公司公告2019年中报，实现归母净利8.87亿元，略超我们预期。
2019年1-6月实现收入107.76亿元，同比增长2.9%；归母净利8.87亿元，同比下降27.8%；其中19Q2实现收入53.25亿元，同比下降2.0%，归母净利5.06亿元，同比下降17.2%，
环比增长33.2%
。
受益纸价提涨与浆价回落，文化纸盈利环比大幅改善。
节后纸价经历多轮上涨，浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存，并且每年3月出版社为秋季教材招标，文化纸迎来春季小旺季，根据纸业联讯统计：春节以来，双胶纸、铜版纸均价环比提升320元/吨（+5.0%）、230元/吨（+4.1%）。纸浆价格回落：受港口纸浆库存持续高位影响，外盘纸浆报价持续走低，纸厂用浆成本回落。2019Q2公司综合毛利率环比回升4.07pct至21.8%，其中非涂布文化纸与铜版纸改善明显。公司非涂布文化纸毛利率环比提升8.77pct至25.7%；铜版纸毛利率环比提升6.19pct至22.4%。
扩建产能推动行业整合，未来公司浆纸产能将新上台阶。
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）设立广西子公司把握广西林地资源，公司林浆纸一体化布局再下一城。
公司日前公告出资5亿元全资设立广西太阳纸业有限公司，打造林浆纸一体化项目。广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份，全区森林覆盖率为62.28%。项目毗邻铁山港，物流优势明显。公司在广西新设项目将和老挝“林浆纸一体化”项目相互融合、相互补充，有助于公司打造完备的原料供应体系。
2）本部投资20亿元新建年产45万吨特色文化用纸项目
。相较于铜版纸和白卡纸竞争格局，非涂布文化纸市场仍相对分散，龙头市占率仍较低，公司在行业景气度底部扩建文化纸产能，有望进一步推动行业整合，实现对中小企业清退，提升龙头定价权。
在建产能稳步推进，已投产新产能2019年全年贡献业绩，原材料结构进一步优化。
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）箱板瓦楞纸新增产能贡献增量，配套浆线逐步投产优化原材料结构。
2018年新建年产80万吨箱板瓦楞纸项目下半年投产，新建生产线2019年将贡献全年产量，箱板瓦楞纸产能提升至160万吨。10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月和8月竣工投产，20万吨本色浆生产线和老挝40万吨废纸浆生产线，公司箱板瓦楞纸原材料结构将进一步优化，对冲国废价格波动风险。
2）老挝溶解浆2019年进入稳定生产期，成本优势贡献业绩增量。
公司老挝30万吨化学浆/溶解浆项目2018年Q4转产溶解浆，2019年进入稳定生产期，该项目拥有自有林地+7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势，溶解浆成本优势突出。
文化纸需求进入9月旺季，产业链库存低位，纸价有望进一步提涨。
近期太阳纸业、晨鸣纸业、金光纸业等纸厂发布9月文化纸提价函，提价100元/吨。
库存低位：
淡季需求社会订单虽有疲软，但党政文献资料增加，带动淡季文化纸整体需求稳定，当前文化纸产业链库存仍处低位。
需求进入旺季：
受明年春季教材招投标影响，文化纸需求将进入传统需求旺季。需求转暖+库存低位有望推动文化纸提价落地。
公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，维持增持。
公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值，公司PB估值处历史底部，随整体市场情绪回暖，估值逐步修复。我们维持2019-2021年归母净利的盈利预测至21.03亿元、24.24亿元和26.48亿元，对应2019-2021年EPS分别为0.81元、0.94元和1.02元，目前股价（7.84元/股）对应2019-2021年PE分别为10倍、8倍和8倍，当前PB为1.5倍，维持增持。
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姓名
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微信
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周海晨
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echen0506
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屠亦婷
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yitingtutu
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