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万万没想到，这家公司也要报IPO了。
先讲一个故事，Levi's是来自美国西部最闻名的名字之一。1853年犹太青年商人Levi Strauss为处理积压的帆布试着做了一批低腰、直筒、臀围紧小的裤子，卖给旧金山的淘金工人。
由于这种裤子比棉布裤更结实耐磨而大受欢迎。于是，他索性开了一家专门生产帆布工装裤的公司，并以自己的名字“Levi's”作为品牌，Levi's的神话也由此展开。
大家都去淘金，真正靠淘金赚了钱的人不一定很多，但是卖铲子的人却可能要赚钱上市了。
今天这个案例，就是同样的故事。
在创投、PE圈子，估计没有人不知道《创业家杂志》，也没有人不知道黑马会、i黑马、牛文文这几个名字。
这家申报IPO的企业，名叫“创业黑马”。
如果他们IPO通过，将成为“社群经济”第一股，那么一定是创投圈里惊天动地的大事。创业黑马的商业模式，总结成四个字就是“社群经济”，围绕创业者这个细分人群，以黑马会社群为纽带，以会员培训、公关为盈利模式。
他们服务过的创业公司里面，IPO的相信只是极少数，但作为“卖铲子的人”，也许他们要变成业内第一股了。
作为一家为创业服务企业，他用独特的“流量漏斗”、“卖铲子”的商业模式，打造了一个年营收1亿，净利润上千万的平台。
他打造了黑马社群，大家抱团取暖，交流经验。他举办黑马大赛，丰富创业者的视野。他开办创业辅导，请一流导师、投资人为创业者指点方向。他还从事公关业务……
总之，为了让创业者能淘到金子（当然，真正能淘到的只是极少数），创业黑马也是操碎了心。
如此为”创业者服务”的企业，受到了达晨创投的亲睐（盛大网络也曾入股，后于2015年，与蓝创文化签订了出资转让协议，出让28.54%股权，套现1.02亿退场）。
目前，市场上除了创业黑马，还有创新工场、36氪、联想之星等等。在李总理“大众创业，万众创业”的“双创”号召下，创业服务也将形成一个竞争激烈的朝阳产业。
“淘金子的不如卖铲子的“
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1）看点一：创业黑马——创业者的大学
创业黑马，成立于2011年11月，是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商。
牛文文，圈内人称“老牛”。来看下照片，其实颜值并不算很高。
（▼图片来源：i黑马）
截至本次IPO申报时，牛文文直接持有公司41.87%的股份，并通过蓝创文化间接持有公司 7.14%的股份、通过创业嘉乐间接持有公司4.43%的股份，合计持有公司53.44%的股份，为公司控股股东和实际控制人。
另外，达晨创丰（达晨创投旗下的一只基金），持有创业黑马13.64%股份。
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（公司股权结构）
2013-2015年，创业黑马实现净利润分别为-131万元、1,038万元和2,278万元。
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（公司三年财务数据）
——发行情況
本案属于招股说明书申报阶段，暂无发行价格、发行市盈率、市净率、发行后每股净资产、发行结果等具体数据。
发行股数：
拟发行不超过1,700万股，不低于发行后总股本的25%
发行前每股净资产：
2.64元
发行方式：
网上发行和网下发行相结合
承销方式：
余额包销
拟发行地：
深交所创业板
——募投情況
拟募集资金净额：
约2.22亿元
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（资金募投用途）
2）看点二：“漏斗”形的商业模式
创业黑马的商业模式，是以线上创业资讯为流量入口获取用户，再通过各种线下活动、培训、公关等增值服务，实现用户留存及变现，实现盈利。
这种模式，可以形象地比喻为漏斗。我们从中总结出其商业模式的三大特征：
一，从形式上看，从线上到线下。
先提供线上创业资讯，吸引用户，积累庞大的用户群体，再通过组织线下活动，链接和留存用户。
二，从用户上看，从免费到付费。
线上创业资讯可免费获取的，但若想获得更多的知识和服务，就得要付费。用户可以付费成为“黑马会”会员，并可进一步购买创业培训课程，以及公关服务等等。
三，从服务上看，由浅及深。
免费的创业资讯集中于更为广泛、浅显的服务；创业培训和公关，更能抓住用户的痛点，解决核心需求。
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那么，想要留住用户，服务是核心。一起来看看他们都有哪些特色服务。
免费服务
——i黑马网、“i黑马”微信公众号、“i 黑马”新浪微博、“创业家”微信公众号、“创业家传媒”新浪微博
付费服务
——线下活动服务（黑马大赛、黑马运动会、创业社群大会、定制活动）、会员服务（黑马会）、创业辅导培训（长短期培训、国际游学）、公关服务（品牌公关、产品推广、创业营销）
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上述五大创业服务的内容，创业者可根据自身的发展进程，选择更适合自己的服务。
例如，初创企业，可以选择创业资讯、参与线下活动，注册成为黑马会员；天使轮及更高轮融资的企业，可以报名创业辅导培训、公关服务等。
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值得一提的是，那些经过百般锤炼，成长起来的创业者，可以担任黑马导师或投资人，通过将自身的创业经历，反哺下一批创业者。
创业黑马的整套服务体系，既有存量的创业大咖，又会有未来新一代的新鲜血液的注入，创业服务生态链实现了良性循环。
那么，我们接下来，将五大业务分为看点3、4、5、6、7，为大家一一剖析。
3）看点三：创业者的入门必备——创业资讯服务
创业资讯服务，是创业者成长的第一步。意在为创业者（用户）提供创业公司/创始人报道、创业案例分析、创业方法论等资讯内容。
从早期的纸媒合作，到如今新媒体的应用，例如
网站
、
新浪微博
、
微信公众号
等渠道，创业黑马打造了一个全面的创业资讯平台。
截至到2015年底，创业黑马总共有500万订阅/注册用户，成为创业领域领先的资讯平台。
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创业资讯无付费门槛，只要你想要创业，就可以通过这个渠道获取相关创业的资讯，例如融资报道、创业案例、热门新闻等。
同时，创业资讯也会适时报道自家线下活动的实况，这样就能够吸引用户，顺利引导用户向线下活动转化。
创业资讯就像一个流量平台，一方面提供资讯吸引更多的用户进来，另一方面又促进了有潜在培训和学习需求的用户进行转化。
4）看点四：
留存
用户的粘合剂——黑马大赛等线下活动
假设，线上有个用户通过创业资讯的新浪微博，对创业黑马举办的各式各样的线下活动很感兴趣，他想要参加，请问有哪几个活动可以选择呢？
创业黑马会提供如下两大类活动，一类是自有品牌活动，一类是定制活动。
拿
自有品牌活动
来说，比较出名的有黑马大赛、创业社群大会、黑马运动会。
黑马大赛
——2011年6月正式举办，是国内较早发起的创业企业选拔、对接投资的大型系列赛事，现为国内知名的创业企业展示、学习、以及融资对接的平台。
目前，黑马大赛已在20多座城市举办，涵盖14个热点行业，累积赛事超过80场，参赛创业企业超过6000家，担任大赛的企业家和投资人超过700人次。
来张图感受一下现场的气氛：
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创业社群大会——
它是以服务黑马社群成员为核心，同时吸引众多创业者、投资人、知名企业家、高新园区、创业媒体进行现场互动的交流交易大会，每年年底在北京举行。
通过这个大会，“黑马会”各地方分会、行业分会的会员汇集在一起，交流、交易、合作创造大量机会，大会为他们提供了丰富的创业服务资源，自然用户粘度就提高了。
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（补充：黑马会，是创业黑马为一群付费用户打造的创业者社群。关于“黑马会”，我们在下个看点详细说明。）
黑马运动会——
2014年3月举办第一届，以后每年第一季度在北京举
行，每届均能吸引上千名创业者参与。
主要由创业思想交流和趣味体育竞技构成，通过观点分享、融资路演、团体运动竞技等形式，帮助创业者激发灵感、学习提升、获得创业资源和合作机会。
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除了创业黑马举办的自有品牌活动外，还有定制活动。
定制活动，
是根据企业和政府机构的需求而策划组织的各类创业活动，包括创业赛事、创业沙龙、创新产品发布等形式。
通过定制活动，
高新园区及各级政府机构
为其本地创业者提供融资对接、宣传推广、学习交流等服务；
知名品牌企业
则达到宣传企业自身、收获优质目标用户，以及服务创业者用户的目的。
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这些线下活动，虽然对创业者来说仍是免费，但让创业黑马的品牌、 产品和服务深刻地影响他们，有效提升了用户黏性，创业者社群也有助于实现创业资讯服务导流后的用户沉淀与留存。
5）看点五：付费用户专属的社群——“黑马会”
“黑马会”，其实是创业黑马的VIP付费用户社群。
他由地方分会和行业分会组成。行业分会主要集聚了同行业、不同地区的付费用户，常围绕着行业发展举办主题活动；地方分会则是以地域为划分，促进同地区会员的合作对接。
成为“黑马会”会员后，可以定期或不定期地参加线上（微信群分享等）、线下活动（包括路演、私董会、沙龙、企业参访等形式）。
可以实现加速创新、加速融资、加速成长。
毕竟，VIP就是有牛逼的优势，想要得到更好的资源，不舍得花钱怎么能行？
6）看点六：创业黑马最赚钱的业务——创业辅导培训
创业黑马通过邀请知名企业家、知名投资人、行业专家等担任导师，通过授课、小组讨论、主题分享等形式，助力创业企业加速成长。
而且，凭借创业资讯服务及创业者社群上的优势，课程中还甄选当前最具代表性的创新企业进行解构，构建了国内领先的创业案例库。根据培训目的不同，分为三种不同的课程：
长期辅导培训、
短期辅导培训、
国际游学
。
——a.长期辅导培训
是公司旗舰项目，它有针对性地帮助初创期、成长期，以及 Pre-IPO阶段的企业创始人，系统解决公司成长面临的关键挑战，学习期在半年到一年之间。
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——b.短期辅导培训
它包括创新型领导企业培训项目，以及针对热点主题开发的主题培训项目，学习期通常在一周之内。
创新型领导企业培训：
与牛逼企业合作，让创业者近距离感受牛逼企业的文化，与创始人及核心高管面对面交流。目前，创业黑马合作的企业有腾讯、京东、华为。
听君一席话，胜读十年书，榜样的力量是无穷的呀！
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主题培训项目：
是基于当下热点主题向创业者提供的短期专题培训项目， 致力于帮助创业者理解创业热点，开拓思路，提升创业成功率。
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——c.国际游学
这个项目是为创业者提供的海外培训项目，包括海外名校创业课程、创新企业参访、中外创业项目联合路演等特色模块，一般学习时间在 7-15天。
单单从这些课程的设置就可以看出来，创业黑马对于不同阶段、不同行业、不同需求的创业者开设对应的课程，这样就满足了多元化的用户需求。
7）看点七：创业者服务的进阶教程——公关服务
公关服务是指：围绕创业相关群体，提供具体包括品牌传播、产品推广、创意营销等在内的公关服务。
这块业务的客户有两种类型，一是致力于影响创业者的知名企业和政府机构，二是高成长创业企业。
自 2011年以来，创业黑马先后服务过的客户有：克莱斯勒、红牛、百度、京东、酒仙网、韩后、住百家等几十家公司提供创业公关服务。
公关业务的推广，会通过线上的资讯平台（自媒体、外部媒体等）和线下活动（黑马大赛、黑马运动会等）等进行传播。线上线下的高效传播机制，是创业黑马在创业公关服务上的核心优势
。
且经过多年的经验积累，创业黑马在这些公关服务上已形成一套有针对性的服务方法，具体如下：
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8）看点八：如何运营好五大业务，赚钱？
创业黑马虽然有五大业务，但是创业资讯和线下活动是对创业者免费的。因而，创业黑马的收入来源，主要靠“黑马会”的会员服务、创业辅导培训业务以及公关服务。
——“黑马会”的会员服务
创业者可以通过网站注册、微信申请、现场填报的方式加入公司设立的创业者社群——“黑马会”。
报告期内的会员服务价格为3000元/人/年。
▼
——
创业辅导培训业务
培训业务的销售模式分为直接销售、渠道销售、成员推荐。
直接销售
，创业黑马自成立招募团队，通过媒体平台推广、行业论坛、峰会等方式，宣传课程，吸引学员；
渠道销售
，与招生代理机构签署合作协议，由代理机构负责招募学员。
成员推荐，
是基于社群成员对创业黑马的强烈认可，自发的向其他成员推荐课程，也就是口碑传播吧。
报告期内，创业辅导培训的价格，是要综合考虑课程研发成本、导师聘请情况，并参考市场价格制定的。
——
公关业务
公关业务的销售主要通过直接销售，由公司的公关团队直接开拓市场。同样，社群成员的口碑宣传，也成为一种新的销售模式。
公关业务均为非标准化定制服务，会根据客户的意向，参照标准价格体系进行报价。
9）看点九：响应国家“双创”号召，创业培训市场前景广阔
创业黑马2013年-2015年实现的营收分别为：4845万、1.08亿和1.67亿，复合增长率为85.52%。实现的净利润分别为-130万、1037万和2277万。
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在收入构成中：
创业辅导培训业务排名第一，2013年-2015年，辅导培训业务收入分别为1,605.12万、5,089.24 万和 8,482.45万，复合增长率高达129.88%。
排名第三的会员服务，收入贡献逐年上升。
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创业培训市场，之所以能出现如此之高的增长速度，主要原因有两个：
一是，
李克强总理“大众创业、万众创新”的号召，推动了政府部门颁布多项推动“双创”的优惠政策，国内出现创业活动热潮。
创业黑马提供的综合性创业辅导培训符合创业群体的需求，所以参与培训的学员人数逐年增多。
二是，
创业辅导培训体系的不断丰富和逐渐成熟，该项业务得到了创业群体的充分认可，且培训课程单价和班次均有所增加。
创业培训的市场看起来红红火火的，那么，创业黑马的毛利率情况怎么样？
创业黑马2013年-2015年的综合毛利率约为26.62%、44.31%、53.7%。其中，创业辅导培训毛利率分别为50.21%、57.68%和59.64%。
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毛利率近三年来，持续增长，主要受益于辅导培训业务体系的日益成熟，培训质量得到创业群体的充分认可。并且，伴随着业务规模的扩大，学员人数显著增加，创业辅导培训业务的运营效率有所提升。
另外，作为如此受到政策鼓励的新兴行业，我们从财务数据中还发现，创业黑马三年间共获得600万的政府补贴。
2014年，政府补贴甚至占到利润总额的21.52%。补贴主要来自中关村、北京科学技术委员会等。
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10）看点十：创业培训行业的市场如何？
创业服务，是紧密围绕围绕技术创新、企业成长而形成的服务集群，为企业成长提供法律、投融资、财务会计、技术、企业管理、政策与信息咨询、行业交流与培训、人才招聘、办公场所等服务。
我国创业服务的早期阶段，主要依靠政府主导的孵化器，注重解决创业者办公场所及配套办公设施、工商注册等基础问题。
随着市场经济的发展和创业生态的日益完善，
创业辅导培训、投融资对接、宣传推广等多元化创业服务
的新型孵化器迅速发展，
逐渐成为国内孵化器发展的主流形态。
此后，互联网的爆发式增长，孵化器模式逐渐向当代的覆盖全创业链上所有服务的形式转变，以创新工场、创业黑马、创业邦、联想之星等创业服务公司成为创业服务业的重要新兴力量。
基于国家大力推进的“双创”发展战略和产业政策，新增企业的快速增长，将为创业培训行业提供充足的客户源，其行业规模非常可观。
并且，据中泰证券测算，2014年，中国企业管理培训市场规模已经达到 900 亿元以上，并且未来五年将保持15%的增速，预计到2019年，中国企业管理培训市场规模将超过1,600亿元。
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创业服务从不同角度，拥有不同的创业服务类型，例如有辅导培训型、共享办公型、融资服务型、专业服务型、媒体平台型、创客孵化型等。
整体而言，创业服务行业的市场化程度较高，行业内竞争较为激烈。不同的创业服务商业模式，使得垂直细分领域的竞争也颇为激烈。
在创业服务行业，创业黑马主要面临的竞争对手有：36氪、创新工场和联想之星。
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以创新工场为例，创新工场是由李开复博士带领一批具有丰富硅谷互联网经验的大咖以及其他不同领域的精英创办的，业界口碑良好，吸引了一大批国内外一流的企业家、投资人、创业精英为创新工场的业界顾问导师。
创新工场与谷歌、微软、富士康等国际大牌企业保持良好沟通和合作关系，并成功投资了美图、知乎、豌豆荚、蜻蜓FM等初创企业。【1】
2014年和2015年，公司实现的营收为2700万和5000万，毛利率水平在88%以上。
从营业收入上看，2014年，创业黑马的营收已经突破亿元，较创业工场较高，但毛利率水平偏低。
11）中介机构
