诺德股份（600110.sh）发布半年报业绩预告，总体上Q2实现7-8千万归母净利润，基本符合预期；半年度利润破亿也是企业自身一个里程碑。当然，我们资本市场想要的更多，全年5个亿、8个亿、甚至10个亿，毕竟诺德已经不是一年前被我们刚发掘时一个小市值公司。不少朋友问，这个业绩能实现么？这么点利润能支撑现在的市值么？凭什么第一目标价还是20元？
在我看来，这些或许仅仅都是时间问题（以下为非正式报告，涉及整个板块投资逻辑的一个粗浅梳理，详细内容可以参见我们之前三大锂电材料历史报告，目测读完需5分钟）：
三大锂电材料（铜箔、钴和锂）是我们年初以来一直死咬着不放的一个方向，为什么？最大的支撑便是市场对于我们正在经历的这场“能源革命”预估不足！
其实，全球新能源汽车发展已经到了一个大的拐点（注意，这是指的全球市场，而不仅仅国内市场）——国内虽仍处在政策驱动阶段，但经历过16年的骗补、整顿后，政策驱动也进入了正常轨道；海外则有望在Tesla Model3和Chevy Bolt等高续航、平民化车型的推动下，提前进入市场驱动的自循环阶段，简单来说就是车企完全可以自己造血，不需要过多的政策依赖，真正实现经济发展。而我从来不怀疑消费者对于科技新产品的接受力，就像10年前的iphone闯进来一样，便捷和多样化的操作与应用完全征服了消费者。
大众、宝马、奔驰等新能源汽车领域的相对保守派在17年强势切入EV领域，或迫于政策、或迫于市场压力，恰是这一拐点的确认！这也难怪UBS将2025年全球销量预测提升了50%，产销将达1420万辆，按照每辆电动汽车使用30千瓦时电池组保守计算，届时动力电池的需求将超400Gwh！
这三大“都面临供应瓶颈”的材料中，铜箔又显得较为另类和特殊。上游资源品很好理解，比如钴和锂，特点在于弹性足、周期长：矿的投建至少要2年以上的时间，需求持续拉动叠加社会资金参与，小金属价格往往会创出一个又一个历史高点，简单而又粗暴。
而对于锂电铜箔，不可否认，本质上属于工业化加工品，市场担心周期过短，扩建很快，会不会一年后烂大街。这一点我不是特别同意，从上游阴极辊硬壁垒、到添加剂配方软实力、再到8μm走向6μm、以及后续的打孔铜箔等技术革新，在投建周期的同时还添加了成长属性，整个瓶颈周期无论是长度（2年周期）还是投资价值均不输于资源品，尤其是拥有核心工艺、技术领跑的龙头企业更是如此。做一顿饭，巧妇缺了米不行，缺了烧火棍也不行。
那么问题来了，不是说紧缺么，为啥从去年11月份开始，铜箔一直不涨价？需要说明的是，紧缺是一个年度的平均值，紧缺有着很强的“季节性”。
从去年11月份开始，国内新能源汽车受到目录、补贴等政策扰动，特别今年以来直到5-6月份产销量一直偏少，所以需求并没有充分释放。而铜箔供应端并没有出现像锂一样的收缩（主力厂商检修、改线等），亦没有出现钴一样的囤货（如Cobalt27，锂电铜箔保质期3个月也没人愿意去囤）——上半年整体上还可以说有些过剩。
根据我们的测算动力电池月超过3gwh是个供需平衡的阈值，按照现在的乘用车、客车比例，也就是6万辆的水平。四月份以后企业感受就明显不同，这或与电池企业提前补库有关，考虑到生产、备货影响，不出意外大的价格拐点就在7-8月份。
这也就是为啥我们在说年度缺口的同时，还一直强调年化缺口，就像上面那张图，预计四季度某个时间点缺口要达到2k/m！一旦行情发动，比拼的可能仅仅是斜率是50度，还是70度，还是90度的问题了，就像去年8月份发生的一样。对于加工费的高度，我们依旧维持创历史新高的判断。
对于2018年，也不用悲观，反而从实体角度会更紧张。因为如上面所述海外需求在Tesla拉动下会大放量，国内又面临2019年补贴退坡的倒逼抢装。
我们测算了下，2018年年均缺口可能还要比2017年再扩大30-40%。不用太担心市场流传的扩建新闻，建成到投产、再到认证通过正常供应，还需要半年的时间。
回到公司盈利状况，17年上半年过亿的盈利，公司已经从治理和盈利能力上证明了自己，困境反转特征极为明显，等待的仅仅是加工费的变化。
下表是我们对业绩弹性的测算，并且仅仅计入了8μm铜箔，由于6μm高性能铜箔加工费是现在8μm铜箔的两倍（8.2万/吨vs.4.5万/吨），目前也已经占到诺德产出的20%+，产品结构的变化会快速提升公司的盈利水平。
静态来看，单独依靠量的增长和产品结构调整，我们预计2018年公司净利润就可能实现5个亿，而在我们的逻辑框架下，加工费不断攀升难以避免，若8μm达到8万加工费，公司利润应该在12亿级别，对应EPS为1元。而对于持续高速发展的新能源汽车板块，我们相信平均给予20-30x的估值并不夸张，这也就是为啥我们强调诺德第一目标价为20元的原因，而随着加工费的上涨，不排除上调目标价的可能。
最后，按照惯例，我们重申下，继续推荐三大锂电材料，现价买入铜箔、钴和锂（具体投资逻辑参见上表，或过往历史报告）！
