如松：警惕！扳机已经勾动！泡沫冲向沙滩

如松 · 公众号 · 财经 · 2020-10-12 10:59

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有位朋友提到过一个很有意思的问题，这个世界上政府、企业、家庭几乎都是债务缠身，似乎都只剩下债务了，这到底是怎么回事？

一般人会认为，如果央行加速印钞，市场中的钞票会越来越多，人们就应该越来越富（真实含义是人们会觉得钱越来越多，越来越好挣钱），可为何过去十多年央行加速印钞却让人们的债务越来越多（意味着越来越穷）？根源在两点：

第一，央行印钞是给大家送钱吗？当然不是，央行加速印钱意味着加速将钱借给政府、企业和家庭（下称“市场主体”），央行印的越快，“市场主体”的债务增长的越快；

第二，当经济快速增长的时候，“市场主体”的收入会加速增长，就很容易将身上的债务化解掉，所以，这个时候即便债务快速增长也不会产生严重问题。经济增长潜力开始下滑、经济增速就会不断下滑，人们收入增长的速度就会下滑，“市场主体”化解身上债务的能力下降，当央行加速印钞推动“市场主体”的债务加速增长的时候，债务就会在“市场主体”身上积累下来，让“市场主体”身上的债务加速膨胀。

看看过去十年，是大国央行加速印钞而经济增速不断下滑的模式，就形成了大家身上都是债的现象。

如果央行可以将利率维持在低水平或零水平，即便“市场主体”债务高启，也不容易导致债务泡沫的破裂，源于央行可以根据“市场主体”收入增速的变化来调整利率（即调整“市场主体”的利息支出水平），维护泡沫不破。

此时就会形成这种现象，央行不断降息就刺激了资产价格，就会让人们增加负债，刺激政府、企业和家庭杠杆率的不断上升，泡沫不断膨胀。

这里，最核心的因素就是通胀率，一旦通胀加速上升，无论央行是否加息，市场的利率都会上升，就会刺破债务泡沫，意味着次贷危机和新冠病毒全球大流行之后、央行史诗级放水形成的债务泡沫就难以为继。

事实上，次贷危机的爆发就是通胀的功劳， 2008年美国的通胀率是过去20年中最高的（ 3.84% ），这是引发次贷危机的先决条件。

从下图中的伦敦金价格走势可见，2016至2019年的四年中，金价有三年是小幅上涨，2018年几乎无涨跌。黄金代表的是一种稳定，金价上涨速度表示的是美元贬值的幅度与速度。我们知道通胀表示的也是货币贬值的速度。所以，2016-2019年金价的小幅上涨表示真实的通胀水平比较低，这也与（各主要国家尤其是美国）所报道的通胀数字是基本相符的。

但2020年则不一样。

今年到现在为止的金价涨幅已经达到27%，这一涨幅在过去的二三十年中都是很高的水平，而且到年终时超过这个幅度是很大概率的，这预示着美元（相对黄金这个基准）贬值的速度在加快。考虑到金价的上涨对通胀有先行指引作用，这也就意味着未来的通胀将加速上升。

从农产品的技术图形上也可以得到一样的结论，芝加哥小麦已经进入一个比较长周期的升势中，而芝加哥玉米和芝加哥大豆也已经完成了空头陷阱的构造，即将步入升势。芝加哥主要农产品价格在明年（最迟不会迟于后年）升破历史高点的概率很高（类似黄金在今年迅速升破了历史高点），当最基础的农产品价格开始加速上涨后，意味着通胀率将更高，这也就意味着利率将出现加速上升。

今天，全球经济增速正在不断下滑，而债务率都已经到了极高的位置，“市场主体”忍受利率上涨的能力很差，一旦利率开始加速上升，债务泡沫就会破裂。

2011年以后，国际金价开始走低，意味着通胀的潜在压力开始下降；同时也是从2011年开始，国际农产品价格开始走低，随后是2014年中开始的国际原油价格不断走低，这些因素就给央行不断降息提供了空间。在这样的周期中，央行不断降息与企业和家庭的债务率不断上升形成了共振：央行为了维护资产价格泡沫（本质为了财政收入）降息印钞——刺激资产价格——企业和家庭增加债务率博弈资产价格——泡沫继续膨胀——需要央行进一步降息印钞维护泡沫——进一步刺激企业和家庭的债务率上升与资产价格泡沫……，这是一个螺旋式互相推动的过程。

可当央行没能力控制市场利率继续下降的时候，即货币贬值加上农产品价格共同推动通胀上涨（市场利率进入升势周期）的时候，央行就没能力推动利率继续下降，上述互相推动的模式就结束了。

未来一至两年是所有债务泡沫和资产价格泡沫集中破裂的时刻，有些泡沫在今天的人们看起来似乎是“金刚不坏之身”，楼市、债券受到的冲击将最严重。

如果哪些国家未来一两年会出现农产品短缺（已经不是价格因素），通胀将急剧恶化，利率会飙升，这些国家的情形将更加糟糕。

事实上，扳机已经勾动了。

巴西是全球最主要的农产品出产国之一，但肉、大米、食用油、牛奶和汽油价格却推动9月的环比通胀率达到0.64%，这是2003年以来同月的最高值。在瘟疫大流行、需求萎缩的今天，通胀率形成这种高速上涨之势意味着红灯已经闪亮，资产价格的警钟已经敲响。

债务泡沫破裂必然导致资产价格的下滑（这是利率上升、需求下滑之后的必然结局，比如那些法拍房背后的房屋拥有者会有深刻的体会），但“负债主体”身上的债务金额却不会改变，而且利息支出还会不断上升，最终，就让很多 “负债主体”成为负翁，留给人们的只剩下债务。

所以，央行加速印钞的最终的结局并不是让人们“越来越富”，最后的落幕方式却是集中批发穷人！

如松：警惕！扳机已经勾动！泡沫冲向沙滩

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