主要结论：
1）业绩综述：16年行业收入增速放缓但净利增速提升；17Q1收入和净利增速均有回落，但净利增速仍高于收入增速且“剪刀差”扩大，主要是费用率下降所致；结算保障程度继续提高，且代表房企好于全行业平均水平；库存同比增速继续回落。
2）盈利能力：16年以来行业毛利率下行趋缓（未来周期性回升可期），净利率已开始回升（费用率明显回落所致）；ROA（EBITDA口径）16年下半年以来略有回升，且融资成本继续下降，推动利差（ROA-融资成本）触底反弹；而ROA及资产权益比共同推升ROE。
3）资本结构：净负债率16年下降后17Q1明显反弹，资产权益比持续提高，行业杠杆率维持相对高位；（流动资产-存货）/（流动负债-预收）略有回升，现金/即期有息负债继续回落但仍相对较高，行业存量流动性指标仍处于相对较好水平。
4）指标排名：世荣/华夏/北辰/天房/京投/荣盛/首开/阳光城/华发/新城等结算保障程度靠前；泛海/侨城/名城/格力/世荣等毛利率靠前，格力/招蛇/世茂/侨城/金地等净利率靠前；侨城/招蛇/金地等ROA（EBITDA口径）靠前，侨城/滨江/招蛇/苏宁/金地等利差（ROA-融资成本）靠前，新城/京投/招蛇/荣盛/万科等ROE靠前；苏宁/世茂/万科/金地/招蛇等净负债率较低，中华企业/中房地产/滨江/保利/金融街等“现金对即期有息负债的保障性”较高。
配置建议：
1）认清中周期复苏，强调小周期调整；基本面分歧仍在，预示地产指数调整仍未结束。强调行业小周期调整逻辑，中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断），目前是该段复苏中的小周期调整阶段，调整到今年四季度往后见底，然后开启第二轮小周期。强调三四线已明显转弱（全国三四线销量3月同比约19%，1-2月累计同比约36%，明显转弱），基本面分歧仍在，预示地产指数调整仍未结束
2）重视行业两个指标。一是行业增量资金链已跌破130%的红线，未来或倒逼管理层对融资端放松；二是3月土地成交与供应背离，是否支持补库存短周期转弱需注意观察
3）强调上半年的投资逻辑是“逆向投资”，花式逻辑站在投资角度不可取，买入有基本面支撑的，折价、安全边际较高的，估值比较低的公司
以上内容均为报告摘要。
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