【报告导
读】
市场尚在纠结航空淡季低迷的票价与客座率，我们预计4月份高频数据将出现改善拐点——盈利增速逐季提升，4月航空拾阶而上。
【投资要点】
1.
航空是少数具有长期逻辑的行业。
2018年经历了油价、汇率的双重考验，在最困难的年度展现定价能力。2018年中国民航客座率继续保持83.2%的高位，暑运兑现了行业性票价上行，并消化了大部分的油价上涨成本。我们维持航空超级周期的判断。消费渗透率推动需求持续增长，长期增长空间巨大。中国的人口经济地理特征，决定时刻瓶颈长期存在。长期供需向好，将驱动票价与盈利能力震荡上行。
2. 波音737Max事故抑制短期供给，长期影响不明。
波音737Max暂时停飞，在请教航空业多位专家之后，我们目前预计停飞时间2-6个月，影响ask不到2%。预计航司将优先减班三四线低价值航班，对干线市场供需影响甚微。我们调研的专家普遍预计，波音二季度发布软件解决方案，考虑埃航的官方事故报告尚未出炉，且各国航空监管机构将更加独立自主地评估，预计安全指令的审批实施周期将比以往更长。波音公司已宣布仍会按计划生产737Max，但停止交付。目前业内专家的普遍判断是，上半年的相关订单将延期到下半年。
3. 需求：3月压力测试，4月预期上行起点。
2018年11-12月客流增速放缓至7-8%，源于因私需求走弱。2019年春运需求刚性推动客流增长11.4%，国君交运预计一季度增速10-11%，好于节前我们10%的假设。公商需求方面，根据国君宏观及大宗商品团队的分析和调研，并考虑国君食品饮料团队对节后白酒动销良好的观察，预计二季度公商需求同比好于一季度。自费需求方面，历史上看股市回暖对暑运消费者的信心有贡献。春节错位导致3月收益同比下降，预计4月有望在高基数下同比收敛企稳，并成为需求预期的上行起点。
4. 供给：2019年运力增速下行。
考虑部分航司运力引进计划的变化，行业运力（ASK）增速将有望由2018年的12.6%放缓至11%。2019年供给结构性特征依旧，三四线是新增运力主要投放市场，收益水平难有改善。干线时刻几无增长，且票价市场化推进，预计收益将震荡上行。整体而言，即使不考虑短期供给事件，年度供给增速也将放缓。
5. 盈利确定上行，提前布局航空。
一季度基于汇率的宏观博弈，主导了航空股的超额收益。而二季度，基本面预期改善产生超额收益。维持航空超级周期长期判断，干线时刻盈利能力将长期上行。由于2018年二三季度汇率和油价的严重拖累，2019年二三季度业绩高增长的确定性高。4-5月高频数据将从客座率到票价逐渐改善，建议提前布局优势航空公司。维持中国国航、南方航空增持评级。
6. 风险提示：
需求风险、油价汇率、政策风险、机型与安全事故风险。
【附录】
敬请关注国君交运航空专题系列报告
【国君交运】航空股的宏观博弈，或将超市场预期
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(2018.12.17)
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(2018.08.19)
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中国航空票价市场化路径回溯与展望（2004-2020年）
(2017.11.20)
阈值理论：三重拐点共振，利润逐季上行
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航空超级周期——供给瓶颈深度研究，重申增持
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20
16.06.16）
国君航空“超级周期”
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