎
图：全球前五大互联网公司市值总和及占全球市值Top100公司总市值比重
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图：纳斯达克互联网指数入选公司营收及同比增速变化情况
资料来源：wind，天风证券研究所
图：纳斯达克互联网指数入选公司市场集中度（营收口径）
1.3. A股传媒进入底部，分化中龙头业绩超预期
A股传媒高估值回调，接近12年估值水平
图：2011-2017年上证A股、创业板、WIND传媒PE（TTM）
资料来源：wind，天风证券研究所
图：A股、港股、美股传媒板块估值水平（TTM，整体法）
资料来源：wind，天风证券研究所
并表因素减弱，业绩整体增速放缓，但龙头超预期
图：传媒板块2010-2017前三季度营收增速变化趋势（整体法）
资料来源：wind，天风证券研究所
图：传媒板块2010-2017前三季度归母净利润增速变化趋势（整体法）
资料来源：wind，天风证券研究所
图：传媒细分板块营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速
资料来源：wind，天风证券研究所
并购落潮但商誉风险仍在，18年业绩预计继续分化
图：2015-2017年并购及定增主要政策变化
资料来源：新浪财经、wind、天风证券研究所
图：传媒互联网上市公司2010年-2017年前三季度商誉总额变化情况
资料来源：wind，天风证券研究所
1.4. 产业下半场加速集中，龙头尚未触及天花板
互联网下半场：人口红利消退，流量集中趋势下强者恒强
图：2008-2016年中国网民及手机网民数量同比增速变化
资料来源：CNNIC，天风证券研究所
图：中国互联网广告、手游、PC游戏、电商CR2/3市场份额
资料来源：公司公告、艾瑞咨询、国家统计局，天风证券研究所
内容下半场：用户付费打开新空间，但也在加速内容价值分化
图：中国娱乐内容市场规模
资料来源：艺恩、Frost＆Sullivan、伽马数据、IFPI、爱奇艺、腾讯、优酷，天风证券研究所
图：中美各细分内容板块产品价值/成本对比
资料来源：艺恩、Newzoo、Box Office Mojo、网易新闻、虎嗅，天风证券研究所
对标海外，国内龙头估值未有明显泡沫，业绩体量具备成长空间
图：传媒互联网细分板块全球龙头市值、业绩、估值对比
注：A股公司业绩使用历史汇率，市值采用汇率为：1美元=7.8156港元；1美元=6.6141人民币
资料来源：wind，天风证券研究所
2. 互联网：“大象”舞步愈加轻盈，业务版图持续扩张
2.1. 互联网流量红利消退，行业迈入价值精耕时代
互联网流量红利消退，用户习惯转变促移动化迁移
图：中国互联网用户规模与增速及互联网普及率（2007A-2016A，1H17A）
资料来源：CNNIC，天风证券研究所
图：全球互联网用户规模与增速及互联网普及率（2007A-2016A）
资料来源：World Bank，天风证券研究所
图：中国移动互联网用户规模与增速及移动互联网渗透率（2007A-2016A，1H17A）
资料来源：CNNIC，天风证券研究所
图：中国互联网接入设备用户规模（2007A-2016A，1H17A）
资料来源：CNNIC，天风证券研究所
图：中国网民人均周上网时长及增速（2011.6-2017.6）
资料来源：CNNIC，天风证券研究所
图：中国移动互联网人均单日上网时长及增速（2012A-2016A）
资料来源：CNNIC，ZenithOptimedia，QuestMobile，高瓴资本，天风证券研究所
注：人均单日上网时长以上年度末和本年度末的移动互联网用户数平均值作为分母计算。
用户成熟化带动流量集中化，行业迈入存量价值精耕时代
图：不同MAU量级的APP数量分布（2016年6月 vs. 2017年6月）
资料来源：QuestMobile，天风证券研究所
图：中国互联网用户的年龄分布（2007A-2016A）
资料来源：国家统计局，CNNIC，美国国家统计局，天风证券研究所
图：移动互联网用户月度使用APP数量分布（2016年9月 vs. 2017年9月）
资料来源：QuestMobile，天风证券研究所
图：中国互联网企业广告收入与用户付费规模(2011A-2018E)
资料来源：易观智库，艾瑞咨询，蓝莲花研究机构，天风证券研究所
图：中国数字内容细分领域付费规模占比（2011A-2016A）
资料来源：易观智库，艾瑞咨询，蓝莲花研究机构，天风证券研究所
2.2. 互联网“马太效应”加剧，“大象”舞步愈加轻盈
“大象”亦能起舞，且舞步愈加轻盈
图：全球互联网巨头收入同比增速：Google、Amazon、Facebook（1Q11A-3Q17A）
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图：中国互联网巨头收入同比增速：百度、阿里巴巴、腾讯（1Q11A-3Q17A）
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
互联网“马太效应”加剧，流量向头部集中趋势明显
图：月活跃用户数Top20 APP对比（2012年8月 vs. 2017年10月）
资料来源：艾瑞咨询，QuestMobile，天风证券研究所
注：2012年部分并购尚未发生。
图：移动APP日均使用时长份额（2014年11月-2017年4月）
资料来源：QuestMobile，高瓴资本，天风证券研究所
注：仅统计使用时长前100名的APP按所属公司分类。腾讯、阿里巴巴和百度的附属企业包括其战略投资企业。
2.3. 细分领域有望诞生小巨头，资本优势助巨头外延扩张
细分市场孕育新机会，有望生长出小巨头
今日头条：“算法+数据”实现内容推荐“千人千面”，造就移动互联网流量小巨头
图：今日头条DAU及日均使用时长（2014.11-2017.10）
资料来源：QuestMobile，天风证券研究所
图：今日头条运营数据（1H15A-1H16A）
资料来源：今日头条算数中心，天风证券研究所
注：总阅读量包括短视频播放量。
B站：紧抓二次元细分人群，成就中国最大的年轻人潮流文化娱乐社区
图：Bilibili APP渗透率及月活跃用户规模（2017年2月-7月）
资料来源：极光大数据，天风证券研究所
注：渗透率=当期安装有目标APP的活跃智能设备数量/当期全部活跃智能设备的比例
图：Bilibili APP用户画像（2017年7月）
资料来源：极光大数据，天风证券研究所
待细分市场格局初定，巨头借资本优势外延扩张
图：中国互联网细分领域格局
资料来源：艾瑞咨询，艾媒咨询，速途研究院，易观智库，比达网，Trustdata，公司公告，BCG（2017年9月），天风证券研究所
注：横轴代表以收入口径估算的各细分市场相对大小；纵轴代表各细分市场内排名前三的公司的占有率，分别按营收口径或交易规模口径计算占有率；非排名前三的企业里也包含一些百度系、阿里系、腾讯系的企业，未显示颜色。
图：BAT投资企业数量（1H14A-1H17A）
资料来源：IT桔子，天风证券研究所
图：2016年度BAT关联独角兽分布图
资料来源：IT桔子，天风证券研究所
3.1. 广告行业回暖，广告主形成一九格局
整体刊例收入上升，经济回暖有望带动广告经营额增速回暖
图：2008-2017Q3中国刊例收入变化
资料来源： CTR、天风证券研究所 注：CTR统计口径为刊例收入，实际交易中或存在折扣、搭售等现象，使其与广告业经营额有差异。
上市公司广告投入不断提升，广告主形成一九格局
图：上市公司广告费与中国广告经营额情况
资料来源：国家工商总局、Wind、天风证券研究所
图：2014-2016广告主广告费用集中度
资料来源：Wind、天风证券研究所
3.2. 渠道持续分化，生活圈媒体成主要增量，传统媒体跌幅收窄
图：2012-2017Q1-Q3各渠道刊例收入同比变化
资料来源：CTR、天风证券研究所
3.3. 楼宇广告：高到达率助力价值回归，非一线未来价值可期
图：2016-2017楼宇广告月度刊例收入同比增速变化
资料来源：CTR、天风证券研究所
图：全媒体广告到达率（%）
资料来源：尼尔森、天风证券研究所
注：调查基数为3096人
市场格局：分众90%以上市占率，垄断优势难以突破
图：2016A&2017H1 各楼宇广告公司楼宇广告业务收入占比
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：外圈为2017H1数据，内圈为2016A数据
非一线城市购买力与广告成本错位，渠道价值有望提升
图：2016年主要三线城市人均收入（单位：元）
资料来源：CTR.、天风证券研究所
图：2016年部分城市电视媒体千人成本（单位：元）
资料来源：CTR.、天风证券研究所
3.4. 影院广告：下半年市场回暖，竞争激烈使毛利率承压
图：2016-2017影院广告刊例收入月度同比变化
资料来源：CTR、天风证券研究所
图：2015-2017H1 分众传媒与万达电影影院广告收入及毛利率变化
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：万达影院广告收入包括映前广告收入与阵地广告收入，但以映前广告收入为主
3.5. 数字营销：进入成熟市场，竞争激烈导致行业盈利能力下降
数字营销进入成熟市场，移动端占比不断提升
图：2012-2019网络广告市场规模及变化
资料来源：易观咨询、天风证券研究所
图：2011-2019移动营销市场规模及预测
资料来源：易观咨询、天风证券研究所
产业链价值重新分配，代理商竞争激烈导致毛利率下降
图：数字营销产业链
资料来源：艾瑞咨询、天风证券研究所
图：2014-2017H1 A股主要营销公司数字营销业务毛利率变化（单位：%）
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：上表利欧股份数字营销业务包括精准营销、移动端整合营销、数字营销三个业务，毛利率为三个业务整体毛利率。
4.1.受手游带动行业持续高增长，端游回暖，页游收入和用户双降
图：08-17H1中国游戏市场规模
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
图：08-17H1中国游戏市场格局
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
17年手游市场增速有望达40%-50%，市场更为集中，腾讯表现更为突出
图：16Q1-17Q3年中国移动游戏市场规模
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
图：2016-2017单季度中国手游市场规模测算
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
电竞和“吃鸡”促进端游市场回暖，腾讯网易两巨头继续加固端游市场地位
图：08-17H1中国端游市场规模
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
注：认为伽马数据2017H1端游收入有误，根据公司定期报告计算出17H1端游收入为348.71亿元
图：17H1中国端游市场格局
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：数字标签左为17H1端游收入（亿元），右为市占率（%）
受手游、H5游戏等挤占市场，页游收入和用户双降
图：08-17H1中国页游市场规模
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
图：08-17H1中国页游市场用户规模
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
4.2. 吃鸡、电竞仍是龙头的游戏，游戏出海、H5游戏相对蓝海
吃鸡热潮：“大逃杀”IP衍生而来，《PUBG》类游戏催生产业升级及共振
图：主流《PUBG》类手游比较
资料来源：AppAnnie（2017年11月30日）、天风证券研究所
电竞：17年收入有望突破700亿，赛事环节腾讯网易强势，直播环节关注YY虎牙
图：2017H1中国电竞游戏市场实际销售收入
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
游戏出海：海外市场相对蓝海，近两年游戏出海全新格局
图：2015-2018E中国移动游戏海外收入
资料来源：伽马数据、天风证券研究所
H5游戏：进入高速发展期，三七互娱《大天使之剑H5》行业新高
图：2014-2020年H5游戏市场规模测算（亿元）
资料来源：白鹭科技、各公司公告、天风证券研究所预测
注：17年H5游戏29.5亿市场规模为重点H5游戏公开流水数据加总所得。
图：《大天使之剑H5》中国iOS畅销榜排名情况
资料来源：App Annie、天风证券研究所
4.3. 18年行业照跑，大象照跳，挖掘低估值绩优龙头底部建仓
主要A股游戏公司整体业绩较快增长，腾讯游戏业务有望支撑明年增长
图：2017Q1-Q3主要游戏公司营收、归母净利润、扣非归母净利润、净利率
资料来源：Wind、天风证券研究所
图：Wind网络游戏指数2013年以来PE（TTM）-Band示意图
注：由于Wind网络游戏指数包括含计算机等板块个股在内涉及游戏业务的共53只成分股，所以估值水平相对A股游戏公司偏高，我们预计A股游戏板块（19只主要个股）估值中枢目前相当于13年下半年水平，已处于历史估值水平较低阶段
5. 电影：优质内容引领新周期，上下游格局均有望再集中
5.1. 整体市场规模：17年实际票房增速回暖至15%
图：2009年-2017年1-11月全国电影票房收入
资料来源：艺恩电影智库，天风证券研究所
5.2. 电影制作发行：优质内容集中度提升，竞争格局波动中寻找龙头
头部内容弹性超预期，票房集中度显著提升
图：2017年1-11月电影票房区间分布（按影片数量）
资料来源：时光网、天风证券研究所
图：2012至2017年1-11月国产影片TOP10和TOP20票房占国产电影总票房比重
资料来源：猫眼电影、艺恩电影智库、1905电影网、天风证券研究所
头部影片参与主体多元化，波动中光线份额相对稳定
图：2015-2016民营电影发行公司排名TOP10
注：榜单统计电影上映时间为15年12月31日-16年12月31日；统计对象仅为国产片，不包括进口片、批片和合拍片；每个电影只统计一个主发行方，即最先与影院结算的发行方。
资料来源：艺恩、剁椒娱投公众号、天风证券研究所
5.3. 院线渠道：整合提升集中度，放映业务引流+非票业务变现是主旋律
银幕增速介于含服务费票房和净票房增速之间，预计影投单产继续下降
图：全国总银幕数及同比（2005-2017前11个月）
资料来源：艺恩，天风证券研究所
图：单银幕票房收入（不含服务费，单位：万元）
资料来源：艺恩，天风证券研究所
并购带来影院投资公司行业集中度提升，前三万达、大地、横店格局不变
图：影院集中度较去年略有上升，主要来自TOP3市占率的提升
资料来源：艺恩，天风证券研究所
图：1-2线与3-5线城市票房贡献率（含服务费口径）
资料来源：艺恩，天风证券研究所
院线商业模式进入低毛利业务引流，高毛利业务变现时代
资料来源：公司公告，天风证券研究所
资料来源：公司公告，天风证券研究所
5.4. 在线票务平台：双寡头垄断格局成型，基于流量打通上下游可期
图：各在线票务平台电影票出票额占整体线上出票份额（2017Q1，2017年6-8月暑期档）
资料来源：易观智库、天风证券研究所
6. 影视剧：视频网站格局稳定，A股CP公司进入价值布局阶段
6.1. 渠道格局：观众持续流出电视台，视频网站格局稳定，付费会员创新高
国内视频网站：视频网站会员数再创新高，优爱腾集中度进一步提升
图：2012-2022年中国在线视频行业广告收入&用户付费收入比较
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所
图：六大视频网站月度总有效时长（万小时）
资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所
Netflix：优质内容驱动用户增长，涨价策略获市场认可
图：15Q1~17Q3 Netflix营收增长情况
资料来源：wind，天风证券研究所
图：15Q1~17Q3Netflix净利润情况
资料来源：wind，天风证券研究所
图：15Q1~17Q3 Netflix内容库资产
资料来源：wind，天风证券研究所
6.2. 渠道投入：CP红利仍在，优爱腾精品与头部战略依旧维持
图：三大视频网站自制剧版权剧情况
资料来源：爱奇艺，优酷，腾讯，天风证券研究所
6.3. 公司分析：上市公司占据产业核心地位，估值充分消化具备布局价值
上市公司占据产业核心，产量CR8有提高趋势，播出头部作品集中上市公司
资料来源：国家新闻出版广电总局，天风证券研究所
15年IP行情高估值得以消化，已回归理性区间，具备布局价值
图：海外对比
资料来源：彭博，wind，天风证券研究所
资料来源：wind，天风证券研究所
7. 数字阅读：继续受益行业红利，龙头公司有望维系高增长
7.1. 行业：正版化与付费红利仍在，阅文与掌阅龙头地位稳固
图：网络文学市场规模增长迅速（单位：亿）
资料来源：Frost＆Sullivan、天风证券研究所
图：2013~2020网络文学用户规模（单位：亿）
资料来源：Frost＆Sullivan、天风证券研究所
图：盗版市场从规模上得到抑制（单位：亿）
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
图：2016网络文学五大平台作品数量占比
资料来源：阅文集团招股说明书、天风证券研究所
图：部分网络文学网站月度覆盖人数（万人）
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
图：部分网络文学网站月度浏览时间（万小时）
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
图：部分网络文学移动App月独立设备数（万台）
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
图：部分网络文学移动App月度总有效时长（万小时）
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
7.2. 公司：龙头业绩持续亮眼，高估值待高成长消化
图：掌阅、阅文在线阅读营收占比
资料来源：掌阅，阅文公告，天风证券研究所
图：掌阅、阅文运营数据
资料来源：掌阅，阅文公告，天风证券研究所
图：数字阅读公司估值情况（2017年12月1日）
资料来源：wind，天风证券研究所
广告：生活圈媒体价值回归，楼宇广告超越数字营销成为增速最高子板块，往三四五线城市下沉未来空间依然广阔。1）具有高到达率、高消费人群定位的电梯楼宇广告增速提升，17年7-10月电梯电视、电梯海报广告投放平均增速分别达到22.15%、25.35%；2）一线城市人口回流带动三四线城市本轮消费升级，大品牌广告主广告投入预算向三四线城市倾斜使得非一线楼宇资源价值提升，预计未来会修正目前被低估非一线楼宇广告价值，引发楼宇广告板块新一轮增长。广告营销领域推荐生活圈媒体龙头【分众传媒】，建议关注转型内容营销公司【思美传媒】，传统中间服务商【利欧股份、蓝色光标、省广股份】维持关注。
游戏：17年游戏市场持续增长，手游17/18年增速有望达45%/35%，端游受电竞和“吃鸡”热潮影响回暖明显，17年增速有望达20%。随着人口红利进入尾声，游戏行业增长逻辑由依托游戏用户增长，逐步转变为付费用户比例提升、ARPU值提升拉动市场规模增长。腾讯网易在吃鸡、电竞上巨头优势明显，迅速布局吃鸡手游端游，游戏出海、H5游戏相对蓝海，AR游戏仍处于发展初期。游戏进入低估值时代，建议选择低估值绩优标的面向18年布局，双寡头【腾讯、网易】地位牢固，国内市场关注A股游戏龙头【游族网络、完美世界、三七互娱、恺英网络、世纪华通（盛大）】等及游戏出海相关【宝通科技、中文传媒】产品流水；吃鸡带动端游复苏有利【顺网科技、迅游科技】。
电影：17年1-11月国内电影市场实际票房（剔除服务费）同比增速回暖到15%以上， Q3增速达到34%，《战狼2》票房创影史新高，头部影片带动效应明显；院线三至五线城市票房占比提升，具备进一步下沉空间；票务平台进入双寡头垄断。电影领域基于三年逻辑推荐电影发行龙头且叠加猫眼互联网强势渠道的【光线传媒】，关注具有线下渠道壁垒的【万达电影】复牌进展及院线集中度可能趋势。
影视剧：从下游格局看，爱奇艺、腾讯、优酷土豆优势进一步加强，17年10月APP有效使用时长同比增长8.57%，占TOP6移动视频应用89.80%，提高5.69pct，三大视频网站对精品内容投入持续，根据片单分析，18年版权与自制比例继续维持1:1，项目披露同比提高18%。推荐具备头部剧制作能力【慈文传媒】【华策影视】，关注【快乐购、唐德、新文化】。
数字阅读：2017年网络文学市场规模预计达63亿，同比增长39%，受益正版化、付费意愿提升，结合估值关注龙头【掌阅科技、阅文集团】（17年10月，二者移动端月活占TOP1060.53%）业绩有望持续亮眼，同时关注【中文在线】IP变现进程。
其他有特质公司：建议关注出版龙头、业绩高增长【新经典】、国改【浙数文化】、围绕TOP影视内容整合【骅威文化】等；中概股推荐另见专题报告。
风险提示：文化及资本市场监管风险，并购商誉风险、创新变现能力不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《传媒行业2018年度策略：板块底部分化，龙头升势已现》
对外发布时间：2017年12月12日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
王晨 SAC执业证书编号：S1110516100009
张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004
冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001
研究报告法律声明
证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
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评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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