杠杆率继续回升

摘要

• “国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55%

• 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%

• 各类指标分位均值均回升

• 30/10Y国债换手率分位值大幅回升

• 10月债基止盈压力小幅上升

• 政策利差明显收窄

• 多数比价分位值小幅上升

正 文

【 本期微观交易温度计读数回升至55%】

“国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55% 。本期仅TL/L多空比、全市场换手率、基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量、消费品比价分位值有所回落，其余指标分位值均不同程度回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。

【 本期位于过热区间的指标数量占比 升至35%】

本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量降至7个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由偏冷上升至过热区间，政策利差也由中性上升至过热区间，机构杠杆和“基金-农商”买入量均由偏冷上升至中性区间；而TL/T多空比则由过热区间回落至中性区间，全市场换手率也由中性区间回落至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

各类指标分位均值均回升。 分类别来看，①由于30/10Y国债换手率、机构杠杆分位值明显回升，长期国债成交占比分位值也小幅回升，交易热度类指标分位均值回升5个百分点。②虽然债基止盈压力、“基金-农商”买入量分位值均回升，但配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也有所降低，导致机构行为类指标分位均值仅小幅上升2个百分点。③本期政策利差分位值明显上升，带动利差类指标分位均值回升13个百分点。④除消费品比价外，其余指标分位值均小幅回升，比价类分位均值上升3个百分点。

1、30/10Y 国债换手率分位值大幅回升

本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、33%、33%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点至84%，直接由偏冷区间上升至过热区间。机构杠杆分位值已经连续三周回升，本期再度回升36个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率分位值回落26个百分点，由过热区间回落至偏冷区间，TL/L多空比也由过热区间回落至中性区间。 具体地：

① 30/10Y 国债换手率（过热）： 本期30/10Y国债换手率大幅 上行0.6至1.21，其分位值也明显上升45个百分点至84% ，升至过热区间。

② 1/10Y 国债换手率（过热）： 本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.18，其分位值回升4个百分点至82%。

③ TL/L 多空比（中性）： 本期TL/L多空比较上期回落至0.99，对应过去一年分位值大幅回落27个百分点至45%。

④ 全市场换手率（偏冷）： 本期全市场换手率回落1个百分点至18.54%，过去一年分位值下降26个百分点至14%。

⑤ 机构杠杆（中性）： 本期资金面虽然面临跨月，但是在央行维稳下整体较为宽松，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期大幅回升6个百分点至85.81%，过去一年分位值明显上升36个百分点至51%，回升至中性区间。

⑥ 长期国债成交占比（偏冷）： 本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。

2、10 月债基止盈压力小幅上升

本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅回升47个百分点至59%，由偏冷区间回升至中性区间。此外，债基止盈压力分位值也回升18个百分点至27%。 具体地：

① 基金久期（中性）： 本期基金久期小幅回落至2.83年，过去一年分位值下降2个百分点至51%。