中国基金报专访 ▎凯丰投资王伟：不爱上个别股票 要能全天候赚钱

凯丰投资量化投资总监王伟管理着近30亿的资金，用的是他2010年开始搭建并不断完善的模型。王伟强调，投资策略要每年都管用，而不是某一年很管用。他的模型平均每年跑赢中证500指数25%，经验上年度收益差距基本不超过5%。王伟强调保持中性，不要有偏好，给投资者稳定的预期收益，同时追求差异化以及严格的纪律执行。

目前市场上做量化的主要分为两类：一类偏交易，以高频策略为主；一类是量化基本面投资，换手率极低。王伟的策略介于两者之间，换手率一年最高双边60倍，主体偏基本面。

王伟的收益主要来源于两个因子：反应不足和过度反应。“这和人性有关。过度反应是说，大家听到坏消息第一反应就是卖掉，然后再去了解消息的实际程度，这会导致超跌；而碰到好消息，投资者往往会充分研究后再买入，这会导致前期反应不足。”王伟的模型正是利用这个行为偏差，赚取超额收益。

具体来说，对于反应不足的利好消息，如业绩超预期等，分析师的反应是上调盈利预期、上调评级，模型则可以通过这个口径捕捉利好信息。目前更加有效的是反应过度，具体怎么去捕捉？王伟介绍，首先可以计算估值和基本面的偏差，基本面无大变化、估值过度下调；第二看交易的活跃程度，如果是比较平淡，说明情绪已宣泄得差不多，估值也已过度下跌，可以参与。不过他也指出，也有个别企业会不断的恶化，因此需要筛选。

在王伟看来，赚人性的钱比赚公司成长的钱更容易，特别是在A股。“判断公司未来商业模式是否成功、盈利是否能够爆发性增长是相当困难的，但是所有市场都存在人性的弱点，而投资是反人性的。在这一点上，量化有着天然的优势。”

王伟是从三个维度来认识市场的变化。第一是从大小盘、价值成长的角度来理解，每年都不一样，导致市场有很强的风格效应；第二个维度是从市场的波动率和流动性来理解；第三是市场的离散度高低来理解。要让策略在上述三个维度都有阿尔法，就需要非常多样化的因子系统，把所有风险状态都考虑到。“有点像桥水的全天候，在任何市场场景下都可以赚钱。”