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年初至今，澳洲巴西因天气影响对主流矿山的矿石发运造成了一定程度的冲击，国内需求端由于旺季需求尚不明朗，钢厂普遍维持低负荷生产状态，在此情形下，铁矿石呈现出供需偏宽松平衡的态势。
随着传统旺季的到来，下游钢材低库存加上需求环比好转，铁水产量环比具备一定的改善空间，尽管当前铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值偏高，在两会政策未落地与后续下游需求不明确的情况下，低产量在淡季引发深度负反馈的动能不足，近月矿石现货基本面环比继续好转。铁矿石长期供需格局偏宽松，5-9价差持续走强。
年初至今，澳洲频繁遭遇大风肆虐，巴西受降雨侵袭，恶劣的天气状况对力拓、必和必拓等主流矿山的矿石发运造成了冲击，铁矿石发运量明显下滑。尽管如此，澳巴以外的非主流矿山供应今年表现依然不错，铁矿石美金均价持续在100美金以上的情况下，非主流矿山盈利情况表现依然可观，供给维持刚性，主流矿山后续发运预计能快速修复，澳洲巴西天气对铁矿石供应的冲击预计在1200万吨。尽管矿石发运有所回落，但考虑到前期高到港，港口铁矿石库存延续宽松格局，
澳洲巴西天气对供应的冲击大致为1200万吨，预期在3月供需平衡表中有所体现
。
图1 铁矿石短期发运有回落，但预期能快速恢复（单位：万吨）
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
虽然矿石的供应受到了一定冲击，但国内钢铁生产在淡季也处于偏低水平。一方面，尽管国新办发布会推出一揽子政策，引发市场对于未来需求好转的猜想，但考虑到政策落地需要周期，钢厂在淡季面临钢材库存压力问题，因而选择淡季维持低负荷生产。另一方面，春节期间需求停滞，钢厂生产利润水平偏低，同样限制了复产速度。铁矿石供需双弱格局下，价格延续窄幅震荡，虽然前期因需求波动引发快速下跌，但价格随着最近的需求回暖又再次止跌企稳，
在中低产量与旺季需求并不明朗的背景下，现实需求阶段性走弱引发负反馈的动能并不强烈
。
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
自去年年末政策方向调整后，政府债券发行规模扩大，净融资额呈现回升态势。截至2025年2月17日，Wind口径今年以来广义政府债券净融资累计同比增长1.7万亿元，融资额度达到了近几年的最高水平。从细分领域来看，国债净融资是主要增长动力，地方政府债券净融资虽较之前有所好转，但增幅相对有限，资金面的改善对建材需求旺季的市场表现起到了一定支撑作用。但鉴于当前财政扩张力度较为温和，旺季建材的表观需求在增长幅度上难以带来较大惊喜。在板材领域，高频数据显示钢材直接出口量目前仍维持在较高水平。不过，需要重点关注关税政策调整可能对制造业产品出口造成的负面影响。
总体而言，在一季度，钢材需求有回暖空间，但增长幅度有限
。
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
春节前后，随着钢材表观需求持续下移，黑色进入减产周期，考虑到本轮钢厂减产对于钢材的供需平衡表形成了有效修复，进入旺季后高炉若继续维持较低的生产水平，或将使得钢材出现新的供需错配，因此单纯站在五大材供需平衡视角上看，钢厂未来依然具备一定的复产动机，但是
铁水的高度可能并不会很高，从货权的视角与利润视角看，复产速度偏慢，但不排除价格大幅上涨后复产速度会加快
。
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
近期随着旺季需求回暖，黑色大幅度反弹，其中前期中下游库存补充并不充裕的相关品种反弹幅度较为明显，截至2月20日，日照港PB粉827元/湿吨，期货2505合约收于937元/吨，绝对价格已经不低，基差处于历年同期低点。复产背景下，矿石在上涨过程中快速修复利润，钢厂利润水平偏低，铁矿石相对估值已经偏高。
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值偏高。澳洲巴西受天气影响后发运预期能快速回暖，需求端短期钢厂依然延续低负荷生产，静态看铁矿石短期供需平衡表延续宽松格局。考虑到下游钢材库存偏低，近期需求回升明显，后续钢厂复产具备一定的想象空间，矿石后需具备去库空间，近月价格在复产背景下表现偏强，后续
需密切关注3月政策预期与下游需求的表现
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