【德邦·投研新声】国产VC头部厂商苏州天脉新股即将上市，AI时代散热大有可为；易普力首次覆盖（20241024）

【德邦电子】 国产VC头部厂商苏州天脉新股即将上市，AI时代散热大有可为

核心观点：

事件： 2024年10月15日，苏州天脉导热科技股份有限公司启动新股申购，发行市盈率16.31倍，20日晚，公司公告了招股说明书全文，国产散热方案上市公司再添一员。

苹果端：iPhone 16强调散热优化升级，优化内部结构并新增散热材料。 苹果在发布会上强调iPhone 16改进了手机的发热表现。iPhone 16将主板改成了“L”型，芯片也从之前的右侧改成了居中放置，并且芯片周围的结构也针对散热去进行了优化，热量不会再集中于侧边，而是可以在机身中间位置散出去。铝板跟屏幕接触的一面亦增加了一层石墨烯散热膜。根据苹果的说法，升级了新的散热结构后，iPhone 16和16 Pro玩游戏时的持续性能分别提升30%和20%。A18芯片的加入也让 iPhone16可以运行某些只能在15Pro 机型上运行的视频。

安卓端：AI算力提升手机散热需求增加，VC+石墨烯方案成旗舰机主流。 AI时代，算力与功耗的提升使得散热成为手机稳定运行的关键。同时为追求设计，手机内部散热空间有限，散热方案需要创新。目前安卓系智能手机的散热方案较成熟，以华为Mate 60 pro为例，Mate 60 pro使用超大面积VC均热板+氧化石墨烯散热材料的散热体系，在VC均热板上进行了堆料。一般来说，VC均热板面积越大，就能越好地减少发热点，实现芯片下的等温性，而Mate 60 Pro采用了约7300平方毫米的超大面积VC均热板，在手机行业较为罕见。除此之外，Mate 60 Pro还搭载了比纯铜散热片导电性、强度以及导热性均更优异的氧化石墨烯散热材料，形成了目前高阶智能手机普遍采用的“VC均温板+石墨烯膜”的导热组合方案。

苏州天脉上市，国产散热方案产业有望进一步做大做强。 苏州天脉主要产品包括热管、 均温板、导热界面材料、石墨膜等。均温板业务是公司最重要的收入增长来源，占据公司2023年营收的63.38%，公司亦在全球VC市场中占据了8.92%的份额。 公司产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等众多知名品牌终端产品。2023年，公司前五大客户为三星（占比18.6%）、VIVO（占比6.87%）、ELENTEC、华茂电子以及华为（占比4.57%）。公司此次上市，募集资金将用于投资散热产品生产基地建设项目，建成后将新增1,000 吨导热界面材料、1,200万套散热模组和6,000万只VC的生产能力，达产后，将增加年销售收入64,374.00万元，年利润总额6,732.79万元，届时公司在VC领域的市占率有望进一步扩大。

风险提示： 终端销量不及预期；技术路线变更风险；行业竞争加剧风险。

【德邦化工】 易普力（002096.SZ）：民爆行业排头兵，矿山爆破先行者

核心观点：

民爆巨头重组上市，股东雄厚持续赋能。 1993年易普力前身成立，并参与三峡水利工程70%的爆破工程，爆破服务起家。2006年湖南民爆企业南岭民爆上市，2023年南岭民爆与易普力完成重组上市，背靠中国能建集团，充分受益大股东赋能。易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，同时民爆产品全产业链匹配，产品+服务覆盖全国约20个省份，同时逐步开拓海外市场。截至2024年H1，易普力管理的工业炸药产能56.55万吨，其中混装比例为52.61%；管理的电子雷管产能7550万发，位居行业前列。

各省份民爆景气分化，关注新疆西藏+海外市场。 1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元，同比分别下降6.64%和6.18%；累计实现利润总额61.58亿元，同比增长12.30%。行业景气存在韧性，看好未来发展和前景。根据中爆协数据，省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20%。①2024年1-8月新疆煤炭累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。公司预计在新疆产能达到12.3万吨。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目，竞争优势突出。同时公司积极响应“一带一路”倡议，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家。

政策大力推动水利基建，民爆需求或受提振。 政策要求2035年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超1万亿元）水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。公司以三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能2.5万吨，先发优势显著，或将充分受益。

行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升。 根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023年行业CR10合计生产总值达261.9亿元，约占行业总产值的59.98%，有望利好行业龙头。同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023年全国炸药产量458.1万吨，工业雷管产量7.24亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。

风险提示： 原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。