【中粮视点】关于反身性的一些思考

索罗斯的反身性理论中，反身性与谬误性紧密联系在一起。因为人的认知能力有限、信息资源不足等等原因，导致人们对于外界事物的判断普遍存在错误认识，也就是存在谬误性。而且，不论对个体，还是对群体而言，犯错都是不可避免的。人们只能不断地犯错，又不断地纠错，同时出现矫枉过正。反身性是指群体出现误判，出现了错误的上涨或下跌；这种误判不仅影响到了价格，还改变了基本面之中的部分因素；被改变的因素成为支持上涨或下跌的驱动力，现行的趋势得到了强化；未被群体谬误改变的因素始终存在，甚至这部分因素因为价格错误的趋势运动反而得到了强化；最终，价格上涨或下跌得太多，与未被改变的因素严重背离，导致泡沫破裂，价格回归真实的基本面。

以上的分析，能得出两个要点，有错误预判，还要存在错误预判改变了基本面的某些因素。以螺纹钢为例，假设春节前市场认为节后需求会非常好，但是市场是基于往年的规律得出的判断，缺乏对当年特殊情况的思考，这样就形成了错误判断。而这种错误判断会导致贸易商建立天量的冬储库存，从而使得错误想法改变了现实的基本面。节后证明需求并未符合预期，则大量的投机库存与需求的实际情况严重偏离，形成巨大的泡沫，进而导致大跌。

国庆后橡胶的上涨，最初大家并未认识到市场要炒作交割品减产，很多套利盘还在节后的大涨中加仓。之后，交割品减产的逻辑才传播开来，也得到了大家普遍的认可。大家的认可和追随，又导致了价格继续上涨。这个逻辑真的坚如磐石，肯定对吗？其实，这波上涨更接近于趋势改变信仰，当人们对上涨感到迷茫时，相对正确、又简单明了的逻辑最容易让大家相信。人们总是倾向于解释行情，而且把能解释与可以预测混为一谈。市场上并不缺老全乳的现货，1月合约交割时，老全乳现货价格如果起不来，即使今年全乳减产，新全乳的价格也涨不了多少。毕竟老全乳的货量越大，就越会拖累1月合约的交割价格。所以，交割品减产的逻辑并非天衣无缝。另一方面，价格大涨后的负反馈作用也十分重要。橡胶产能大量闲置，价格大涨会改善上游的利润，闲置产能+利润上升+需求稳定=产量增长+价格下跌，这个公式必将发挥作用。

上涨的逻辑并非无懈可击，又会产生价格对产量的刺激作用，价格大涨背离了产能过剩、需求没有大幅增长的基本面。所以，价格上涨并没有错，但是如此快速、如此大幅度的上涨，则是错误的。而且，这与群体误判紧密相关，进而使得下跌成为谬误性泡沫破裂的大概率结果。

然而，对比近期的橡胶与上述的螺纹会发现，橡胶大涨的谬误性并没有改变基本面，主要体现在并没有出现投机性库存大幅增加，甚至由于套利盘砍仓，库存还会下降。所以，橡胶大涨的泡沫是低配置版本的反身性泡沫，从而限制了下跌幅度。

总结一下，反身性可以预测极端大涨行情将要出现转势向下，是否满足反身性的全部条件，又可以预测泡沫破裂后的跌幅。由于谬误性导致基本面被改变得越多，则泡沫破裂时，跌幅就越大。