YY |晨鸣暴雷：近况、资债盘查与后续处置

YY评级 · 公众号 · · 2024-12-05 18:40

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摘要

国内造纸龙头、浆纸化一体化程度最高的纸企——晨鸣纸业，在经历了造纸行业的持续低迷、于2023年7月偿还完最后一只信用债后，终究没有挺过2024年的冬天。2024年9月以来，非标债务展期、工厂欠薪、创始人离职、18亿债务逾期、超70%范围停工停产等负面舆情逐渐曝出，晨鸣正式宣告暴雷。在晨鸣债务逾期暴雷之际，本文对其近两年的重点舆情进行梳理，并关注晨鸣当前的基本面情况。

收入和利润来看，在造纸行业整体不景气的行业背景下。包括晨鸣在内的其他同业都面临了不同程度的收入和盈利能力下滑，不过晨鸣的下滑程度较大，且因资金压力紧张无法进行大规模扩张，晨鸣的市占率逐渐落后。此外，因为高额的财务费用、管理和研发费用对利润形成侵蚀，相对于其他同业，晨鸣纸业的利润表现也相对不佳，自23年以来利润持续亏损。

现金流表现来看，受收入收缩，公司经营净现金流持续压缩，同时由于融资租赁业务的现金回收能力逐渐减弱，该部分对现金流的贡献也逐渐缩水。不过，公司经营净现流截至24H1仍能保持一个为正的状态，说明公司在下半年选择大规模停产，可能并非因生产已经进入到了现金流亏损的阶段，而是由于债务逾期引发的资金链断裂。投资现金流方面，公司近年资本开支规模较小。筹资现金流方面，近年持续大额流出，公司持续处在被动压降债务的状况之下，且经营性现金流不能覆盖筹资净现流出，由此公司账面的现金也持续缩水。

资产和债务方面，本文对公司现有的债务和剩余的偿债资源进行盘查。截至23年末，公司有息债务约490亿，已经设立抵质押权的有210亿，剩余未设立抵质押的债务约280亿元。资产方面，公司总资产约790亿，其中已经受限240亿，主要是用于抵质押借款，经粗略测算，剩余未受限资产可变现价值仅约180亿，对于未设立抵押质押权的约280亿债务的覆盖程度非常有限。

那么，晨鸣纸业的后续会如何呢？

我们已经知道，11月26日，晨鸣纸业的前高层、现任阳光纸业董事长兼创始人王东兴已经“回归”晨鸣控股并担任董事长一职。晨鸣交由市内另一民营企业家手中进行托管的这一行为，以及考虑到潍坊市以及寿光的地方债务和财政压力，预计后续政府直接划拨资源帮助化债的可能性已不大，而由民营企业家进行一些“市场化”的处置，那么猜测可能的一些处置方案：

首先，对于已经设立抵质押权的债务，可以直接通过处置该类抵质押资产执行，也有助于晨鸣剥离部分非主业业务。

其次，对于没有设立抵质押权的剩余债务，首先是积极处置剩余未受限资产以获得现金回流；其次，考虑展期、债务置换、债转股等方式进行处置。

另外，观察到阳光纸业在2023年引入建发浆纸增资的事项，也可以关注王董事长引入外部战投资源的可能性。参考海航的案例，引入资金将有助于公司回归正常生产活动。

此外还需关注到，晨鸣纸业还在在费用控制上仍有较大的优化空间，包括降低债务以缩减财务费用开支，以及削减管理费用、研发费用等，如果能够得到有效的压降，考虑到晨鸣的浆纸一体化布局在行业内仍具备一定生产优势，预计回归正常生产后，如果造纸行业不再继续恶化，有望达到一个扭亏为盈的结果。