事件：
2024年12月13日，央行公布了11月份的金融统计数据，数据显示：
（1）M2同比增长7.1%，增速较10月末下降0.4个百分点；
（2）M1同比增速-3.7%，增速较10月末上升2.4个百分点；
（3）新增人民币贷款5800亿，同比少增5100亿，增速7.7%，较10月下降0.3个百分点；
（4）新增社会融资规模2.34万亿，同比少增1197亿，增速7.8%，较10月持平。
点评：
一、 隐债置换与不良处置拉低贷款读数，11月信贷同比少增
11月新增人民币贷款5800亿，同比少增5100亿，低于市场一致预期的9208亿。11月贷款增量低于预期主要因为：① 有效融资需求尚未修复，银行集中开启明年年初信贷“开门红”筹备工作，淡季信贷投放降速；② 11月用于存量债务置换的地方专项债净增1.2万亿，伴随资金拨付，对部分存量高息表内贷款形成置换；③ 银行体系明显加大了不良贷款（尤其是零售贷款）的处置与核销，对存量贷款形成拉低。银登中心数据显示，3Q24挂牌转让不良贷款未偿本息及项目数分别为826亿、288单，较去年同期提升明显。贷款核减会导致当月各项贷款余额存量减少。根据《金融时报》报道，隐债化债约拉低贷款2000亿，不良贷款处置约影响5000亿。1-11月新增人民币贷款17.1万亿，同比少增4.5万亿，月末贷款增速7.7%，较10月下降0.3pct，较年初回落2.9pct。
12月信用活动不确定性仍高，全年新增贷款规模或在18万亿左右。截至12月13日，12月前两周地方政府专项债合计净融资9939亿，仍保持较高发行强度。此外，从票据利率走势看，月初1M转贴即现“零利率”，一定程度上反映出信贷需求仍相对偏弱，机构冲票填贷款规模需求较强。综合上述情况，12月贷款增长不确定性较强，或延续同比少增态势，初步判断全年信贷增量或在18万亿左右，对应增速7.6%附近，较年初下降3pct。
二、 对公读数同比少增，主要受专项债增发置换影响
规模层面，11月对公贷款新增2500亿，同比少增5721亿。其中，短贷、中长贷分别新增-100、2100亿，同比分别少增1805、2360亿。4Q对公贷款投放步入淡季，今年信贷投放步入收尾阶段，银行更多精力集中于明年初“开门红”项目储备摸排工作。定价层面，11月份新发放企业贷款加权平均利率为3.45%，比10月低2bp，仍处在低位。
三、 零售贷款景气度稳步回升，按揭贷款或转入正增
规模层面，11月份居民贷款新增2700亿，同比少增225亿。其中居民短贷、中长贷分别新增-370、3000亿，同比少增964亿、多增669亿。伴随前期政策“组合拳”落地显效，推动房地产市场止跌回稳，助力居民端资产负债表部分修复，提振消费需求，11月零售贷款读数延续10月以来稳步改善态势。累计角度看，1-11月新增居民贷款2.37万亿，同比少增1.74万亿，占增量贷款比重14%，同比下降5pct。定价层面，新发放个人住房贷款利率为3.08%，较10月下行7bp，处在历史低位。
四、 11月新增社融2.34万亿，增速7.8%同10月持平
11月新增社融2.34万亿，去年高基数下同比少增1197亿，余额增速7.8%，同10月持平。
五、 M1负增幅度收敛，M2增速略有下降，M2-M1剪刀差维持高位
11月M2同比增速为7.1%，M1增速-3.7%，M2与M1增速剪刀差10.8pct，环比10月收敛2.8pct，较年初走阔2.4pct，货币活化程度仍相对偏低。
M1增速触底回升，负增幅度逐月收窄。11月M1新增1.75万亿，同比多增1.63万亿；M1-M0新增1.58万亿，同比多增1.62万亿，对公活期增长情况有好转。M2增速相对稳定，较10月小幅回落。11月末社融、M2增速分别为7.8%、7.1%，环比10月分别变动0、-0.4pct，社融-M2剪刀差0.7pct，环比收窄0.4pct。
