【华创宏观】工业生产将跟随出口震荡走低--7月经济增长数据点评

6月超预期高增过后，7月工业生产再次显著回落，同比和季调环比均为3月以来的新低。抛开神奇的季末跳升季初回落，我们更加关注工业生产的趋势变化，出口实际增速的回升是年初以来工业生产回暖的关键原因，当前欧日景气度正追随中美步入高位震荡期，全球经济短周期高点已过，预计工业生产将跟随出口实际增速震荡回落。内需方面，地产投资和销售增速双双回落，从单月增速来看两者都在完美重现2014年的走势；基建投资缓慢下行，仍保持相对高增；民间投资增速再次下行，但受外企扰动较大，内资民间投资3月至今窄幅波动，我们维持制造业投资和民间投资弱企稳的判断，增速的进一步回升还有待改革和创新对需求的释放。具体观点如下：

工业生产将跟随出口实际增速震荡回落。

地产销售和投资均在完美重现14年的走势。

似乎并没有脱离3年左右的经验周期，销售和投资单月增速变化和14年同期高度同步。

制造业投资和民间投资的双双回落不改弱企稳的趋势。1-7月民间投资同比6.9%，制造业投资同比4.8%，分别较前值回落0.3和0.7个百分点。分结构来看，外商投资企业（含港澳台）固定资产投资增速年初至今持续下滑，内资民间投资（内资扣除国有及国有控股）则保持较强韧性，年初至今在7%附近低幅震荡。基于工业走出通缩和全球杠杆修复走向收敛，我们维持制造业投资和民间投资弱企稳的判断，增速的进一步回升还有待改革和创新对需求的释放。

基建增速保持相对高增，年内缓慢下行。1-7月基建投资（不含水电）同比20.9%，较前值回落0.2个百分点，单月增速20.9，不及6月21.5%的高增，但和3月以来的平均增速持平。分结构来看，公共设施、水利管理和道路运输投资分别较前值回落0.6、0.5和0.8个百分点，铁路运输则逆势提高1.4个百分点。此外，民间投资中水利公共设施投资增速回落1.9个百分点，交通运输回升0.7个百分点。从中期来说，50号文和87号文将对地方隐性债务扩张构成强约束，但年内而言，基建的回落更多来自前期项目密集开工和上半年财政加快支出对下半年的透支，预计在年内的回落幅度较为缓慢。

汽车类持续扰动社消增速，地产相关消费回落。7月社消零售总额名义增速10.4%，实际增速9.6%，分别较前值回落0.6和0.4个百分点。汽车对社消同比的拉动较上月回落0.42个百分点；受季节性因素影响，文化产品类、通讯器材类对社消同比的拉动也较上月回落0.48个百分点，上述三项是拖累社消增速回落的主要原因。此外，7月地产销售低迷，地产相关链条消费大幅回落，家具、家用电器、建筑及装潢类对社消同比的拉动合计回落0.14个百分点。社消受汽车、石油项和季节性因素扰动较大，考虑到上半年居民消费和可支配收入增速的背离，我们对三季度居民消费持乐观态度。