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投资乐趣
访谈主持
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江涛 乐趣投资创始人 对牛人比对牛股更感兴趣
访谈嘉宾
|
吴家琦 红麒麟资产管理公司投资总监
文字整理|
乐趣投资（ID:lequtouzi）
全文约5700字，阅读时间约12分钟
为什么我会提出“保住胜利果实”的观点？
江涛：
乐趣投资下午茶，
4
点一起来喝茶，欢迎各位收看第
160
期乐趣投资下午茶节目。
我是主持人江涛，我们请来的还是节目的老朋友吴家琦先生。家琦也是红麒麟资产管理公司投资总监，现在也在做私募业务。在最近的行情里面，吴家琦相对没有那么乐观，在
11
月初的访谈里面，他就明确说到《
基金经理吴家琦：11月对多头不利 保住胜利果实 备战次新绩优股
》。
从
11
月份整个走势来看，的确不是很好做，包括周四上证指数有
2%
以上的跌幅，创业板有
3%
以上的跌幅，算是最近非常长的一根阴线。
吴家琦：
这也是年内最大的当日跌幅。
江涛：
原来都是小阳小阴的慢牛节奏上升，突然一个大跌，很多人会觉得这是慢牛中的股灾行情，因为一天的下跌干掉三四个月的涨幅。
您怎么看这个行情？
吴家琦：
首先，我们开办这种投资者交流的节目，重在思想的传播。
江涛：
对，我们不是推荐个股，也不是来预判大盘，只是把我们的观点跟大家做分享。
吴家琦：
我当时之所以在考虑如何退出来，因为我的价格精算在蛮多的平台上如摩尔、
360
股吧、和讯等蛮出名的，我可以算到小数点后两位，误差也很小，而且提前预判。很多人觉得我是不是神棍，或者是纯技术分析，或者是纯量化分析，其实我不是。
对于市场大势的波动预判，我们其实还是要扎根于（宏观经济）。
周五我参加了当地一些领导机关干部的茶话会，我就讲到这点。我说作为国家干部，作为公务员，肯定是上班不能炒股，那么如何利用下班时间就能够观察呢？其实，股市就是我们经济的晴雨表。
比如我们看
10
月中旬的宏观数据。其实，我们从
2
、
3
月份就开始预判下半年的宏观数据、周期股的宏观数据是如何变化的，才推出那种判断。其实，
对于广大投资者而言，我们一定要坚信股市就是经济的晴雨表，我们去挖掘经济的波动、工业的波动、行业结构的变化、流动性的波动等，就会发现，确实有很多（问题没有解决），所以我才会提出（保住胜利果实的观点）。
在我们的视角里面，这些问题还没有解决，市场还有很多短期利空，虽然长期可能是利好的东西。
江涛：
是什么方面的问题到现在还没有完全展现出来呢？或者有哪些（短期利空）负面的影响？我们可以举几个例子吗？
吴家琦：
我再举一下我擅长的经济方面的问题。比如从经济的节奏上讲，周五我跟一个北京的机构朋友交流，我们今年在一二季度产生了一个补库存的周期，有别于
2016
年。
2016
年，供给侧改革的成效从三四季度开始，当时的经济非常好，各方面的价格上升基数、增速都非常好，
2016
年的三四季度基数高。但是如果到
2018
年对比
2017
年的时候，我们又会发现，（
2017
年）是一二季度基数高，反过来了。这个时候经济就会发生什么？比如说一个考
80
分的学生到
2018
年一二季度，你要让他考
90
分，难度非常大。
所以对于四季度来说，有些机构的调仓策略就很明显。我们看到，最近周期股的反弹一次比一次更弱，正如我们当初在雪球上有一百多万阅读的那篇文章《给周期股泼三桶冷水》所言
（点击阅读：
专业投资者吴家琦：给周期股泼三桶冷水 下半年选股还看“双驱动”
。）
对投资来说，很多东西是立足于常识的。
我并不是很厉害，也并不是股神，但我们要立足于常识，多挖掘信息。因为在周五（茶话会）到场的人当中，有些是税务干部。我说如果你是税务干部，多研究一下税收的行业变化，你可以看出端倪。其实有很多很多行业你都是可以去学习的，就是巴菲特所说的我们都有自己的能力圈，我们从能力圈里面去挖掘身边的经济数据。所以我们要立足于自己的能力圈来判断市场，我觉得这个比较重要。
对于宏观经济是有这些隐忧的，而对于流动性，我们也可以看到一些问题，但是这些东西长期是对国家好的。比如整治商业、整治同业拆借、停止小贷、停止消费贷等问题，那市场的流动性就没有了。
我们在前几期节目谈到，我们的固定资产投资增速在下降，不止是房地产，包括其他固定资产，财政支出的增速也在下降。而市场又没钱了，资金面就更紧张了。所以，我们要对
GDP
的波动敏感。很多人预测四季度的
GDP
肯定要到
6.5%
以下，大概在
6.2%
。我们去跟踪它就可以发现，这些问题是潜在存在的。
年末资金面紧张 沪指形成扩张三角形
江涛：
除了宏观经济的数据没有那么乐观，最近央行、银监会对网络小额贷的清理整顿，也会给当前的市场资金面带来一些负面影响，是吧？
小贷利率要严格执行
36%
的上限，而且互联网小贷管理办法的时间表已经确定，下周可能就要发布了。
吴家琦：
小贷的（清理整顿）是一个非常短期的问题，而且它的面不大，主要是消费贷变得越来越严了。周五我跟我们本地的银行通话，他说每个银行对个人能放的贷款总额只能是
100
万元。
江涛：
之前能放多少（消费贷款）？
吴家琦：
我们泉州算是四线城市，我之前有去授信了一个
170
万元的贷款额度，当时只是抵押了一套房做一个授信，授信额度
170
万元，没有限制你。而现在是授信总额只能
100
万元，而且利率上升了。
我们可以明显感觉到身边的利率在上升，比如在无风险收益率中，国开债一直往
4%
冲。无风险收益率上去了，市场的其他利率也上去了，就导致市场在二级风险市场做多的（动力不足）。
所以我们观察身边经济的一些波动，就会感觉到市场一个总体的运行（脉络），它甚至会比技术面更加准。
有一句话叫大道至简，大道至简所说的“道”就是基本常识，可以让我们去敏感地判断身边的一些变化。
江涛：
除了你对身边的变化会比较敏感之外，到了年底，就你的了解来说，
对于机构投资者是不是到了一个年底结账的时候，大家可能在年底做多的动力是不是也会受影响呢？
吴家琦：
因为今年的机构投资者跟以前不一样。往年比如
2015
年、
2016
年出现了连续的股灾行情，不断大跌，
80%
的机构如股票型基金、混合型基金都是亏钱的，那么基金经理的年终奖、各中层的年终奖就比较尴尬了。既然大家要冲业绩，那么大家就会想办法去做题材、去冲业绩。而今年就比较纠结，今年冲业绩的人也有，保业绩的人也有。而且今年的结构性牛市有一个非常有意思的点，就是机构抱团的结构性牛市，公募基金整体今年跑赢指数不少。
大家都想保奖金、保业绩、保排名，所以市场形成一个扩张三角形的走势，
我们来看一下市场的走势就可以发现。
3450点可能是年内最高点
江涛：
那你觉得年底会有一个做账行情出来吗？很多机构投资者今年的收益应该还算是比较不错的，到了年底，有没有再继续往上拉升的动力呢？
吴家琦：
我个人是这样想，如果它有继续往上拉升的动力，不是我们普通人能够参与的。我做了一张图技术分析图，从
3016
点开始，这整波行情应该说到末端了。我们看到，
这是一个扩张三角形，高点不断抬升，低点不断下移，说明多空博弈相当激烈。
我们是先基于常识再来看图的。很多人想保业绩，又有很多人想要争排名，这个时候会出现一些加速的现象，还会出现一些砸盘的现象，就会导致低点不断下移，多空博弈非常激烈。
但是我们看到很有趣的一点，首先是这个长期的上升趋势线被打破了，第二个是近阶段的上升趋势线也被打破了。这里就变成一个小型的挣扎纠结的地方。
从技术上讲，未来上证指数可能就是这样波动的，之后它大概率还是要往下走。
不管是边波动边往下走，还是波动完一次性再杀一根阴线，都是有可能的。
下跌空间其实不会很大，但是个股会跌得很猛，因为创业板的形态更差。上证指数再往下的一个极限可能在
3307
点或者
3235
点附近挣扎。
我最近有做一些笔记，可以跟大家分享一下，但是点位只供参考。
江涛：
要根据市场的变化再来调整？
吴家琦：
对。虽然有一定的参考意义，但是注意这是静态的。比如刚我说的，上证指数周线的底部在
3235
点，如果这样波动的话，我认为波动的时间和空间差不多在我生日
12
月
8
日左右的时候，它可能再有一个往下走的过程，所以大家要小心这个问题。
我们现在可以看到，上证指数是震荡市，而沪深
300
和上证
50
是牛市。因为上证指数不是主升势，只是在上次破位之后尝试修复性上行。而修复性上行一整年后，还在上一次上升通道的下面运行，所以上证指数是震荡市。
既然是震荡市，在月线级别的震荡市时，当周线级别出现
KD
慢速率指标向下死叉的时候，它一定是一个周线级别的调整。
这是一种技术常识。所以，如果后市有小波段的拉升，依然是减仓机会。
我的个人建议是，比如我们在
11
月底有抄底的投资者，一般它的拉升行情运行不会超过
8-10
个交易日，到
12
月
8
日左右是一个减仓的时候。而上证指数的周线底部价格是缓慢抬升的，现在抬升到点
3235点
附近。创业板现在是一个平顶的状态。
江涛：
实际上对于上证指数来说，到
12
月份都还是一个底部不断下移的趋势？今年上证指数
3450
点左右就应该可能是年内的高点，是吧？
吴家琦：
对，
3450
点即使不是最高点也是高点之一，我的这个观点没有改变，跟我
10
月份的观点一样。从
9
月、
10
月份的行情，我们可以看到创业板是一个平顶的下降三角形，低点不断下移，而下降三角形的特点就是它的平顶是非常难突破的。
所以，我的一个看法就是
在年底结账期多拿戒尺管住手。
多拿戒尺管住手 控制仓位很重要
江涛：
拿什么样的戒尺？怎么管住自己的手？是管住自己不要买的冲动，还是管住自己不要卖的冲动？
吴家琦：
就是管住自己不要随便买，但这很难做到。最近有个统计数据，说今年
10
月份之后，
70%
的票相对于它出现的高点到现在跌了
30%
、
40%
。
江涛：
这两个月对很多小股票来说走势是非常惨烈的。
吴家琦：
很多朋友跟我讲，还好我加入自选股的这些票没买，过了一两个月都跌了那么多，吓死人了。所以还是多拿戒尺。戒尺就是以前古时候老师拿的那个戒尺，告诫自己不要买，如果买了就自己打自己一下。
总之就是把仓位控制好。
江涛：
你现在的仓位什么样子？
吴家琦：
我在
11
月初的节目中说过我在减仓，
当时减了
30%
，而且我还继续减，到现在减到
50%
以下的仓位，按照我的操作策略就是这样。因为我是指数基金投资者，
16
日的时候抓到一个做差价的机会，完了之后要等月底再看。
江涛：
你做的是什么指数基金品种？
吴家琦：
我现在一般是做沪深
300
指数基金，因为其他的
ETF
在熊市中我不敢动。
江涛：
还是做走势比较强的指数基金。大家都知道李大霄，关于周四的调整他也有个观点，他说“调整是牛回头，不要把好东西留给外资”，他认为周四一阴吞三阳，可能散户在落荒而逃的时候，外资是在抄底散户扔掉的筹码。所以现在是个幼儿底的阶段，大家不要惊慌。
你怎么看这个观点？你觉得这次调整是牛回头吗？如果要拿着戒尺管住手的话，恐怕还没那么简单。
吴家琦：
如果谈到李大霄的话题，我是非常感兴趣的。先说一个我的观点，就是节目刚刚开始的时候说的，投资还是要立足于常识。首先，市场没有股神，也没有黑嘴，只是站的角度不同。
我们投资要立足于常识，立足于思维的提升，立足于逻辑的改造，立足于心性的修炼。
这几天徐小明在很多地方开视频课，他说首先我们要控制自己的情绪。先处理心情，先处理情绪，再处理事情。我们还要学习，要有系统，要有方法，要有交易规则。因为李大霄有李大霄的交易规则，当我们不了解一个人的时候，不能评判一个人。
我在这里插一个题外话，我推荐大家去看李大霄的《
投资战略
》，这是我非常欣赏的一本书。还有一个也对帮助我们理解价值成长企业非常重要的一本书，叫《
在苍茫中传灯
》。这些书虽然都不能告诉你如何预测涨跌，但是它丰富了你投资的基本常识，而且这些书不枯燥。
为什么我要提《在苍茫中传灯》，要提李大霄的《投资战略》？我不是在为李大霄背书。很多人骂他，我为他说好话也会被很多人骂，但是我敢说。我从
2015
年
12
月开始一直说他的话，为他鸣不平。
李大霄把他的战略投资跟国家的命运、国家的战略、国家的发展、国家股市的发展战略紧紧结合在一起，我认为他是一个非常优秀的人。他在
2850
点“婴儿底”的时候，说你们要拒绝“黑五类”，要投资绩优的蓝筹股。当时有多少人骂他啊？
长期看股指还在“幼儿底” 先要让自己成为好人
江涛：
你现在回过头来看，的确这是一个好人好股的结构性牛市。那你同意他说现在是“幼儿底”的观点吗？
吴家琦：
我同意。我为什么讲了那么多，就是把常识先铺垫了，不然大家可能说我小吴同意这里是幼儿底，让大家去抄底。李大霄是立足于长期的投资，跟国家的命运结合起来，跟国家股市的改革命运发展结合起来。
我举一个小例子，我们现在开放外资进入
A
股，不止是沪股通、深股通，现在变成陆股通，还有外资券商、外资银行的持股比例可以扩大，包括银行牌照的多元化。
如果全部改造升级之后，日本股市在
1994
年之前到它引进外资改革之后，外资挖掘了日本大量优秀的上市公司，随后有很多并购增发案例发生，帮助日本的优秀上市公司成长。我们中国也会经历这个阶段。
我们目前还在改革开放的“小孩子”阶段，我们的国运正走在看好中国、做多中国这条康庄大道上。
江涛：
所以从大的战略上来说，看多中国、做多中国是没错的，但是如果立足于现实的一个短期，我们可能还是要管住自己的手？
吴家琦：
就是这样一个思路。
江涛：
你之前在节目中也举过刘伯承的例子，你认为金融市场其实就是没有硝烟的战场。在这个战场里面，需要保持一个清醒的头脑。所以，虽然我们可能看多中国，但是立足于当下，我们还是要有一定的清醒。
我们也可以从日本股市、台湾股市看到，外资进来之后都有过一波非常猛烈的上涨。
所以，如果从大的方面来看，我们可以保持一定的乐观，但是在立足于当下的话，还是保持一定的谨慎，毕竟到了年底，面临机构年末结账的事实，可能也会影响当期的整个操作环境。
在节目的最后，你还有什么要跟大家分享？
吴家琦：
周四是感恩节，虽然我们周五录节目，但我还是想说，我们要感谢身边的朋友，感谢身边的贵人，最重要的要感谢爸爸妈妈，感谢我们的亲人。如果怀着一颗感恩的心去看待世界，我们很容易就能控制好自己的情绪，很容易能处理好身边的事情。那么，我们的学习，我们的求知，我们对于常识的丰富，我们对于知识的广博，我们对于世界的包容，就会更加升华自己。所以，
让自己有一颗感恩的心，少计较，少发脾气，能够让自己耳清目明，更有益于投资。就像我们在第一期节目说的，炒股投资要想有更高的收益，你首先必须是一个很好的人
。
我们立足在很好的人的基础上，去学习去进步，才有可能提高自己的业绩。如果我们是一个推卸责任的人，一旦将失败形成借口，找一个发泄的由头，那我们永远都无法成长，永远是小孩。我们可能永远在“婴儿底”中，没有办法变成“幼儿底”，或者以后的“成年底”。
江涛：
其实在成长过程中，人也是需要不断学习不断思考。一个人真正能做到独立思考，那你就远离幼儿底了。否则的话，你老是依赖外界的环境，依赖外界的人物，自己没有办法得到一个真正的成长。
虽然听起来有点像鸡汤，我觉得你实际上也是在苍茫中传灯，也是在给大家一盏灯，让大家能够在黑暗中走得更远一点。
（PS：有乐友希望能够在视频节目中加字幕，便于观看。这次我请人加了字幕，不知各位感觉效果如何？欢迎留言评论。）
附：11月24日“乐趣投资下午茶”第160期（字幕版）视频链接（32分钟）
