【东方地产 | 中报点评】迪马股份：业绩有所下滑，双主业齐头并进

核心观点

公司业绩有所下滑。根据克而瑞统计数据，公司上半年房地产销售金额为92.2亿元，销售面积为91.8万平平米。上半年营业收入为23.8亿元，同比下降20.3%，主要是由于本期房地产交付项目减少造成的，其中重庆地区的项目营收为12.4亿元，同比下降40.5%；武汉地区营收为9.3亿元，同比增长38.2%。归母净利润为1.1亿元，同比下降12.1%。公司历年的上半年业绩和全年相比波动较大，因此不具备典型参考性。上半年预收账款达到89.5亿元，尽管同比下降3.7%，但总额仍然对未来的结算业绩有一定的保障。

盈利能力略有下滑，杠杆提升较为明显。公司上半年毛利率为20.1%，较去年同期下降1.0个百分点，公司房地产业务和专用车业务毛利率均有下降，分别为17.7%和27.3%；归母净利率为4.7%，较去年同期下降0.4个百分点。上半年公司资产负债率为79.8%，净负债率为130.1%。

继续发展双主业，地产重点布局核心一二线城市。公司的主营业务是房地产开发和专用车制造。目前，公司地产开发项目主要布局在重庆、成都、武汉、上海、南京、杭州、苏州等一二线经济发展重点城市。今年上半年公司通过招拍挂、联合拿地新增7个项目，均位于核心城市，总建面约100万平米。截至目前，公司总土地储备建筑面积达400万平米。公司专用车业务广泛应用于押运、消防、通信广电以及军队等领域。作为国内最大的防弹运钞车研发、生产、销售基地，市场占有率蝉联全国前列，连续多年被评为重庆工业企业五十强。

财务预测及投资建议

维持买入评级，下调目标价至7.16元（原目标价8.52元）。由于公司灏景湾项目销售情况超过预期，我们略上调房地产结算收入；2016年公司所得税费用率下降，我们下调了所得税费用率假设，因此我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.39/0.46/0.70（原2017-2018年预测为0.38/0.42元）。我们根据可比公司法，给予公司2017年专用车业务32X，地产业务18X估值，折合综合目标价7.16元。

风险提示

房地产销售结算不及预期。

专用车销售收入不及预期。

公司业绩有所下滑。根据克而瑞统计数据，公司上半年销售金额为92.2亿元，销售面积为91.8万平米。公司2017年上半年营业收入为23.8亿元，同比下降20.3%，主要是由于本期房地产交付项目减少造成的，其中重庆地区的项目营收为12.4亿元，同比下降40.5%；武汉地区营收为9.3亿元，同比增长38.2%。归母净利润为1.1亿元，同比下降12.1%。公司历年的上半年业绩和全年相比波动较大，因此不具备典型参考性。上半年预收账款达到89.5亿元，尽管同比下降3.7%，但总额仍然对未来的结算业绩有一定的保障。

盈利能力略有下滑，杠杆提升较为明显。公司上半年毛利率为20.1%，较去年同期下降1.0个百分点，公司房地产业务和专用车业务毛利率均有下降，分别为17.7%和27.3%；归母净利率为4.7%，较去年同期下降0.4个百分点。上半年公司资产负债率为79.8%，净负债率为130.1%。

继续发展双主业，地产重点布局核心一二线城市。公司的主营业务是房地产开发和专用车制造。目前，公司地产开发项目主要布局在重庆、成都、武汉、上海、南京、杭州、苏州等一二线经济发展重点城市。今年上半年公司通过招拍挂、联合拿地新增7个项目，均位于核心城市，总建面约100万平米。截至目前，公司总土地储备建筑面积达400万平米。公司专用车业务广泛应用于金融押运、公安消防、通信广电、市政环卫、电力民航以及军队等领域。目前拥有防弹运钞车、公安消防车、应急通信车、通信指挥车、电视转播车、环卫车辆及设备、机场地勤车辆及设备、军用车等多个产品系列。作为国内最大的防弹运钞车研发、生产、销售基地，市场占有率蝉联全国前列，连续多年被评为重庆工业企业五十强。

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39/0.46/0.70元。

我们利用PE对公司进行分部估值。房地产业务可比公司2017年平均估值为18X，对应目标价为6.84元；专用车业务可比公司2017年平均估值为32X，对应目标价0.32元。公司综合目标价为7.16元。

我们同时利用RNAV对公司的房地产业务进行估值，公司每股RNAV为5.18元，较当前股价低。如果考虑专用车业务的增值（PE估值法），公司重估净资产合计为136亿元，每股综合RNAV为5.63元，目前P/RNAV为92%，市价较RNAV低7%。

免责声明

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