【中金固收·分级A】“节前博弈”又要来了

随着联储缩表、机构成交减少，上周股指缩量震荡，上证综指微跌0.03%，收于20日线之下，两市当周日均成交额收缩至5200亿元左右。板块方面，分化程度不小，通信、家电及食品饮料涨幅居前，周期股全线走弱，热点轮动明显提速，芯片领域相对走强。债市收益率小幅反弹，10年国债微升2bps至3.62%，T1712当周收跌0.25%。分级A市场依然平淡，指数当周小幅下跌0.14%。个券中，仅受益港股的H股A、恒生A分别上涨1%和0.4%，其余多数主流品种相对乏力，银行A、军工A跌幅达到0.4%。

分级A规模继续小幅下滑，总份额数从此前的386亿份降至382亿份。不过，与此前相同的是，没有品种份额下滑过亿，且存在份额回升的主流品种。其中，深成指A、创业板A份额下滑达到0.7亿份，而规模最大的券商A份额反而提升了0.7亿份。

时间又要临近长假，分级A的“节前行情”能否重现？下周，时间将来到十一长假前的最后一周，而本次十一长假，累计休市时间将达到9个交易日。以往的经验来看，分级A在节前往往能展现一波交易性机会，我们也多次做过分析，其背后的原因无非是：1、就分级A来讲，长假期间依然能够累积“票息”收益，相应分级B在休市期间也要支付成本；2、分级A收益率相对货基有优势，更重要的是，一些货基可能会在长假前暂停申购，导致部分资金流入分级A市场；3、从分级B的角度来看，长假期间不仅要继续支付分级A的约定收益，还有可能面临更多变数（虽然休市，但外盘及其他消息面仍不会完全休止），风险偏好也会降低。

但我们也多次提到，分级A在长假期间的累计收益仅在0.1%这一量级，而节前涨幅往往比这个水平要高，一定程度上与交易惯性等方面有关。而在节后，一些资金自然又有离场需求，因而分级A往往呈现节前涨、节后跌的现象。我们也更多建议在节前几个交易日埋伏，到节前最后一天找机会离场。而对于本次十一长假前的机会，我们也保持这一建议。

当然，对于分级A市场来说，前述的“节前博弈”更多还是交易性机会的层面。从配置价值来看，我们的看法与此前差别不大，票息没有明显优势、配对转换价值不“帮忙”，市场难有大范围操作的空间和契机，仍关注一些类看跌期权价值明显的个券。特别是目前股市预期一致性较强，尤其临近年末时，这类个券的防范尾部风险的价值可能会得到体现。

在择券思路上，我们延续近期思路，主要着眼类看跌期权价值，选择折价率稍高的品种，无需刻意规避指数偏弱、下折近的品种（当然高息差品种仍以稳为主，规避下折）。

【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】

本文所引因合规要求有部分内容删减，报告原文请见2017年9月24日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*张继强, 杨冰:分级A策略周报*“节前博弈”又要来了》。

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