徐工机械：传统与新兴业务齐发力，经营稳健业绩弹性足 _方正机械于百战吕娟团队

徐工机械：传统与新兴业务齐发力，经营稳健业绩弹性足

事件 ：公司公告2017年半年报，2017年1-6月实现营业收入144.41亿元，同比增77.44%；实现归母净利润5.5亿元，同比增333.27%。

※ 行业回暖公司龙头地位进一步巩固，产品及产业结构全面优化发展后劲充足。 ①2017年1-6月全行业汽车起重机销量9001台，同比增89.34%；同期公司汽车起重机销量增105.01%至4589，连续14年稳居第一的同时，领先优势进一步扩大。②公司产品结构明显优化，双钢轮压路机、12m以上摊铺机、200马力以上平地机等高端产品市占率明显提升，高附加值25吨G系列汽车起重机占比提升至30%。③产业结构更趋合理，徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，其中环卫装备销量同比增幅近60%，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

※ 资产质量有效夯实，经营效率显著提升，业绩弹性巨大。 ①报告期内公司营业收入同比增77.44%的同时应收账款反而下降近12%，经营性现金流净额同比大增210.19%至16.7亿元，资产质量得到有效夯实，资产减值损失对利润的蚕食效应逐渐减弱。②受原材料价格大幅上行以及、二手车消化力度加强等因素影响上半年产品毛利率小幅下行，但同时管理费用率和销售费用率明显下降，两者合计下降3.62个百分点，公司盈利能力进一步提升。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

※ 一带一路助力，国际市场开拓见成效。公司在一带一路沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络。 报告期内一带一路国家市场出口收入同比大幅增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻等产品出口量均翻番增长。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

投资建议： 预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为26.62、18.46和14.42倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。