【行业·非银】孙婷：价值转型将加速，理财型业务增长受限——保监会最新理财型产品政策点评

1、保监会发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，鼓励发展终身寿险和健康保险等保障型产品，并对理财型保险产品施加了进一步的限制：

主要限制政策1：“两全保险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%”。

主要限制政策2：“保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品”。

执行时点：保险公司需在2017 年10 月1 日前完成自查和整改。

对于各类保险产品的定位：1）定期寿险和终身寿险产品应重点服务于身故风险的保障规划；2）长期年金保险产品应重点服务于长期生存金、长期养老金的积累；3）健康保险产品应重点服务于看病就医等健康保障规划，并不断提高保障的覆盖面。

2、主要限制政策1的具体影响：主力理财型产品均需进行更新换代。当前市场上两全险和年金险等理财型产品的首次生存保险金给付一般均在保单生效满1 年或3年之后，因此几乎所有理财型产品均不满足“5年之后”的政策规定。当前的产品必须在2017年10月1日前完成更新换代，新产品由于生存金给付（即保费返还）时间后延，其销售难度会增加。

3、主要限制政策2的具体影响：公司将无法再通过附加万能险来促进主险的销售。目前保险公司开门红期间对于理财型产品的销售方式一般是“分红型或传统型的两全险或年金险+附加万能险”，通过附加万能险较高的结算利率来提升保险组合的吸引力，从而促进主险的销售。这种销售方式的叫停同样会增加理财型产品的销售难度。

4、综合影响：降低理财型业务的新单保费增速，进一步提升保障型业务占比和新业务价值率，促进保险公司的价值转型和死差改善的进程。1）监管新政会增加理财型业务的销售难度，从而抑制2018年开门红及全年的新单保费增长。但限制政策对于中小保险公司的影响程度远大于上市保险公司，可减少行业的竞争程度。2）理财型业务的新业务价值率相对较低，在健康险等保障型业务快速增长的情况下，对于NBV的负面影响有限。中国平安2016年年报披露长期保障型业务的新业务价值率高达82.9%，远远高于长交理财型（31.0%）和短交理财型（15.3%）的水平。因此相同规模的长期保障型首年保费带来的NBV分别是长交理财型和短交理财型的2.7倍和5.4倍。因此保障型业务占比的增加能够大幅提升新业务价值率，对于NBV增长起到长期的支撑作用。

5、监管新政抑制保费增长，但极大地强化了价值转型进程。上市保险公司利率上行与价值转型逻辑依然成立且逐步验证。目前股价对应中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2017年PEV为1.02、1.02、0.92、1.03倍，继续推荐。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。