景林资产管理合伙人、总经理高云程，3月下旬在一场投资峰会上，以
“
在新环境下找到中国的
MCGF10”
为题，分享了自己的最新思考。
所谓中国的
“MCGF 10”
，其实是高云程对标美国
“MAGA 7”
自创的一个词，意为
“Make China Greater Future”
。
很可能，中国会像美国过去一样，出现一批类似
“MAGA 7”
的公司，数量不会多，也许最后我们发现了
8
个或是
12
个
——
这个
“10”
只是一个象征性意义的数字。
投资报梳理了高云程的发言，他认为，中国在智能制造上找到了新的增长点，以及新的发展范式，这使得中国经济进入了新的增长周期
同时，外部环境在总统换届后发生巨变，世界从单极走向多极，中国将迎来新的发展机遇期。
甚至，在过去几年的低迷中，不少中国企业已经逐渐成为真正全球化的企业，甚至成为全球标准的制定者。
但对比中美资本市场的主要企业，
同样全球化的企业之间，仍然存在市值和估值上的巨大差异，这是不合理的，估值差异最终会被抹平。
投资报注意到，高云程特别强调了
2
月份民营企业座谈会的重要意义，
他认为，“
政府与民营企业在方向上重新对齐
”
，民营企业将迎来向上的政策周期。
相信，这一次对标大会之后，企业家会重拾信心，就业市场会回暖，因为企业家敢投资了，中国公司杀估值的时代过去了。
现在市场经历的只是第一轮的估值修复，后面还会进一步看到业绩的成长。
所以，现在还在底部区域。但
中国人太聪明了，有时候老是把慢牛变成快牛。
大家在做决策的时候，有的时候，也不能特别犹豫。
投资报（
liulishidian
）整理精选了高云程分享的精华内容如下：
搞活资本市场
让房地产止跌企稳
在现在这个时间点，
我们怎么来看待中国可能的机会，怎么看待中国跟世界别的市场的比较呢？
第一，事情从去年
9
月
24
号之后，发生了重大的变化。
“9.24”
的变化，当时我和我们海外的客户说，
“It is a Bazooka
（巴祖卡）
.”
什么是巴祖卡呢？
巴祖卡是二战时候很猛的一个单兵火箭筒，专门用来打坦克的。
我们当时对
“9.24”
政策的判断是，在对房地产、对股票市场、对资本市场、对整个流动性的改善上，是出了组合拳。
当时是两个点，一个是搞活资本市场，一个是要让房地产止跌企稳。
中国迎来了新一轮
对民营企业向上的政策周期
但是，有一个最最重要的信号，这是发生不久，在
2
月
17
号的上午；
我相信在座各位，如果你做股票投资，在
2
月
17
号的中午会干什么事呢？数脑袋。
哦，有哪些企业家。
这个座谈会，我认为，我们低估了它的历史意义。
这一次最重要的是什么？
这一次最重要的事情是，政府和民营企业再一次对标了自己的方向。
大家有时候要回想一下，为什么在过去的几年，中国的一些企业遇到了逆风。
所以在股票市场上，这些公司就出现了显著的估值下移。
但是在
2
月
17
号上午的会议上，我认为这是一个重要的政策的拐点。
民营企业，大型民营企业，中国最大的一批民营企业，又一次跟中国政府的政策，大家重新对齐。
对齐到什么呢？
目标很清晰。
中国政府认为，下一轮工业革命，是以
AI
的应用、
AI
的研发、和
AI
落地到所有工业产品上的这么一轮工业革命。
而我们的大型企业，包括我们的互联网平台公司、我们的科技制造业公司，也认同下一轮工业革命，和他们要投资的方向，就是在这个方向。
所以，当政府跟企业目标重新定义为一致的时候，我们迎来了一轮非常重要的政策向上的周期。
可以很明确地告诉大家，中国迎来了新一轮对民营企业的向上的政策周期。
这会带来企业家信心的大幅增长。
而且，当这样的对标实现的时候，我们的民营企业投资和雇佣会看到显著的增长。
可以跟大家说一个细节，因为我们一直在
follow
上市公司的业绩、上市公司的变化，
在我们研究一家做招聘的上市公司的高频数据的时候，我们已经在今年年初以来，看到了就业市场有逐步回暖的迹象。
这是非常重要的，而这样的招聘，主要来自于中国的民营企业。
大型平台型公司
会变成
AI
应用的基座型公司
在过去的两三个月，我们显著地看到，中国大型科技公司资本开支的提升，
我们会看到腾讯出业绩，我们可以看看他们未来的资本开支有多少金额，或者有多少金额配套的方向；
阿里我们已经看到了，阿里未来三年的资本开支，会超过过去十年资本开支的总和，大概
3800
亿人民币的金额。
主要就是会投在一个方向，就是
AI
。
很有可能，上一轮移动互联网当中的大型平台型公司，会变成下一轮
AI
工业革命当中
AI
应用的基座型公司。
为什么我们说叫基座？
因为整个
AI
最重要的是两点：
一点是你要有一个好的
model
。
Foundation model
，现在
DeepSeek
提供了，豆包也提供了，元宝也在努力，千问也不错，也是全球领先的模型之一。
但是同时，还要有一个非常强有力的云；
这一朵云或者这几朵云，它的壁垒是极高的。
美国也就是那几大，亚马逊的云、谷歌的云、微软的云，
大概也就是
3
到
3.5
个这样，他们服务美国和全世界。
那中国有几朵云呢？
中国主要现在就是阿里巴巴的云，腾讯的云，华为的云，还有几个运营商的云。
但是，原来我们公有云的渗透率上，云的速度都不太快。
但是以后，当
AI
全面地应用推广的时候，
这些云的生意，就会变成我们社会现在像电、像互联网一样的基础。
所以我说，他们很可能从互联网平台公司，转变成
AI
应用的基座型公司。
中国刚刚开始修复
美国或处在见顶回落早期
我们来看一下这些事情的变化，这些事情的变化对于股票市场、对于我们的投资，有什么指导意义。
这里罗列了过去几个月，今年以来和去年全年，美国市场跟中国市场股指的变化。
我们就记住一句话，中国刚刚开始修复，美国可能处在见顶回落的早期阶段。
有一些印证。
制图：投资报（liulishidian）
这张表是更新到
3
月
12
号，
到现在呢，中国的一些核心上市公司的市值再增加个
5%
左右；然后把美国这些核心上市公司的市值再减少个
5%
左右，
大概就是现在的数字。
我想说明什么？
就是我把中国和美国大概可以对标的最重要的公司，罗列出来。
罗列出来之后，我们来对比他们的估值水平，对比他们的市值，你就会发现；
这个数字我做了好几版，每次都改，为什么呢？
在我最早做这个对比的时候，他们总市值是
10:1
的关系；
他们的估值差异，当时是一倍的差异，大概这边是
16
倍，美国那边是
32
倍。
但是经过了这几周的变化，现在这个数字上的差异，大概是一个汇率的关系，
就是大概
7.27-7.3
之间的一个汇率的关系
——
从
10
倍变成了汇率。
然后他们的估值差异，中国这边有提升，因为股价的上涨、预期的改变；
美国那边因为各种宏观的问题，可能后面还有微观的问题，他的估值在从顶部往回落，
从综合估值
32
倍回到了
29
倍，可能到今天
28
倍。
中国可能到
19
倍、
20
倍这么一个水平。
所以，互相之间的估值差在收敛，但是目前为止，依然有
40%
的估值差异。
这是第一点。
第二点，他们在市值上，大概还有
7
倍的总差异。
这就是中国最好的公司，和美国最好的公司在数字上的计算。
美国大牛市三个要素
中国也已经开始出现
我们再看一下这个类比，其实挺有意思的，这是我的同事帮我总结的，我觉得总结得特别好。
大家都知道，美国经历了
2022
年的大熊市之后，
2023
年、
2024
年迎来了大牛市，美国的大牛市怎么发生的？
有三个要素：
第一个要素，是好于预期的宏观；
第二个要素，是很多企业通过削减成本，提高利润率，带来盈利的增速，甚至超过收入的增速；
第三点是，这些企业当中的一部分，因为人工智能的出现而找到了未来。
你们知道，曾经的
Facebook
，现在叫
Meta
，这个公司的估值一度也跌到
10
倍，但它现在的估值是
25
、
26
倍。
为什么？
就是因为在社交媒体看似增长很慢的时候，大家发现，它有新一轮的机会出现了。
所以，通过把资本开支放在
AI
这件事情上，
Meta
的估值从
10
倍提到了
25
倍。
那我们中国现在发生了什么情况？
中国也发生了三个类似的变化，但我们比它晚了两年。
第一件事，是我们的宏观政策宽松。
从去年
“9.24”
开始，这是一开始我们说的。
第二个是，我们的许多科技平台型公司的利润率，也因为过去几年的降本增效等等很多原因，在开始提升。
第三点是
DeepSeek-R1
的出现，和这一次民营企业会议的对标，
我认为中国的企业，也迎来了新一轮的投资和应用的热潮，科技巨头又找到了新的增长的方向。
所以你看，在
2025
年初这个时间点，跟
2022
年底美国股票刚跌完，然后
OpenAI
出现，时间点是非常像的。
几个条件也是非常像的。
所以我认为，这一轮的变化，一边刚开始跌，一边则是反弹，反弹可能也刚刚开始。
中国和美国
依然是最有活力的资本市场
然后我们就依次展开，我们刚才说的三个点。
第一，中国的宏观的变化；
第二，中国的企业，是不是利润率已经开始有明显的改善；
第三，在新的地方我们怎么增长。
我们再来看，去年
“9.24”
之后，一二线主要城市的房地产交易量的变化。
房价从高点，全国平均跌了
30%
甚至
40%
。
但是在这个跌完之后，随着房地产政策、信贷的政策，还有各种利率政策的变化，
其实房地产交易量，已经从去年第四季度开始，出现稳步的回升；
价格也基本上止跌，但是还没有回来，
可能也很难预期价格会强烈地回来，但是可能找到了新的平衡。
这是我们讲的宏观的改善。
第二，中国企业在这几年没有闲着，大家不要被中国公司这些年的股票下跌吓到，
其实这些公司在过去几年，干了很多大事。
中国一些典型的公司，他们的收入当中有多少来自于海外？
你们应该很惊讶吧！
第一个公司是迈瑞，做医疗器械的公司，
39%
；
第二个公司是美的，
40%
；
第三个公司是三一重工，
58%
；
第四个公司是比亚迪，
27%
；
第五个公司，宁德时代，
33%
；
第六个公司，小米，
45%
。
你们能想象到，小米实际上
45%
的收入是在海外吗？
其实中国已经出现了一堆国际的公司，
我们在这几年，尽管在贸易战，在关税依然很高的情况下，在外部环境并不好的情况下，我们的企业其实已经走出去了。
我们两年对中国的增长有一种强烈的担忧。
而现在，大家又非常热情。
但实际上，统计全世界上市公司，在一定的市值规模以上，还能保持
15%
的收入增长的公司有多少。
我们有一个算一个，美国
140
个，中国
112
个，接下来是印度、日本，别的就不用提了。
所以实际上，中国和美国，依然是最有活力的资本市场，依然是最好的企业出现的地方。
中国的平台公司
已经熬过了政策的寒冬
那我们的企业，未来会怎么样？
实际上，
AI
应用到中国的科技制造商，会对中国
42%
市值的上市公司，产生很明显的正面影响。
这个数字，是超过全世界任何一个市场的。
为什么？
因为中国有一大批科技制造相关的公司。
我们最早的、最原始的
AI
应用，是可能这些年大家家里都会有的扫地机器人。
有没有想过，以后所有的电子设备，都会类似扫地机器人，都是一个可以站、可以走、可以懂你的扫地机器人。
所以，在这件事情上，你只要拉一下就会发现，一二三四五名，可能第五名不是中国的，前几名全是中国的企业。
这是第二点。
中国的平台公司，在两年以前就已经通过降本增效提高利润率，熬过了政策的冬天，熬过了行业增长的迷茫期。
不管是腾讯、美团、拼多多、携程，他们都熬过了政策的寒冬，熬过了经济增长的低迷期。
甚至我相信，他们也熬过了内卷和整体物价下跌的整个过程。
今年年初以来，我们已经看到了一丝消费品市场略微回暖的迹象。
而且，因为利润率的变化，出现一个很有意思的情况，
就是这些公司的收入，可能只有
15%
的增长，但它的利润端有
20%
、
25%
、或者更显著的增长。
所以大家看到有些公司，股价大概涨了
50%
甚至
70%
之后，我们来看它的估值，可能还处在历史的地位。
因为这
50%
、
70%
，完全来自于盈利的增长，他们的估值并没有扩张。
同时，中国的企业在过去几年经历的熊市，有自由现金流的公司，都在大额的分红回购，回报给投资者。
我们看到，像类似中国移动、中国神华，一些经营现金流非常好的公司，把自己的分红比率都提得非常高，真真正正像一个回报投资者的企业。
投资者每年除了持有股票可能带来的股价的上涨和下跌的收益之外，还能够获得
5%-8%
真金白银的股息回报。
港股流动性折价回到均衡
或有一天达到流动性溢价
我们刚才说，香港市场以前似乎是一个妈不疼爹不爱的市场，投资者跑来跑去的。
但是现在，在现在这个时间点上，我们可以说，它部分的定价权已经被中资拿到了。
现在，大概
25%
左右的定价权是南下资金来交易的。
大概每天现在有
100
个亿左右的南下资金，会持续不断地过去。
有可能，香港市场会重新从流动性折价回到流动性平稳，甚至会到流动性溢价的阶段。
为什么？
现在，在
A
股上市的优秀公司也纷纷去港股上市，两边上市。
在美股上市的中国公司，为了安全，为了各方面的原因，也回到了香港来上市。
还有一些所谓的年轻人喜欢的新消费公司也在香港上市。
所以，香港提供了非常多元的选择。
在这个阶段，香港是从流动性折价回到了流动性均衡。
你们去看香港市场交易量前五名的公司，现在已经显著超过了
A
股市场交易量前五名的公司。
这说明，香港市场对好公司的流动性已经大幅改善。
现在还在底部区域
但中国人把慢牛变快牛
再回到估值，我们再来看一遍，不同市场的估值差异依然是显著的。
有的刚刚在顶部下跌，有的刚刚在底部起来。
我们比较了几个市场
——
日本市场的估值，印度市场的估值，中国市场的估值。
中国依然是下面最低的那根线，但是我们看到，它开始反弹了。
有个有意思的事情，你们去查一下，印度是哪一天见顶的。
9
月
24
号那天见顶的。
就是中国见底的那天，印度见顶了。
大家都说，一鲸落万物生，中国在持续流出的时候，周边市场获得了很多流动性。
但是，一旦中国见底回升，把流动性吸过来的时候，这些周边市场都出现了显著的下跌。
我们这里做了一些比较详细的研究，从
PE
、
PB
历史的估值等看，就一句话，现在还在底部区域。
但是我再加一句话，中国人太聪明了，有时候老是把慢牛变成快牛。
所以，现在还在底部区域。
但大家在做决策的时候，有的时候，也不能特别犹豫。
平视世界，
抹平估值的差异
再强调一遍，再总结一遍，我们中国的经济在经过了发展房地产的商业模型、城镇化的商业模型的周期之后，
我们在智能制造上，找到了新的增长点和发展的范式。
这使得中国经济进入了新的增长周期。
这是第一点，我们自己内生的。
第二点，是外部环境在美国总统换届之后发生了很大的变化，这对中国带来了一次新的发展机遇期。
由美国主导的单极世界分崩离析，世界秩序进入了多极化。
我觉得，各个国家为了自身的发展，会开展更为独立的国防、外交和贸易。
也就是说，中国其实最需要的是他们有独立的贸易政策，将来会发生或者已经在发生。
所以，中国出现了重大机遇期。
中国的一批企业正在逐步成为真正全球化的企业，甚至在有些领域，是能够制定全球标准的。
我们跟美国现在已经变为全球化的公司，市值上还有七倍的差异，估值上还有百分之四五十的差异，这是不合理的。
民营企业座谈会是一次对标大会。
这一次对标大会之后，企业家会重拾信心，我们的就业市场会回暖。
因为企业家敢投资了，中国公司杀估值的时代过去了，现在已经修复了百分之二三十甚至三四十。
但是，这只是第一轮的估值修复，后面可能还会看到业绩的成长。
有三个方向。
第一个方向，今年是
AI
落地的元年。
第二个方向，今年是智能驾驶普及的元年。
第三个方向，今年是智能机器人的开始之年。
这个可能还有点早，但是它已经确定性地把那个方向画出来了。
最后一句话就是，我们在
0.5-10
上面有巨大的优势。
我们已经不需要再说，我们在
1-10
上有巨大的优势，我们在
0.5-10
上就有巨大的优势。
所以，可能，这一次我们要平视世界了。
观察
90
后和
00
后，他们已经在平视世界了。
我觉得，这一次，资本市场和重要的上市公司也可以平视世界。
也就意味着，我们会抹平估值的差异。
- 结语-
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