【东方地产 | 中报点评】新湖中宝：地产销售表现抢眼，投资收益大幅改善盈利能力

核心观点

营业收入略有下降，盈利能力明显增强。2017H1公司实现营业收入40.9亿元，同比下降1.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长53.0%。净利率达到11.6%，同比增长了4.1个百分点，盈利能力明显增强，主要原因是报告期内公司投资收益大幅提高。

地产销售表现抢眼，土地储备资源充足。2017H1公司地产业务实现合同销售面积63.2万方，同比增长22.4%，实现销售收入84.7亿元，同比增长11.8%，地产销售业绩表现抢眼。截止到2017年6月，公司土地储备约有3000万方，江浙沪三地占到了近50.0%，土储价值较高，可满足公司5-8年的开发需求。

投资收益大幅提高，改善公司盈利能力。2017H1公司实现投资收益15.6亿元，同比增长340.7%，其中中信银行贡献了11.4亿元。中信银行利润的稳定增长，将保证公司得到较为稳定的投资收益，改善公司的盈利能力。报告期内公司增资温州银行，积极推进旗下持有的银行、证券、保险、期货等金融股权和51信用卡、万得等金融科技公司的业务合作，对客户一体化的金融服务能力得到进一步提升。

财务预测及投资建议

维持买入评级，目标价6.24元。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.60/0.71元。可比公司2017年平均估值为12X，给予公司2017年12X估值，对应目标价6.24元，维持买入评级。

风险提示

公司项目销售及结算进度不及预期。

公司投资的金融公司收入不及预期。

营业收入略有下降，净利润显著提高。2017H1公司实现营业收入40.9亿元，同比下降1.2%，营收下降主要是由于各项目开发周期使本期竣工交房的项目较少，从而导致房地产结算收入有所下降。营收虽略有下降，但净利润显著提高，2017H1公司实现归母净利润4.7亿元，同比增长53.0%，是2012年中期以来的最高值，主要原因是投资收益的大幅增长。

净利率大幅提升，盈利能力明显增强。受结算项目毛利的影响，2017H1公司实现毛利率13.7%，同比下滑了6.3个百分点。2017H1公司的净利率达到11.6%，同比增长了4.1个百分点，盈利能力明显增强，这得益于本期公司金融业务的快速发展，改善公司盈利水平。

有息负债率略有提升，净负债率明显下降。2017H1公司有息负债余额达到611.4亿元，同比提高29.6%，有息负债率也随之提升1.4个百分点。扣除持有货币后，公司净负债率为134.4%，同比下降了12.1个百分点，净负债率明显下降，负债水平有所改善。

预收账款大幅提高，未来结算有所保障。截止到2017年6月底，公司预收账款余额为199.9亿元，较2016年底增厚了近50%，预收账款大幅提高，主要原因是预收房款的增加。预收账款的提高一方面体现了公司良好的销售情况，另一方面也为公司未来结算收入的释放提供有力的保障。

地产销售业绩显著提高，全年销售收入有望突破180亿元。2017H1公司地产业务实现合同销售面积63.2万方，同比增长22.4%，实现销售收入84.7亿元，同比增长11.8%，上半年公司地产销售业绩表现抢眼。如果按照2016年全年销售收入与半年销售收入的比例来测算，今年公司销售收入有望达到180亿元左右。

土储储备资源丰富，主要分布长三角区域。截止到2017年6月，公司土地储备约有3000万方，而去年同期公司土储仅1200万方，土储积累幅度较大。按区域来分，公司房地产项目总建筑面积主要分布在长三角区域，江浙沪三地占到了近50.0%，土储价值较高，可满足公司5-8年的开发需求。

受益于中信银行利润水平稳定增长，投资收益大幅提高。公司持有中信银行4.74%的股份，并从2016年12月1日起按照权益法核算。受益于中信银行利润水平稳定增长，公司投资收益大幅提高，2017H1实现投资收益15.6亿元，同比增长340.7%，其中中信银行贡献了11.4亿元。中信银行利润的稳定增长，将保证公司得到较为稳定的投资收益，有利于提高公司的净利率水平，改善公司的盈利能力。

增资温州银行，进一步布局金融和金融科技的一体化平台。2017年上半年，公司通过配股增资温州银行187,793,597股股份，合计持有温州银行537,793,597股股份，占温州银行增资扩股后总股本的18.15%。公司将积极推进旗下持有的银行、证券、保险、期货等金融股权和51信用卡、万得等金融科技公司的业务合作，对客户一体化的金融服务能力得到进一步提升。

盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.60/0.71元。

我们运用可比公司法，可比公司2017年PE为12X，给予公司2017年12X的PE。我们预测公司2017年每股收益为0.52元，对应目标价6.24元，维持买入评级。

免责声明

本文选自已发布的研究报告，仅供信息沟通和研究交流，具体的投资观点和投资建议以正式发布的研究报告为准。
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