早安！方正最新观点20170721

今天是2017年7月21日星期五，农历六月廿八。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①机械的“聚焦龙头-2017年机械中期策略报告”；②地产的“2017年1-6月行业运行数据点评：销售同比超预期，单月投资小幅回升”、“广州租赁新政点评：楼市调控下半场，鼓励租赁是新方向”、“副中心工程召开发布会：副中心全面推广绿色建筑，年底启动搬迁”；③强烈推荐：通信的中兴通讯，机械的浙江鼎力、恒立液压；④推荐：电子的三安光电，纺服的健盛集团。

核心观点：

周期：推龙头！存量结构优化逻辑为主，增量逻辑为辅。受益①微观层面企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道； ②中观层面行业竞争格局优化；③宏观层面更新换代需求和海外占比日益显著，直接由投资拉动的新增需求占比下降；龙头企业进入3年左右的净利润持续向上修复阶段。

成长：受益（偏消费型）下游快速发展，锂电设备和3C设备处于快速发展期，其中锂电设备竞争格局较好，中长期具有发展空间；3C设备竞争格局欠佳，持续成长性看得更清晰。

重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、先导智能、浙江鼎力、劲胜精密等。

【三一重工】投资逻辑

①公司2016年40%的收入来自海外，并且从我们对印度等发展中市场和中国“一带一路”的判断来看，公司海外占比还将继续提升。

②公司国内需求中，相当一部分来自更新换代需求和自身市场份额提升（竞争格局前所未有的好）的贡献，不能简单从国内投资角度判断公司是否有投资机会。

③公司盈利能力开始进入上升通道，预计未来3年净利润增速高于公司销量增速。

④盈利预测及评级：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为27.15、37.19 和 47.47 亿，对应 EPS 为 0.35、0.49、0.62 元，对应 PE 分别为 21.03、15.35、12.02倍。目前市值既没有体现未来3年业绩增长具有持续性的预期，更没用体现公司应有的龙头溢价，强烈推荐。

【徐工机械】投资逻辑

①行业持续回暖，竞争格局不断优化。2017年1-5月全行业汽车起重机销量比增长87.12%；2008年CR3（徐工、中联、三一）市场份额为79.5%，2016年为93.0%。

②产品结构优化，产业结构优化。高附加值的25吨G系列占比达30%；徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长。

③规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道，业绩弹性巨大。毛利率进入上升通道；期间费用率进入下行通道；资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。

④一带一路助力，国际市场开拓见成效。建立了较完善的营销网络；2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

⑤预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为27.31、18.94和14.80倍。公司传统业务不新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

【柳工】投资逻辑

①行业需求回暖，公司主导产品市场份额稳步提升。2017年1-6月挖掘机行业同比增长100.52%，装载机行业同比增长37.27%；柳工挖掘机同比增长117%，高于行业。

②产品结构优化，挖机占比进一步提高。毛利率更高的挖机占比进一步提升，预计全年至少可不装载机销售额相当。

③规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道。规模效应显现，公司毛利率进入上升通道；期间费用率进入下行通道；资产减值损失对利润表蚕食下降。

④全球化战略稳步推进，国际市场收入持续增长。受益国家一带一路戓略的大力推进，未来数年海外业务收入占比有望进一步提升至40%。

⑤预计2017-2019年归母净利润分别为4.03、5.83和8.53亿元，同比增717.43%、44.83%和46.28%。对应EPS分别为0.36、0.52和0.76元，对应PE分别为25.01、17.27、11.81倍，维持强烈推荐评级。

【中联重科】投资逻辑

①工程机械行业持续回暖。

②调整战略规划，聚焦核心业务，做强工程机械业务，培育农业机械业务；出售环境产业80%股权。初步估算将在合幵报表中体现投资收益108亿左右。

③优化财务报表，充分计提减值损失，处置法务机。

④盈利预测不评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.59、21.96和26.50亿元，同比增-277.64%、32.37%和20.64%。对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元，对应PE分别为21.14、15.97和13.24倍。公司传统业务不新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

【先导智能】投资逻辑

①锂电设备优质龙头，充分受益于下游电池厂扩产能，订单饱满，业绩高成长确定性强。

②与CATL、格力智能等下游大客户业务合作密切，持续获得大额订单，龙头地位进一步巩固，强者恒强。

③完成对泰坦新劢力的收贩，业务链极大拓展，客户资源得到整合。

④盈利预测不评级：预计2017-2019年净利润分别为572.45、915.66、1228.94 百万元，EPS分别为1.40、2.24、3.01元，对应PE分别为44.69、27.94、20.82X；考虑收购泰坦后，2017-2019年备考净利润分别为677.45、1040.66、1373.94百万元，备考EPS分别为1.58、2.42、3.20元，对应PE分别为37.77、24.59、18.62X。我们看好公司短期高成长确定性和中长期发展后劲，维持强烈推荐评级。

【浙江鼎力】投资逻辑

① 高空作业平台行业处于高速增长期，受益高空作业平台产品相比人工脚手架，具有很强的经济性、高效率和安全性。

②公司是国内高空作业平台龙头，处于确定高增长阶段，未来3年传统工程机械龙头对其构不成实质性威胁。

③公司在海外成熟市场，作为后起之秀市场份额还有很大提升空间。

④盈利预测不评级: 预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.98、4.26和5.84亿，对应EPS为1.84、2.62、3.59元，对应PE分别为28.76、20.13、14.69倍。公司中长期高成长逻辑通畅，强烈推荐。

【劲胜精密】投资逻辑

①受益新一代手机两面玱璃机壳+金属中框的技术路线，国内CNC龙头公司创世纪先后进入主流手机品牌供应链体系，随着新一代手机技术路线渗透率逐步提升，未来3年公司金属CNC和玱璃机业务有望高速增长。

②公司本部经过2年的业务调整，金属件良品率已经大幅攀升，产品结构发生较大变化，随着金属件逐渐放量，主业有望触底反弹。

③股权激励落地，股东高管增持彰显信心，预计向激励对象授予1000万股限制性股票，授予价格4.03元/股，2017年净利润考核最低3.5亿元。

④盈利预测不评级：预计公司2017-19年净利润分别为5.55、8.07、10.6亿元，对应2017-19年EPS分别为0.39、0.56、0.74元，对应PE分别为23、15、12X，一句话，公司是市场空间最大、竞争格局最好、估值最低的3C设备标的，“强烈推荐”。

事件：国家统计局公布1-6月房地产行业运行数据。

点评：
1.销售：反弹不改回落趋势，全年销售不悲观
1-6月全国房地产销售面积同增16.1%（前值14.3%），销售额同增21.5%（前值18.6%）。去年10月以来销售同比持续回落；6月首次出现量价同时回升，略超市场预期。主要原因为：1）低基数效应；2）棚改货币化安置比例大幅提升；3）房企冲业绩的季节性因素。此次回升仅属于反弹：1）季节性因素、低基数效应均不可持续。2）全国金融工作会议定调热点地区防风险为基调的调控，短期内政策难放松，限购限贷限售措施打补丁、房贷收紧将继续。销售增速回落势定，但并不悲观，将商品房销售面积增速由-1.5%调升至1%。主要的支撑因素包括：高库存三四线去继续去库存、棚改货币化安置比例大幅提升、优势房企年末冲业绩保增长。

2.开发投资：单月小幅回升，全年投资不悲观

房地产开发投资完成额同增8.5%（前值8.8%），新开工面积同比10.6%（前值9.5%），施工面积同比3.4%（前值3.1%），竣工面积累计同比5%（前值5.9%）。投资增速继续回落，再次证实我们对投资拐点在5 月左右出现的判断。6 月单月投资增速小幅回升，主要两个原因：1)去年同期基数低；2)销售传导导致新开工大幅反弹。全年看，销售回落传导投资，投资增速仍会回落。但由于优势房企冲规模抢占竞争优势，房企对此轮调控持续时间预期不长、拿地和新开工补库存意愿较强，三四线销售良好带动，建安成本上涨等因素，投资不悲观，将全年房地产投资由5%上调至6%。

3. 到位资金：棚改开发贷和销售回款双轮驱动

房企到位资金1-6 月累计同比11.2%（前值9.9%）；当月同比16.1%（前值4.0%）。到位资金大幅改善主要两个原因：（1）国内贷款、定金及预收款当月同比大幅增加，表明销售回款增加贡献大；（2）国内贷款大幅增加，在商品房开发贷收紧的背景下，我们认为棚改快速推进，棚改开发贷增加是重要原因。

4. 关注区域红利和行业集中度提升，维持行业“推荐”评级区域红利和行业集中度提升带来确定性投资机会：（1）行业规模具有优势、业绩增长确定性强的一线龙头：如金地集团（ 600383.SH）、保利地产（ 600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、万科A（000002.SZ）、华夏幸福（600340.SH）。（2）项目储备丰富、大股东实力强劲、具有资源股属性的区域龙头：如北京城建（600266.SH）、首开股份（600376.SH）。（3）高成长、低估值，有望冲击一线的二线业绩黑马：如旭辉控股集团（ 0884.HK 0884.HK ）、新城控股（601155.SH）。

风险提示：楼市降温超预期，政策超预期收紧。

事件：2017年7月17日，广州市政府印发《广州市加快发展住房租赁市场工作方案》，加快构建租购并举的住房体系，推动住房租赁市场快速发展。通知主要有五大看点：1. 赋予符合条件的承租人子女享有就近入学等公共服务权益，保障租购同权；2. 租房公积金提取上限由30%提升至40%；3. 落实租房税收优惠；4. 增加租赁住房用地供应，允许“商改租”；5. 扶持住房租赁行业，发展“城中村”现代租赁服务业。

要点：
（1）调控进入下半场，租赁市场或将迎来爆发式增长
（2）减税+保障租户权益+增加土地供应，共促“租赁”市场发展
（3）优质教育资源短缺，“租购同权”治标难治本
（4）各地共推“租赁并举”，增加租赁用地将是大势所趋

事件：2017年7月15日，北京城市副中心工程召开网络新闻发布会，会上强调北京城市副中心建设作为千年大计、国家大事，目前工程进展顺利，初定今年底启动四大市级机关及相关市属行政部门的搬迁工作。

投资要点：

1.缓解大城市病、优化首都城市功能和布局

北京实施了中国首个以治理“城市病”为目标的新增产业禁止和限制目录，效果显著：从严调控的制造业、农林牧渔业、批发和零售业在2016年新设市场主体数均有明显下降;未列入禁限的金融业、文化体育娱乐业、科技服务业同比则有显著增长。北京将继续推动首都城市功能优化，缓解大城市病：1）推进中心城区功能优化重组，强化政治中心空间与服务保障；2）加强新城建设，提升综合承载能力，吸引中心城区功能转移；3）健全多元生态补偿机制，支持生态涵养区保护生态和绿色发展；4）完善城市体系，建设一批特色小城镇；5）建设高水平城市副中心，以市级机关搬迁为牵引带动非首都功能疏解；6）着力打造国际一流的新型城镇化示范区和京津冀区域协同发展示范区。

2. 全面推广绿色建筑和建筑产业化

在副中心行政办公区工程建设中，将践行绿色、低碳、循环发展理念。绿色施工比例达到100%，装配式建筑比例不低于80%。区域内建筑绿色建筑二星级达到100%，绿色建筑三星达到90%。打造具有世界示范意义的“近零碳排放”绿色能源示范区。充分利用地热能、光伏发电、智能配电等新技术，达到清洁能源利用100%,可再生能源比重达到40%。采用全光纤网络、物联网、大数据、云计算、无线互联网等先进技术，建设集约、共享、协同的区域大数据中心。

3.四大市级机关今年底启动搬家，进驻副中心办公区

北京城市副中心行政办公区一期工程于去年6 月底破土动工，目前，四套班子和四栋委办局办公楼正在进行楼内二次结构砌筑、机电管线安装及幕墙施工。计划12 月底完成精装修、机电和信息化工程，年底启动搬迁。此外，室外小市政及园林绿化等工程今年11 月底前完成。1.2 平方公里一期工程配套的大市政道路、综合管廊、雨水暗涵、园林绿化等工程今年底前完成。

再次强调我们的观点：

（1）北京城市副中心、雄安新区、北京城市功能优化，都是京津冀一体化的重要内容，是打造世界一流的和谐宜居之都示范区、新型城镇化示范区和京津冀区域协同发展示范区不可或缺的组成部分。京津冀主题是 2017 年地产板块最具有确定性和规格最高的主题。

（2）通州建设超预期，今年底将启动四套班子整体搬迁工作，区域红利兑现大幕将拉开；同时对和通州规划一张图的廊坊北三县也是巨大利好。推荐通州板块的首开股份（600376）、北京城建（600266）和中国武夷（000797）；前瞻布局香河的万通地产（600246）。

风险提示：京津冀一体化推进不及预期、房地产市场超预期回落、货币政策超预期收紧。

事件： 7月19日晚公司发布17年上半年业绩快报。公司上半年营业收入540.11亿元，净利润22.94亿元，分别同比增长13%、30%；公司营业利润32.64亿元，同比大幅增长565%。

点评：

1.中兴通讯17年上半年净利润和营业利润增速均超预期！

2.各业务部门普遍实现业绩增长。报告期内，公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均有增长。此外，依据2017年6月12日施行的《企业会计准则第16号—政府补助》，中兴通讯按净额法对政府补助进行列示，按不同性质，将政府补助分别还原至其他相关科目，1）与日常活动相关的政府补助（含软件产品增值税退税），计入营业利润（冲减相关成本、费用或计入其他收益）；2）与日常活动无关的政府补助，仍计入营业外收入。由于会计准则要求对上年同期财务报表不予追溯调整，本报告期的营业利润较上年同期有较大增长。

3.我们预计公司全年净利润有望达到44亿以上，比股权激励42亿的目标高出5%以上！

4.对公司2017-2019年的盈利预测EPS分别为1.05、1.24、1.51元，对应PE分别约为18.2、15.4、12.7倍，持续“强烈推荐”。

风险提示：全社会信息化设备支出不及预期；海外业务发展受阻。

全球高空作业平台市场呈现四大特点：①市场处于成熟期。②高度集中，供需基本都在发达地区。③臂式是价值量占比最高的品种。④下游应用领域以建筑为主，接近70%占比，非建筑占比有提升趋势。

中国高空作业平台市场处于高速发展阶段：①市场处于导入期，高速增长。②需求目前集中在较发达城市。③下游应用领域以建筑为主。④剪叉式是占比最高的品种⑤预计未来三年行业CAGR在33%以上。

国内外市场共同驱动公司持续高速增长：①国内市场：公司龙头优势明显，激励到位、全产品型谱、全方位服务，市场份额有望继续提升。②海外市场：公司性价比优势明显、不断改进销售模式，作为后起之秀市场份额持续提升。

传统工程机械巨头冲击有限，公司龙头地位有望持续保持。首先二者在商业模式、下游应用方面均存在很大差异，其次从投入回报角度，未来3年传统工程机械巨头很难真正投入去做高空作业平台产品，最后叉车的发展告诉我们，传统工程机械巨头仅凭品牌优势很难与专一的公司抗衡。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.67、3.96、5.26亿元，同比分别增长52.60%、48.36%、32.95%；对应的EPS分别为1.64、2.44、3.24元，PE分别为35.90、24.19、18.20倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。

事件：公司发布2017年半年报业绩快报，2017H1实现营业收入13.59亿元，较上年同期增130.24%；归母净利润为1.62亿元，较上年同期增471.11%。

点评：

受益下游行业持续超预期回暖、公司泵阀业务快速放量和盈利能力进入上升通道等因素综合影响，公司2017年上半年业绩增长超预期。

下游需求持续超预期回暖，液压油缸产线全面满产，营收创历史新高。液压泵阀快速放量，进口替代空间广阔，中长期成长空间打开。毛利率上行，费用率下行，公司盈利能力显著增强。

投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为3.06、3.92和4.83亿元，同比增335.65%、28.02%和23.18%。对应EPS分别为0.49、0.62和0.77元，对应PE分别为38.60、30.15和24.48倍。调升至强烈推荐评级。

风险提示：固定资产投资快速下滑；原材料价格持续上行。

事件：公司发布17年半年度业绩快报，期间实现营业收入40.6亿元，同比增长46.37%。归母净利润达到15.1亿元，同比增长56.76%。Q2单季实现净利润8.2亿，同比增长61.5%。整体业绩略超市场预期。

点评：

1.上半年LED行业维持高景气度，不论是芯片价格还是出货量都处于良好态势。

公司设备处于满产状态，产能比去年同期得到有效释放。另外，Q3起新增MOCVD机台产能开始逐步释放，LED车灯的认证进展顺利形成规模销售。整个上半年业绩体略超市场预期。

2. LED行业去年至今已有4次规模涨价。LED上游已经进入寡头垄断的前夜，目前仍在大力扩产的企业才是未来有竞争力的龙头，而目前仍无扩产计划的公司很有可能无法赶上最后一波扩产浪潮而被历史淘汰。公司目前占有国内LED芯片30%市场份额，且仍处于大力扩产阶段。同时，通过上游关键材料如气体、蓝宝石的自制，毛利领先全行业。

3. 化合物半导体与LED同属III-V族元素应用，三安的布局承载着国家意志，拥有国开行的近乎“无限”开火权，集合了海内外化合物半导体资深专家，我们看好公司在射频及电力控制领域的国产化替代，打开千亿市场空间。再造一个三安光电！

预计公司17-19年实现EPS分别为0.75、0.96、1.21元，对应当前股价，PE分别为25、20、16倍。给予“推荐”。

风险提示：新设备扩产不及预期，化合物半导体业务不及预期。

事件：公司公布17年半年报。17H1营业收入4.6亿，同比增长54%；扣非后归属于上市公司股东净利润5233万，同比增长45%。研发费用同比增长121.5%，加大新品研发投入。

点评：

新客户开发力度加大，老客户回流。迪卡侬重新在公司下单，欧洲市场收入得以恢复, PUMA、冈本增速较快；H&M、UA等16年开发的新客户开始贡献较大收益。总体看出口形势较16年回暖明显，出口收入5461万美元（不到4亿人民币），较上年同期增长51%。

新产能投放顺利，将与新增客户需求有效匹配。越南袜子二厂与辅料工厂、江山针织和越南印染染色项目顺利投产（越南公司在期内实现净利1947万，同比增长224%），产能的整合与基地化运营持续推进，产业链延伸与生产效率的提高必将促进成本的节省与利润提升。今年产能预计可达2.2-2.3亿双。

积极推进国内自有品牌发展，开拓第二利润来源。JASAN HOME截至17H1共有有效门店 39 家，六大品类覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等，SKU1200 余款。公司稳步推进全渠道营销，以会员体验消费，服务顾问模式为主，从B 端客户出发，向C端拓展，力争于18年开始盈利。（16年销售收入2393万）

投资评级与估值：看好公司在完成对俏尔婷婷的收购后，全品类与国内外两大市场、全渠道策略逐步落地。我们预计2017-2019 年，公司分别实现营业收入9.33 亿元、12.59 亿元、16.37 亿元，归属母公司的净利润1.30 亿元、1.73 亿元及2.21 亿元，EPS 分别为0.35元、0.47 元和0.60 元，对应2017-2019 年PE 分别为44.54 倍、33.58 倍和26.28 倍。给予公司“推荐”评级。

风险提示：汇率大幅波动风险，大客户流失风险。